事件：2023年10月27日，淮北矿业发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入555.38亿元，同比下降3.10%，实现归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%；扣非后净利润48.87亿元，同比下降8.31%。经营活动现金流量净额74.37亿元，同比下降28.45%；基本每股收益2.04元/股，同比下降2.66%。资产负债率为52.64%，同比下降1.59pct，较2022年全年下降2.14pct。
　　2023年第三季度，公司单季度营业收入182.38亿元，同比下降3.45%，环比下降0.37%；单季度归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%，环比下降0.43%；单季度扣非后净利润14.48亿元，同比下降7.13%。
　　点评：
　　前三季度吨煤售价仍同比上涨&有力成本管控，公司煤炭业务毛利水平持续提升。产销方面，年初以来，受个别矿井断层等地质条件变化的影响，产量阶段性下降，2023年前三季度公司商品煤产量1675万吨，同比下降122万吨（-6.76%）；其中，三季度商品煤产量542万吨，环比下降23万吨（-4.07%），同比下降10万吨（-1.88%）。前三季度公司商品煤销量1380万吨，同比下降145万吨（-9.48%）；其中，或是由于煤化工内部耗煤量的增加，三季度商品煤销量398万吨，环比下降74万吨（-15.61%），同比下降79万吨（-16.50%）。价格方面，受去年同期长协价格基数较低等因素影响，公司前三季度商品煤售价为1199元/吨，同比仍增加9元/吨（+0.8%）；其中，三季度商品煤售价1026元/吨，环比下降116元/吨（-10.18%），同比下降177元/吨（-14.75%）。成本方面，公司大力加强成本费用管控，公司前三季度吨煤成本降至625元/吨，同比下降65元/吨（-9.45%）；其中，三季度成本管控力度较大，三季度吨煤成本降至511元/吨，环比下降112元/吨（-17.92%），同比下降186元/吨（-26.72%）。展望四季度，公司成本有望延续下降趋势。总体来看，受吨煤售价降幅有限及成本强力管控的影响，公司煤炭业务毛利率不断上升，前三季度煤炭业务毛利率达47.91%，同比+5.89pct；其中，三季度煤炭业务毛利率为50.13%，环比+4.70pct，同比+8.15pct。
　　三季度焦炭产销回升，吨煤售价持续下滑。产销方面，受焦炭业务亏损影响，公司上半年焦炭有所减产，但三季度焦炭产销有所回升。2023年前三季度公司焦炭产量273万吨，同比下降5万吨（-1.86%）；其中，三季度焦炭产量达100万吨，环比增加14万吨（+16.73%），同比增加12万吨（+13.91%）。前三季度公司焦炭销量272万吨，同比下降5万吨（-1.66%）；其中，三季度焦炭销量101万吨，环比增加17万吨（+20.51%），同比增加20万吨（+24.74%）。价格方面，受市场价格大幅下降影响，公司前三季度焦炭售价（不含税）下降至2334元/吨同比下降679元/吨（-22.53%）；其中，三季度焦炭售价（不含税）2012元/吨，环比下降352元/吨（-14.89%），同比下降682元/吨（-25.30%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，前三季度公司焦炭销售收入63亿元，同比下降20亿元（-23.83%）；其中，三季度焦炭销售收入20亿元，环比增加0.5亿（+2.57%），同比下降1.5亿元（-6.83%）。
　　受三季度煤化工行业利润好转影响，甲醇产销大幅提升。产销方面，2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年上半年，受部分甲醇产能亏损影响，公司50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023年前三季度公司甲醇产量35.7万吨，同比增长11.4万吨（+46.95%）；其中，三季度受煤化工行业利润好转影响，产销情况有所好转，三季度甲醇产量达10.9万吨，环比增长1.9万吨（+21.02%），同比增长3.4万吨（+45.84%）。前三季度公司甲醇销量35.6万吨，同比增长12万吨（+50.63%）；其中，三季度甲醇销量10.5万吨，环比增加0.5万吨（+5.41%），同比增长3.1万吨（+42.35%）。需要注意的是，虽然甲醇产销增量受到阶段性停产的影响，但公司50万吨/年甲醇项目主要是为未来的60万吨/年乙醇项目做配套服务，因此停产对战略影响有限。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司前三季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2132元/吨，同比下降210元/吨（-8.98%）；其中，三季度甲醇售价（不含税）2025元/吨，环比下降19元/吨（-1%），同比下降154元/吨（-7.06%）。总体来看，前三季度公司甲醇销售收入7.59亿元，同比增长2.1亿元（+37%）；其中，三季度甲醇销售收入2.1亿元，环比增加0.1亿元（+4.41%），同比增加0.5亿元（+32.3%）。
　　受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我

