本报告导读：
　　量价双跌拖累Q2业绩；7-8月长协价维稳，钢铁稳增长方案未提平控，稳增长政策拉动下，未来需求提升可期；在建项目稳步推进，长期增长无忧。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司23H1实现营收347亿元(-3%)，归母净利36亿元(+1%)，业绩略低于预期。考虑到6月以来公司焦煤长协价下调，下调23~25年EPS至2.89、3.06、3.10(原3.32、3.70、4.03)元，给予23年6xPE，下调目标价至17.34(原19.58)元，增持评级。
　　量价双跌拖累Q2业绩。公司Q2实现归母净利14.8亿元(-24%)环比-30%，主因：1）Q2商品煤产/销量565/472万吨(环比-0.4%/-8%)；2）吨煤收入1142元/吨，环比下降246元，我们判断其一因6月长协价下调，据wind，淮北焦精煤车板价6月7日起由2395元/吨下调至1890元/吨。其二因Q2精煤销售占比下降，因为参考22年报公司精煤销量占比约48%，而据洗精煤采购成本知Q1/Q2精煤售价为2165/1872元，若Q1、Q2精煤销量占比均为48%理论上售价环比降117元，叠加公司混煤以长协为主价格稳定，故Q2精煤销量或环比下降。值得关注的是，公司吨煤成本623元/吨(环比-13%)，四项费用合计16.8亿元(环比-8%)，公司积极管控成本费用。
　　7-8月长协价维稳，钢铁稳增长方案未提平控，稳增长可期。1）淮北焦精煤车板价7月以来维持1890元/吨，长协趋稳。2）8.25日，工信部等七部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》提出2023年钢铁行业供需保持动态平衡，平控预期下降，于焦煤、焦炭等原材料端的压制减弱。
　　在建项目稳步推进，长期增长无忧。据公司半年报披露，1）陶忽图煤矿(800万吨/年)预计25年底建成投产；2）60万吨无水乙醇预计年底建成。
　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest淮北矿业600985评级增持上次评级增持量价双跌拖累Q2业绩长期成长无忧目标价格1734上次预测1958公淮北矿业2023半年报业绩点评当前价格1199司薛阳分析师邓铖琦分析师20230830010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjascoTableMarket新52周内股价区间元1106-1710证书编号S0880521070003mS0880523050003报总市值百万元29748本报告导读总股本流通A股百万股24812481告流通股股百万股量价双跌拖累Q2业绩7-8月长协价维稳钢铁稳增长方案未提平控稳增长政策BH00流通股比例100拉动下未来需求提升可期在建项目稳步推进长期增长无忧日均成交量百万股1357投资要点日均成交值百万元16474TableSummary下调盈利预测和目标价维持增持评级公司23H1实现营收347亿元-TableBalance资产负债表摘要3归母净利36亿元1业绩略低于预期考虑到6月以来公司焦股东权益百万元34990煤长协价下调下调2325年EPS至289306310原332370每股净资产1410403元给予23年6xPE下调目标价至1734原1958元增持评级市净率09净负债率378量价双跌拖累Q2业绩公司Q2实现归母净利148亿元-24环比-30主因1Q2商品煤产销量565472万吨环比-04-82吨煤收入TableEpsEPS元2022A2023E1142元吨环比下降246元我们判断其一因6月长协价下调据windQ1065085Q2078060淮北焦精煤车板价6月7日起由2395元吨下调至1890元吨其二因Q2证Q3067058券精煤销售占比下降因为参考22年报公司精煤销量占比约48而据洗Q4072086精煤采购成本知Q1Q2精煤售价为21651872元若Q1Q2精煤销量占全年283289研比均为48理论上售价环比降117元叠加公司混煤以长协为主价格稳究TablePicQuote报定故Q2精煤销量或环比下降值得关注的是公司吨煤成本623元吨52周内股价走势图环比-13四项费用合计168亿元环比-8公司积极管控成本费用淮北矿业上证指数告7-8月长协价维稳钢铁稳增长方案未提平控稳增长可期1淮北焦精13煤车板价7月以来维持1890元吨长协趋稳2825日工信部等七6部门印发钢铁行业稳增长工作方案提出2023年钢铁行业供需保持动0-7态平衡平控预期下降于焦煤焦炭等原材料端的压制减弱-14在建项目稳步推进长期增长无忧据公司半年报披露1陶忽图煤矿-21万吨年预计年底建成投产万吨无水乙醇预计年底建成2022-082022-112023-022023-0580025260风险提示宏观经济不及预期煤价超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入6552669225716147275773377绝对升幅-3-3-14-256321相对指数1-1-11经营利润EBIT69799039911094559324-513014-1TableReport相关报告净利润归母49087010715876007697-4143261量价齐升Q1业绩大增20230415每股净收益元198283289306310降本增效拉动业绩长期成长无忧20230329每股股利元024070115123124产量波动Q3下降价稳量增Q4可期20221028TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率107131127130127业绩高位持续有望长期增长无忧20220826净资产收益率180210188179163量价齐升长期增长无忧20220405投入资本回报率141193190206218EVEBITDA393275225170116市盈率626438429404399股息率19579399100请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage淮北矿业600985TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230830财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入6552669225716147275773377能源营业成本5241753091551655584556532税金及附加696894925940948煤炭销售费用184188195198200管理费用35894388453946124651EBIT69799039911094559324公允价值变动收益49000TableStock投资收益40100100100100淮北矿业600985财务费用724633548357109营业利润64368633896194989615所得税8791118130213831400少数股东损益479129221235238净利润49087010715876007697评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产568310843180151887725695上次评级增持其他流动资产988910980976098969981长期投资10841121112111211121目标价格1734固定资产合计3692039598382533604133638上次预测1958无形及其他资产1773021192206742119821050资产合计7130783734878248713391486当前价格1199流动负债2843926891266752188922086非流动负债1244718396178961719616496股东权益3179538003428084760352460投入资本IC4243240538407113894436283TableWebsite公司网址现金流量表wwwhbkykgcomNOPLAT60007815774380377926折旧与摊销29084321467349635254流动资金增量4625082036-78-111资本支出-5369-6867-3090-3555-2983公司简介自由现金流4002577611362936710085TableCompany经营现金流1105316669108881365413888公司是国家民爆产品定点生产企业经投资现金流-5974-7848-2990-3455-2883多年发展目前已成为一家集科研生融资现金流-3119-5539-725-9338-4186现金流净增加额1960328271728626818产流通爆破服务矿山开采技术财务指标研发及转让技术咨询一体化的大型民成长性爆集团公司拥有一批复合型技术人才收入增长率25156351609EBIT增长率5152950838-14和管理人才具备较强的科技研发能净利润增长率415428216213力被认定为国家高新技术企业和省级利润率毛利率技术中心200233230232230EBIT率107131127130127净利润率75101100104105收益率净资产收益率ROE180210188179163总资产收益率ROA6984828784投入资本回报率ROIC141193190206218运营能力存货周转天数1418111111应收账款周转天数2229333333总资产周转周转天数376409437439444净利润现金含量22522378152117971804TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8299434941偿债能力1m资产负债率5735415074494223m净负债率39076-55-204-343估值比率12mPE626438429404399PB102095081072065-16-14-12-10-7-5-3-1EVEBITDA393275225170116PS047044043042042股息率19579399100周内价格范围TableRange521106-1710市值百万元29748股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债25222157124003920134420632124194301524310-4171117-5836-5-123616-11915-20-21-10114-17994-342022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万淮北矿业价格涨幅收入增长率净资产收益率淮北矿业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage淮北矿业600985本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3