事件描述
　　公司发布2023年半年度报告：上半年实现营业收入373.00亿元，同比-2.92%（追溯调整后）；归母净利润35.88亿元，同比+1.09%（追溯调整后）。其中，单二季度实现营业收入183.06亿元，同比-10.8%（追溯调整后），环比-3.6%；单二季度归母净利润14.77亿元，同比-23.6%（追溯调整后），环比-30.1%。
　　事件评论
　　成本压减对抗价格下滑，二季度煤炭单位毛利同比提升。受强进口及弱需求影响，二季度焦煤市场价承压下行，2023Q2京唐港山西产主焦煤库提价均价1960.16元/吨，同比39.1%，环比-22.5%。受此影响，公司2023Q2实现煤炭业务毛利24.46亿元，同比5.56%，环比-28.8%。具体来看：（1）价格及成本：公司2023Q2商品煤吨煤售价1142元/吨，同比下降91元/吨（-7.4%），环比下降246元/吨（-17.7%）；吨煤成本623元/吨，同比下降120元/吨（-16.1%），环比下降91元/吨（-12.8%）；吨煤毛利519元/吨，同比上涨29元/吨（+5.9%），环比下降154元/吨（-22.9%）。（2）产销量：或由于二季度焦煤现货价格持续下跌期间，公司长协售价一度高于市场价，影响下游客户长协兑现积极性，公司2023Q2商品煤产量565万吨，同比下降76万吨（-11.87%），环比下降2万吨（-0.4%）；商品煤销量472万吨，同比下降57万吨（-10.83%），环比下降39万吨（-7.6%）。综合来看，尽管公司煤炭单位成本下降在一定程度上对抗了价格承压的影响，使得Q2吨煤毛利实现同比提升，然而由于产销量下降幅度较大，毛利总额同比仍有下降。
　　煤化工产品售价承压，焦炭盈利能力或有改善。公司煤化工产品二季度呈量价双降态势，具体来看：（1）焦炭：2023Q2焦炭销量84万吨，同比减少19万吨（-18.2%），环比减少3万吨（-3.1%）；焦炭平均售价2364元/吨，同比下降989元/吨（-29.5%），环比下降318元/吨（-11.8%）。不过根据Mysteel统计，或受益于原料煤采购成本下降，2023Q2全国平均吨焦盈利为34.69元/吨，环比提升55.69元/吨，因此公司二季度焦炭业务单位毛利或有所改善。（2）甲醇：2023Q2甲醇销量10万吨，同比增加1万吨（+16.3%），环比减少5万吨（-34.0%）；甲醇平均售价2050元/吨，同比下降395元/吨（-16.2%），环比下降210元/吨（-9.3%）。
　　 “稳增长”政策加码下半年焦煤有望企稳，项目稳步推进长期成长可期。截至8月30日，京唐港主焦煤库提价已回升至2100元/吨，三季度至今均价环比二季度提升4.6%。展望下半年，随着近期政策暖风频吹，政治局会议明确提出加强对地产等方向的政策调控力度，预计焦煤价格有望企稳，支撑公司全年业绩稳定释放。长期来看，公司800万吨/年陶忽图煤矿现已开工建设，预计2025年底建成投产，同时高纯氢项目已试生产，60万吨/年无水乙醇预计年底建成，煤炭及化工产业链加快延申，长期成长空间持续打开。
　　投资建议与估值：预计公司2023-2025年EPS为2.48元、2.62元、2.72元，对应2023年8月30日收盘价PE分别为4.84倍、4.58倍和4.40倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
　　2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨淮北矿业600985SH23Q2TableTitle量价下滑影响业绩煤焦化一体未来可期报告要点TableSummary公司发布2023年半年度报告上半年实现营业收入37300亿元同比-292追溯调整后归母净利润3588亿元同比109追溯调整后其中单二季度实现营业收入18306亿元同比-108追溯调整后环比-36单二季度归母净利润1477亿元同比-236追溯调整后环比-301分析师及联系人TableAuthor金宁SACS0490518100001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-03cjzqdt11111淮北矿业600985SHTableTitle2公司研究丨点评报告23Q2量价下滑影响业绩煤焦化一体未来可期TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年度报告上半年实现营业收入37300亿元同比-292追溯调整后TableBaseData当前股价元1199归母净利润3588亿元同比109追溯调整后其中单二季度实现营业收入18306亿总股本万股248104元同比-108追溯调整后环比-36单二季度归母净利润1477亿元同比-236流通A股B股万股2481040追溯调整后环比-301每股净资产元1402事件评论近12月最高最低价元17601101成本压减对抗价格下滑二季度煤炭单位毛利同比提升受强进口及弱需求影响二季度注股价为2023年8月30日收盘价焦煤市场价承压下行2023Q2京唐港山西产主焦煤库提价均价196016元吨同比-391环比-225受此影响公司2023Q2实现煤炭业务毛利2446亿元同比-市场表现对比图近12个月556环比-288具体来看1价格及成本公司2023Q2商品煤吨煤售价1142淮北矿业沪深300指数元吨同比下降91元吨-74环比下降246元吨-177吨煤成本623元13吨同比下降120元吨-161环比下降91元吨-128吨煤毛利519元吨2同比上涨29元吨59环比下降154元吨-2292产销量或由于二季-9-21度焦煤现货价格持续下跌期间公司长协售价一度高于市场价影响下游客户长协兑现积202282022122023420238极性公司2023Q2商品煤产量565万吨同比下降76万吨-1187环比下降2万资料来源Wind吨-04商品煤销量472万吨同比下降57万吨-1083环比下降39万吨-76综合来看尽管公司煤炭单位成本下降在一定程度上对抗了价格承压的影响使相关研究得Q2吨煤毛利实现同比提升然而由于产销量下降幅度较大毛利总额同比仍有下降TableReport长协低基数助力Q1价增开门红为全年业绩煤化工产品售价承压焦炭盈利能力