23H1归母净利同比+1%，其中Q2同比-24%。23H1公司实现营业收入/归母净利373/35.9亿元，同比-2.9%/+1.1%。其中Q2单季归母净利14.8亿元，环比/同比-30.1%/-23.6%。
　　 23H1价增本降致煤炭业务毛利同比+13%，在建800万吨陶忽图项目远期成长可期。1）产销量：23H1公司商品煤产/外销量1133/982万吨，同比-8.9%/-6.3%，其中Q2单季商品煤产/外销量565/472万吨，环比-0.4%/-7.6%。2）售价：23H1商品煤综合售价1269元/吨，同比+7.3%，其中Q2单季售价1142元/吨，环比/同比-17.7%/-7.4%。3）成本：23H1单位综合成本670元/吨，同比-2.3%，其中Q2单位综合成本623元/吨，环比/同比-12.8%/-16.1%。4）毛利：23H1煤炭业务毛利率47.2%，同比+5.1pct，其中Q2毛利率45.4%，环比/同比-3.1/+5.7pct。5）在建项目：公司陶忽图项目（产能800万吨，权益比例38%）已经于今年5月正式开工建设，预计2025年底建成投产，远期成长可期。
　　产品价格下降+成本上升，焦化板块出现亏损。1）焦炭：23H1公司焦炭产/销量173/170万吨，同比-9.1%/-12.6%，销售均价2525元/吨，同比-19.7%，原料煤采购均价2024元/吨，同比-6.1%。2）甲醇：23H1公司甲醇产/销量24.8/25.1万吨，同比+47.4%/+54.4%，销售均价2177元/吨，同比-10%，产销量增加主要为碳鑫科技甲醇综合利用项目投产贡献。Q2单季，甲醇产/销量9/10万吨，环比-43%/-34%。3）盈利：23H1子公司临涣焦化（权益比例67.65%）营收/归母净利54.2/-4.8亿元，同比-27%/-243%，全资子公司碳鑫科技23H1实现营收/归母净利2.25/-1.94亿元。焦化及甲醇板块盈利下降，主要是受产品售价下滑、焦煤等原材料成本上升所致。4）在建项目：碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产，此外公司正加快建设10万吨DMC项目，化工产业向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。
　　加快非煤矿山资源项目收储建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山建设，23H1收储资源1.74亿吨。23H1雷鸣矿业营收/归母净利为2.1/0.53亿元（22H1为2.3/0.78亿元）。
　　盈利预测与估值。我们认为公司煤焦一体化，盈利兼具稳定及弹性。我们预计公司23~25年归母净利为69.7/73.6/76亿元，EPS为2.81/2.97/3.06元，根据可比公司估值，给予公司23年6~7倍的PE，对应合理价值区间为16.86~19.67元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告淮北矿业600985公司半年报2023年09月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持煤炭业务价增本降煤化工产业链高端多股票数据元稳步发展TableStockInfo09月04日收盘价元1264TableSummary52周股价波动元1101-1760投资要点总股本流通A股百万股24812481总市值流通市值百万元313603136023H1归母净利同比1其中Q2同比-2423H1公司实现营业收入归相关研究母净利373359亿元同比-2911其中Q2单季归母净利148亿元煤炭业务成本可控盈利稳健化工业务投产TableReportInfo环比同比-301-236放量改善可期20230404煤炭业务价稳量减可转债助推产业链延23H1价增本降致煤炭业务毛利同比13在建800万吨陶忽图项目远期成伸20221029长可期1产销量23H1公司商品煤产外销量1133982万吨同比煤炭业务量价齐升积极延伸绿色建材及煤-89-63其中Q2单季商品煤产外销量565472万吨环比化工产业链20220826-04-762售价23H1商品煤综合售价1269元吨同比73其市场表现中Q2单季售价1142元吨环比同比-177-743成本23H1单位TableQuoteInfo综合成本670元吨同比-23其中Q2单位综合成本623元吨环比淮北矿业海通综指同比-128-1614毛利23H1煤炭业务毛利率472同比51pct786其中Q2毛利率454环比同比-3157pct5在建项目公司陶忽图086项目产能800万吨权益比例38已经于今年5月正式开工建设预计2025年底建成投产远期成长可期-614-1314产品价格下降成本上升焦化板块出现亏损1焦炭23H1公司焦炭产销量173170万吨同比-91-126销售均价2525元吨同比-197-2014202292022122023320236原料煤采购均价2024元吨同比-612甲醇23H1公司甲醇产销量248251万吨同比474544销售均价2177元吨同比-10沪深300对比1M2M3M产销量增加主要为碳鑫科技甲醇综合利用项目投产贡献Q2单季甲醇产绝对涨幅384948销量910万吨环比-43-343盈利23H1子公司临涣焦化权益比相对涨幅816251例6765营收归母净利542-48亿元同比-27-243全资子公司资料来源海通证券研究所碳鑫科技23H1实现营收归母净利225-194亿元焦化及甲醇板块盈利下TableAuthorInfo降主要是受产品售价下滑焦煤等原材料成本上升所致4在建项目碳分析师李淼鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成临涣焦化驰放气制备高纯氢项目Tel01058067998已试生产此外公司正加快建设10万吨DMC项目化工产业向高端化多Emaillm10779haitongcom元化低碳化发展迈出坚实步伐证书S0850517120001加快非煤矿山资源项目收储建设雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建分析师王涛设积极推进靖州八姑岩海南乐东等矿山建设23H1收储资源174亿吨Tel0212318563323H1雷鸣矿业营收归母净利为21053亿元22H1为23078亿元Emailwt12363haitongcom证书S0850520090001盈利预测与估值我们认为公司煤焦一体化盈利兼具稳定及弹性我们预计公司2325年归母净利为69773676亿元EPS为281297306元分析师吴杰根据可比公司估值给予公司23年67倍的PE对应合理价值区间为Tel0212315411316861967元维持优于大市评级Emailwj10521haitongcom证书S0850515120001风险提示需求大幅下滑新建项目投产不及预期联系人朱彤Tel02123185628主要财务数据及预测Emailzt14684haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元6552669225674656771566913-YoY25156-2504-12净利润百万元49087010697373597600-YoY415428-055533全面摊薄EPS元198283281297306毛利率200233231238238净资产收益率180210182169156资料来源公司年报20212021