事件：2023年8月29日，淮北矿业发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入373亿元，同比下降2.92%，实现归母净利润35.88亿元，同比增长1.09%；扣非后净利润34.39亿元，同比下降8.80%。经营活动现金流量净额61.46亿元，同比下降11.16%；基本每股收益1.45元/股，同比增长1.40%。资产负债率为54.11%，较2022年全年下降0.67pct。
　　2023年第二季度，公司单季度营业收入183亿元，同比下降10.75%，环比下降3.62%；单季度归母净利润14.77亿元，同比下降23.91%，环比下降30.03%；单季度扣非后净利润13.64亿元，同比下降35.99%，环比下降34.27%。
　　点评：
　　受益吨煤售价同比上涨&成本管控，公司煤炭业务毛利水平不断提升。2023年上半年公司商品煤产量1133万吨，同比下降111万吨（-8.93%）；其中，二季度商品煤产量565万吨，环比基本持平，同比下降76万吨（-11.87%）。上半年公司商品煤销量982万吨，同比下降66万吨（-6.29%）；其中，二季度商品煤销量472万吨，环比下降39万吨（-7.57%），同比下降57万吨（-10.83%）。公司上半年商品煤售价上涨至1269元/吨，同比增长86元/吨（+7.26%）；其中，二季度商品煤售价1142元/吨，环比下降245元/吨（-17.70%），同比下降91元/吨（-7.36%）。公司加强成本费用管控，公司上半年吨煤成本降至670元/吨，同比下降16元/吨（-2.27%）；其中，二季度吨煤成本降至623元/吨，环比下降91元/吨（-12.77%），同比下降120元/吨（-16.14%）。此外，公司上半年管理费用受职工薪酬下滑影响同比大幅下降4亿元（-15.55%）。总体来看，受吨煤售价上涨及成本管控的影响，公司煤炭业务毛利率不断上升，上半年煤炭业务毛利率达47.18%，同比+5.15pct；其中，二季度煤炭业务毛利率为45.43%，环比-3.08pct，同比+5.71pct。
　　受焦炭、甲醇部分产能减产、停产影响，上半年煤化工板块表现不佳。焦炭产品方面：受焦炭业务亏损影响，公司二季度焦炭有所减产。2023年上半年公司焦炭产量173万吨，同比下降17万吨（-9.11%）；其中，二季度焦炭产量86万吨，环比下降2万吨（-2.29%），同比下降17万吨（-16.65%）。上半年公司焦炭销量170万吨，同比下降25万吨（-12.63%）；其中，二季度焦炭销量84万吨，环比下降3万吨（-3.08%），同比下降19万吨（-18.17%）。公司上半年焦炭售价（不含税）大幅下降至2525元/吨，同比下降621元/吨（-19.73%）；其中，二季度焦炭售价（不含税）2364元/吨，环比下降317元/吨（-11.84%），同比下降990元/吨（-29.51%）。总体来看，上半年公司焦炭销售收入43亿元，同比下降18亿元（-29.87%）；其中，二季度焦炭销售收入20亿元，环比下降3亿元（-14.56%）。同比下降15亿元（-42.32%）。甲醇产品方面：2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年上半年，受部分甲醇产能亏损影响，上半年甲醇产量增量有所下降。公司40万吨/年甲醇项目因全部使用焦炉尾气保持正常生产。2023年上半年公司甲醇产量24.8万吨，同比增长8万吨（+47.44%）；其中，二季度甲醇产量9万吨，环比下降6.8万吨（-43.03%），同比增长0.5万吨（+6.01%）。上半年公司甲醇销量25.1万吨，同比增长8.8万吨（+54.40%）；其中，二季度甲醇销量10万吨，环比下降5.1万吨（-33.95%），同比增长1.4万吨（+16.32%）。需要注意的是，虽然甲醇产销增量受到停产的影响，公司50万吨/年甲醇项目主要是为未来的60万吨/年乙醇项目做配套服务，因此停产对战略影响有限。受市场价格大幅下跌影响，公司上半年甲醇售价（不含税）大幅下降至2177元/吨，同比下降242元/吨（-10%）；其中，二季度甲醇售价（不含税）2044元/吨，环比下降217元/吨（-9.59%），同比下降403元/吨（-16.48%）。总体来看，上半年公司甲醇销售收入5.46亿元，同比增长1.5亿元（+38.93%）；其中，二季度甲醇销售收入2.04亿元，环比下降1.4亿元（-40.35%）。同比下降0.1亿元（-2.86%）。
　　受煤化工业务部分产能停产影响，公司外购煤量同比下降。2023年上半年公司采购洗精煤241万吨，同比下降22万吨（-8.38%）；其中，二季度采购洗精煤116万吨，环比下降8万吨（-6.80%），同比下降27万吨（-19.06%）。受煤炭市场价格下跌影响，公司上半年采购单价（不含税）降至2024元/吨，同比下降132元/吨（-6.14%）；其中，二季度采购单价（不含税）1872元/吨，环比下降293元/吨（-13.54%），同比下降393元/吨（-17.36%）。
　　受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤

研究报告全文：TableTitle证券研究报告吨煤售价同比上涨成本管控上半年业绩稳健优异公司研究TableReportDate2023年8月29日TableReportType公司点评报告TableS事件202ummar3年y8月29日淮北矿业发布半年度报告2023年上半年公TableStockAndRank淮北矿业600985司实现营业收入373亿元同比下降292实现归母净利润3588亿元同比增长109扣非后净利润3439亿元同比下降880经营活动现投资评级买入金流量净额6146亿元同比下降1116基本每股收益145元股同上次评级买入比增长140资产负债率为5411较2022年全年下降067pctTableAuthor2023年第二季度公司单季度营业收入183亿元同比下降1075环比下降362单季度归母净利润1477亿元同比下降2391环比下降3003单季度扣非后净利润1364亿元同比下降3599环比下降3427左前明能源行业首席分析师点评执业编号S1500