事件：淮北矿业发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收373.00亿元，同比-2.9%；归母净利润35.88亿元，同比+1.1%；扣非归母净利润34.39亿元，同比-8.8%。上半年，公司加权平均净资产收益率10.1%，同比-1.96pct。2023Q2单季度，公司实现营收183.06亿元，同比-10.8%，环比-3.6%；归母净利润14.77亿元，同比-23.6%，环比-30.1%；扣非归母净利润13.64亿元，同比-35.7%，环比-34.3%；2023Q2单季度，公司发生非经常损益1.13亿元，主要是处置产能指标和土地收储收益。对此，我们点评如下：
　　售价提升抵减销量下滑，成本控制有效，吨煤毛利率提升。2023年上半年，公司煤炭板块实现收入124.61亿元，同比+0.5%；销售成本65.82亿元，同比-8.4%。报告期内，公司实现商品煤产量1132.6万吨，同比-8.9%；销量981.7万吨，同比-6.3%，销售单价1269.3元/吨，同比+7.3%；吨煤销售成本为670.4元，同比-2.3%；吨煤毛利率47.2%，同比+5.1pct。
　　 2023Q2单季度，公司煤炭板块实现收入53.84亿元，同比-17.4%，环比-23.9%；销售成本29.38亿元，同比-25.2%，环比-19.4%；销售单价1141.7元/吨，同比-7.4%，环比-17.7%；吨煤销售成本623.1元/吨，同比-16.1%，环比-12.8%；吨煤毛利率45.4%，同比+5.7pct，环比-3.1pct。
　　化工产品售价下滑拖累板块毛利率。2023年上半年，公司煤化工业务实现营收54.37亿元，同比-24.9%；营业成本43.20亿元，同比-5.1%；板块毛利率为20.5%，同比-16.6pct。
　　 2023年上半年，①焦炭收入43.04亿元，同比-29.9%；焦炭销量170.45万吨，同比12.6%；焦炭售价2524.9元/吨，同比-19.7%；②甲醇收入5.46亿元，同比+38.9%；甲醇销量25.09万吨，同比+54.4%；甲醇单价2177.4元/吨，同比-10.0%。
　　 2023Q2单季度，①焦炭收入19.83亿元，同比-43.2%，环比-14.6%；焦炭销量83.89万吨，同比-18.2%，环比-3.1%；焦炭售价2363.6元/吨，同比-18.9%，环比-11.8%；②甲醇收入2.05亿元，同比-2.5%，环比-40.1%；甲醇销量9.98万吨，同比+16.3%，环比-34.0%；甲醇售价2050.5元/吨，同比-16.2%，环比-9.3%。
　　煤炭主业后劲增强，化工产业链延伸有望降低业绩波动。截至报告期末，公司在建工程中：①年产800万吨动力煤的陶忽图矿井于2023年5月18日正式开工，项目预算金额85.75亿元，预计于2025年底建成投产。项目投产后，公司煤炭产能将进一步扩充，煤炭主业后劲增强。②甲醇综合利用制乙醇项目预算投资34.8亿元，预计于2023年12月底投产，建成后公司煤化工终端产品将由甲醇延伸至乙醇，有利于降低化工市场波动带来的业绩波动，提高公司抗风险能力，强化核心竞争力。在建工程不断夯实煤、化两大主业，版图扩增有望迎来业绩新增。
　　投资策略：公司煤炭主业稳健，在建陶忽图煤矿增强主业发展后劲。同时，公司化工板块甲醇、乙醇等新项目陆续投产，预计将带来量增。此外，公司注重投资者回报，分红金额逐年增加，有望助推公司实现价值重估。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.57/64.64/74.10亿元，同比-13.6%/+6.7%/+14.6%，对应EPS为2.44/2.61/2.99元，对应8月29日的收盘价PE分别为5.1/4.8/4.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观波动超预期、煤炭价格大幅下滑、在建工程不及预期、安监环保政策变化、化工产品需求不及预期。