-20222022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究淮北矿业6009852表1分业务盈利预测表20212022E2023E2024E煤炭销量万吨1882200021002150YOY-473625500238价格元吨116010881018961YOY4395-619-643-558收入亿元2183217621382067YOY3713-033-175-333毛利率4932448644024331焦化焦炭销量万吨375355360360YOY-805-528141000价格元吨2802210020001900YOY028-2506-476-500焦化总收入亿元1087876846804YOY082-1943-342-500毛利率359-325-337-351其他收入亿元3652369437873821YOY-473116252088毛利率1362165018431897总计营业总收入亿元6922674767716691YOY644-254037-118毛利率2331230823792379资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表BPS收盘价EPS元PE倍PB倍证券代码证券简称元元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2022E焦煤公司601699SH潞安环能17753203283395554521681106000983SZ山西焦煤949149162165635957719132000937SZ冀中能源649150151136434348652100601666SH平煤股份9581761912025450471022094600395SH盘江股份6680570780761188688583115平均675859109焦炭公司600997SH开滦股份643106111115615856933069600740SH山西焦化525057071077927468601087601015SH陕西黑猫487026038048184129101454107603113SH金能科技860044080121195108711063081平均1339274086注收盘价为2022年9月4日价格可比公司EPSBPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究淮北矿业6009853财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入69225674656771566913每股收益283281297306营业成本53091518915160850995每股净资产1346154317501965毛利率233231238238每股经营现金流672360417426营业税金及附加894810813736每股股利000084089092营业税金率13121211价值评估倍营业费用188169169167PE438441417404营业费用率03030303PB092080071063管理费用4388414941643847PS044046045046管理费用率63626258EVEBITDA280335281233EBIT9039876092679494股息率00687274财务费用633607610603盈利能力指标财务费用率09090909毛利率233231238238资产减值损失-245-200-200-100净利润率101103109114投资收益100200150100净资产收益率210182169156营业利润8633830387589041资产回报率83797877营业外收支-376-100-100-100投资回报率150131127121利润总额8257820386588941盈利增长EBITDA13360103301089211174营业收入增长率56-2504-12所得税1118123012991341EBIT增长率295-315824有效所得税率135150150150净利润增长率428-055533少数股东损益129000偿债能力指标归属母公司所有者净利润7010697373597600资产负债率548516489459流动比率078089101113速动比率064075089101资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率031040055068货币资金8453102531425317894经营效率指标应收账款及应收票据2566268025972475应收帐款周转天数827850800750存货2775284325452235存货周转天数1907200018001600其它流动资产7248684168916929总资产周转率082076072068流动资产合计21041226172628629533固定资产周转率175168168168长期股权投资1121112111211121固定资产39598401984024839748在建工程2047354745475547无形资产15737165671739218212现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计62995659256780069120净利润7010697373597600资产总计84035885429408598653少数股东损益129000短期借款1960100010001000非现金支出4554177018251780应付票据及应付账款12342123691258412714非经营收益779576637654预收账款0000营运资金变动4197-391524542其它流动负债12589121481232512443经营活动现金流1666989281034510576流动负债合计26891255172590926157资产-6867-4600-3600-3100长期借款6079707970796079投资-1068000其它长期负债13063130631306313063其他87200150100非流动负债合计19142201422014219142投资活动现金流-7848-4400-3450-3000负债总计46033456594605145299债权募资8073400-1000实收资本2481248124812481股权募资84000归属于母公司所有者权益33390382714342248742其他-13696-2768-2895-2934少数股东权益4613461346134613融资活动现金流-5539-2728-2895-3934负债和所有者权益合计84035885429408598653现金净流量3282180040003642备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报20222022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究淮北矿业6009854信息披露分析师声明李淼TableAnalyst煤炭s农业行业王涛煤炭行业吴杰公用事业煤炭电力设备与新能源本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研Tabl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