518070001受益吨煤售价同比上涨成本管控公司煤炭业务毛利水平不断提升联系电话010-833267122023年上半年公司商品煤产量1133万吨同比下降111万吨-邮箱zuoqianmingcindasccom893其中二季度商品煤产量565万吨环比基本持平同比下降76万吨-1187上半年公司商品煤销量982万吨同比下降66万吨-629其中二季度商品煤销量472万吨环比下降39万李春驰电力公用联席首席分析师吨-757同比下降57万吨-1083公司上半年商品煤售价执业编号S1500522070001上涨至1269元吨同比增长86元吨726其中二季度商品联系电话010-83326723煤售价1142元吨环比下降245元吨-1770同比下降91元邮箱lichunchicindasccom吨-736公司加强成本费用管控公司上半年吨煤成本降至670元吨同比下降16元吨-227其中二季度吨煤成本降至623元吨环比下降91元吨-1277同比下降120元吨-1614此外公司上半年管理费用受职工薪酬下滑影响同比大幅下降4亿元-1555总体来看受吨煤售价上涨及成本管控的影响公司煤炭业务毛利率不断上升上半年煤炭业务毛利率达4718同比515pct其中二季度煤炭业务毛利率为4543环比-308pct同比571pct受焦炭甲醇部分产能减产停产影响上半年煤化工板块表现不佳焦炭产品方面受焦炭业务亏损影响公司二季度焦炭有所减产2023年上半年公司焦炭产量173万吨同比下降17万吨-911其中二季度焦炭产量86万吨环比下降2万吨-229同比下降17万吨-1665上半年公司焦炭销量170万吨同比下降25万吨-1263其中二季度焦炭销量84万吨环比下降3万吨-308同比下降19万吨-1817公司上半年焦炭售价不含税大幅下降至2525元吨同比下降621元吨-1973其中二季度焦炭信达证券股份有限公司售价不含税2364元吨环比下降317元吨-1184同比下降CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼990元吨-2951总体来看上半年公司焦炭销售收入43亿元邮编100031同比下降18亿元-2987其中二季度焦炭销售收入20亿元环比下降3亿元-1456同比下降15亿元-4232甲醇产品方面2022年9月50万吨年甲醇项目投产甲醇总产能增至90万吨年2023年上半年受部分甲醇产能亏损影响上半年甲醇产量增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1量有所下降公司40万吨年甲醇项目因全部使用焦炉尾气保持正常生产2023年上半年公司甲醇产量248万吨同比增长8万吨4744其中二季度甲醇产量9万吨环比下降68万吨-4303同比增长05万吨601上半年公司甲醇销量251万吨同比增长88万吨5440其中二季度甲醇销量10万吨环比下降51万吨-3395同比增长14万吨1632需要注意的是虽然甲醇产销增量受到停产的影响公司50万吨年甲醇项目主要是为未来的60万吨年乙醇项目做配套服务因此停产对战略影响有限受市场价格大幅下跌影响公司上半年甲醇售价不含税大幅下降至2177元吨同比下降242元吨-10其中二季度甲醇售价不含税2044元吨环比下降217元吨-959同比下降403元吨-1648总体来看上半年公司甲醇销售收入546亿元同比增长15亿元3893其中二季度甲醇销售收入204亿元环比下降14亿元-4035同比下降01亿元-286受煤化工业务部分产能停产影响公司外购煤量同比下降2023年上半年公司采购洗精煤241万吨同比下降22万吨-838其中二季度采购洗精煤116万吨环比下降8万吨-680同比下降27万吨-1906受煤炭市场价格下跌影响公司上半年采购单价不含税降至2024元吨同比下降132元吨-614其中二季度采购单价不含税1872元吨环比下降293元吨-1354同比下降393元吨-1736受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性叠加刚性供给炼焦煤或更具有中长期投资价值7月24日中央政治局召开会议提出适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱地产链有望获得修复焦煤需求或将得到支撑我们认为在经济复苏好转及地产链修复预期下焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险而需求有弹性且蕴含着较大的预期差长期看供需或仍是偏紧的格局尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺另一方面产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转有望继续支撑炼焦煤市场走强叠加焦煤板块整体处于低估水平3-5倍pe焦煤板块或仍具备中长期投资价值持续推进强链延链补链战略打造强韧业绩增长体系公司已经形成从煤炭开采洗选加工到焦炭冶炼甲醇生产及煤化工产品加工煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条公司煤炭主业强链后劲增强陶忽图煤矿开工建设公司预计2025年底建成投产煤种为优质动力煤产能800万吨年公司化工产业延链项目加快实施碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产10万吨DMC项目正在加快建设雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设上半年收储资源174亿吨积极推进靖州八姑岩海南乐东等矿山的建设盈利预测与投资评级我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链化工产业延链新兴产业补链战略带来的业绩韧性在钢铁行请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2业转型升级进程中的业绩弹性以及精益经营带来的强劲动能我们预计公司2023-2025年归母净利润为6054亿8844亿9792亿EPS分别244356395元股截至8