或有改善公司煤化工产品二季度呈量价双降态势高位稳定护航2023-04-28具体来看1焦炭2023Q2焦炭销量84万吨同比减少19万吨-182环比减业绩稳健增长低估值区域龙头成长可期少3万吨-31焦炭平均售价2364元吨同比下降989元吨-295环比下2023-03-30降318元吨-118不过根据Mysteel统计或受益于原料煤采购成本下降2023Q2煤炭业务稳健兑现但煤化工业务表现欠佳看全国平均吨焦盈利为3469元吨环比提升5569元吨因此公司二季度焦炭业务单位好公司全年业绩高增2022-10-30毛利或有所改善2甲醇2023Q2甲醇销量10万吨同比增加1万吨163环比减少5万吨-340甲醇平均售价2050元吨同比下降395元吨-162环比下降210元吨-93稳增长政策加码下半年焦煤有望企稳项目稳步推进长期成长可期截至8月30日京唐港主焦煤库提价已回升至2100元吨三季度至今均价环比二季度提升46展望下半年随着近期政策暖风频吹政治局会议明确提出加强对地产等方向的政策调控力度预计焦煤价格有望企稳支撑公司全年业绩稳定释放长期来看公司800万吨年陶忽图煤矿现已开工建设预计2025年底建成投产同时高纯氢项目已试生产60万吨年无水乙醇预计年底建成煤炭及化工产业链加快延申长期成长空间持续打开投资建议与估值预计公司2023-2025年EPS为248元262元272元对应2023年8月30日收盘价PE分别为484倍458倍和440倍维持公司买入评级风险提示1经济承压形势下下游需求存在不确定性更多研报请访问2外部因素影响下煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1经济承压形势下下游需求存在不确定性若后期地产复苏较弱钢铁需求承压下双焦市场价格存在下行风险公司长协价格或随着市场价下调对公司业绩影响可能较大2外部因素影响下煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险如海外流动性危机导致气价跌幅较大可能一定程度压制国内煤价和板块情绪进一步使得煤炭板块估值存在调整风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入69225645376509265542货币资金845390661312817816营业成本53091498995003650238交易性金融资产2391239123912391毛利16134146381505615305应收账款1569170517201732营业收入23232323存货2775226022672276营业税金及附加894834841847预付账款628510511514营业收入1111其他流动资产5227501150745135销售费用188150151152流动资产合计21041209432509129864营业收入0000长期股权投资1121114111611181管理费用4388409141264155投资性房地产0000营业收入6666固定资产合计39598396233942839018研发费用1624151415271538无形资产15737153911503914681营业收入2222商誉186186186186财务费用633518480467递延所得税资产650650650650营业收入1111其他非流动资产5703668874888088加资产减值损失-245000资产总计84035846228904393668信用减值损失12000短期贷款1960000公允价值变动收益9000应付款项10627992099479987投资收益100939495预收账款0000营业利润8633792783438555应付职工薪酬2078149715011507营业收入12121313应交税费747119112021210营业外收支-376-376-376-376其他流动负债11479108341084910873利润总额8257755279678179流动负债合计26891234422349923577营业收入12121212长期借款6079507941793379所得税费用1118105811041129应付债券2796379547945793净利润7139649468637050递延所得税负债480480480480归属于母公司所有者的净利润7010614464956755其他非流动负债9786978697869786少数股东损益129350368295负债合计46033425834273943016EPS元283248262272归属于母公司所有者权益33390370764097345026现金流量表百万元少数股东权益46134963533156272022A2023E2024E2025E股东权益38003420394630450652经营活动现金流净额16669836594659706负债及股东权益84035846228904393668取得投资收益收回现金46939495基本指标长期股权投资-37-20-20-202022A2023E2024E2025E资本性支出-5489-1500-1296-1092每股收益283248262272其他-2368-1344-1147-953每股经营现金流672337381391投资活动现金流净额-7848-2771-2369-1970市盈率424484458440债券融资0999999999市净率089080073066股权融资84000EVEBITDA265333282233银行贷款增加减少8073-2960-900-800总资产收益率83737372筹资成本-2507-3019-3133-3246净资产收益率210166159150其他-11190000净利率10195100103筹资活动现金流净额-5539-4981-3034-3047资产负债率548503480459现金净流量不含汇率变动影响328261340624689总资产周转率082076073070资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应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