月29日收盘价对应2023-2025年PE分别为507347314倍我们重点推荐公司维持公司买入评级风险因素国内宏观经济增长严重失速安全生产风险产量出现波动的风险重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元6552669225653846979471564同比25156-556725归属母公司净利润百万元49087010605488449792同比415428-136461107毛利率200231212251262ROE180210162202197EPS摊薄元198283244356395PE626438507347314PB113092082070062资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年8月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入流动资产16518210412489931096369926552669225653846979471564营业成本货币资金518984531273018495242025241753091515395227652809应收票据营业税金及102899794410081034696894847904927附加销售费用应收账款17621569148515851625184188163174179预付账款管理费用48962861061862535894388379240484151研发费用存货2532277526942733276116601624130813961431其他财务费用55176620643666566745724633554559524非流动资产减值损失合5694662995651096570966216-21-245-100-100-100计长期股权投投资净收益108411211121112111214010095101104资固定资产合其他计3692039598388393803337176163372332355364无形资产营业利润12925157371623716737172376436863375081079411911其他601765398912981710682营业外收支-171-376-376-376-376利润总额资产总计734648403590008968041032086266825771321041811535流动负债2843926891261842657726814所得税879111896614111562短期借款净利润5298196019601960196053867139616690079973应付票据少数股东损16841715166616891707479129112163180益应付账款归属母公司97381062710320104671057449087010605488449792净利润EBITDA其他11719125891223812460125731005413574109971437815551非流动负债EPS当1323019142216262162621626209283244356395年元长期借款70996079607960796079其他613113063155471554715547现金流量表单位百万元负债合计会计年度41668460334781048203484402021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现452846134724488750681105316669101591333614475益金流归属母公司净利润272673339037475437144970153867139616690079973股东权益负债和股东折旧摊销7346484035900089680410320829084321331134013492权益财务费用706641605635635投资损失重要财务指单位百-40-100-95-101-104标万元营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E19914197-213-3848动其它营业总收入6552669225653846979471564101472384431430投资活动现同比25156-556725-5974-7848-5295-4330-4327金流归属母公司净49087010605488449792资本支出-5369-6867-4434-4431-4430利润同比415428-136461107长期投资-670-1068-10000毛利率200231212251262其他6587-760101104筹资活动现ROE180210162202197-3119-5539-587-3240-4441金流EPS摊198283244356395吸收投资50843000薄元借款PE626438507347314103468073000支付利息或PB113092082070062-2525-2507-3210-3240-4441股息现金流净增EVEBITDA394276309197145加额19603282427757655708研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学博士注册咨询投资工程师信达证券研发中心副总经理中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员中国价格协会煤炭价格专委会委员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究李睿CPA德国埃森经济与管理大学会计学硕士2022年9月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究唐婵玉香港科技大学社会科学硕士对外经济贸易大学金融学学士2023年4月加入信达证券研发中心从事天然气电力行业研究刘波北京科技大学管理学硕士2023年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6