研究报告全文：TableTitle证券研究报告价格平稳成本管控全年业绩值得期待公司研究TableReportDate2023年10月28日TableReportType公司点评报告TableS事件2023ummar年y10月27日淮北矿业发布三季度报告2023年前三季度TableStockAndRank淮北矿业600985公司实现营业收入55538亿元同比下降310实现归母净利润5058亿元同比下降266扣非后净利润4887亿元同比下降831经投资评级买入营活动现金流量净额7437亿元同比下降2845基本每股收益204上次评级买入元股同比下降266资产负债率为5264同比下降159pct较2022年全年下降214pctTableAuthor左前明能源行业首席分析师2023年第三季度公司单季度营业收入18238亿元同比下降345环比下降037单季度归母净利润1470亿元同比下降1074环比下执业编号S1500518070001降043单季度扣非后净利润1448亿元同比下降713联系电话010-83326712邮箱zuoqianmingcindasccom点评李春驰电力公用联席首席分析师前三季度吨煤售价仍同比上涨有力成本管控公司煤炭业务毛利水平执业编号S1500522070001持续提升产销方面年初以来受个别矿井断层等地质条件变化的影响产量阶段性下降2023年前三季度公司商品煤产量1675万吨同联系电话010-83326723比下降122万吨-676其中三季度商品煤产量542万吨环比邮箱lichunchicindasccom下降23万吨-407同比下降10万吨-188前三季度公司商品煤销量1380万吨同比下降145万吨-948其中或是由于煤化工内部耗煤量的增加三季度商品煤销量398万吨环比下降74万吨-1561同比下降79万吨-1650价格方面受去年同期长协价格基数较低等因素影响公司前三季度商品煤售价为1199元吨同比仍增加9元吨08其中三季度商品煤售价1026元吨环比下降116元吨-1018同比下降177元吨-1475成本方面公司大力加强成本费用管控公司前三季度吨煤成本降至625元吨同比下降65元吨-945其中三季度成本管控力度较大三季度吨煤成本降至511元吨环比下降112元吨-1792同比下降186元吨-2672展望四季度公司成本有望延续下降趋势总体来看受吨煤售价降幅有限及成本强力管控的影响公司煤炭业务毛利率不断上升前三季度煤炭业务毛利率达4791同比589pct其中三季度煤炭业务毛利率为5013环比470pct同比815pct三季度焦炭产销回升吨煤售价持续下滑产销方面受焦炭业务亏损影响公司上半年焦炭有所减产但三季度焦炭产销有所回升2023年信达证券股份有限公司前三季度公司焦炭产量273万吨同比下降5万吨-186其中CINDASECURITIESCOLTD三季度焦炭产量达100万吨环比增加14万吨1673同比增北京市西城区闹市口大街9号院1号楼加12万吨1391前三季度公司焦炭销量272万吨同比下降5邮编100031万吨-166其中三季度焦炭销量101万吨环比增加17万吨2051同比增加20万吨2474价格方面受市场价格大幅下降影响公司前三季度焦炭售价不含税下降至2334元吨请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1同比下降679元吨-2253其中三季度焦炭售价不含税2012元吨环比下降352元吨-1489同比下降682元吨-2530总体来看焦炭板块营收仍处于萎缩状态前三季度公司焦炭销售收入63亿元同比下降20亿元-2383其中三季度焦炭销售收入20亿元环比增加05亿257同比下降15亿元-683受三季度煤化工行业利润好转影响甲醇产销大幅提升产销方面2022年9月50万吨年甲醇项目投产甲醇总产能增至90万吨年2023年上半年受部分甲醇产能亏损影响公司50万吨年甲醇项目煤气化阶段性停产40万吨年甲醇项目焦炉尾气因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产2023年前三季度公司甲醇产量357万吨同比增长114万吨4695其中三季度受煤化工行业利润好转影响产销情况有所好转三季度甲醇产量达109万吨环比增长19万吨2102同比增长34万吨4584前三季度公司甲醇销量356万吨同比增长12万吨5063其中三季度甲醇销量105万吨环比增加05万吨541同比增长31万吨4235需要注意的是虽然甲醇产销增量受到阶段性停产的影响但公司50万吨年甲醇项目主要是为未来的60万吨年乙醇项目做配套服务因此停产对战略影响有限价格方面受市场价格大幅下跌影响公司前三季度甲醇售价不含税大幅下降至2132元吨同比下降210元吨-898其中三季度甲醇售价不含税2025元吨环比下降19元吨-1同比下降154元吨-706总体来看前三季度公司甲醇销售收入759亿元同比增长21亿元37其中三季度甲醇销售收入21亿元环比增加01亿元441同比增加05亿元323受益于经济复苏国债增发和地产链修复带来的需求弹性叠加刚性供给炼焦煤或更具有中长期投资价值10月24日中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元今年拟安排使用5000亿元结转明年使用5000亿元集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升我们认为在经济复苏好转及地产链修复预期下焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险而需求有弹性且蕴含着较大的预期差长期看供需或仍是偏紧的供需格局尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺另一方面产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转有望继续支撑炼焦煤市场走强叠加焦煤板块整体处于低估水平焦煤板块或仍具备中长期投资价值四季度长协价格抬升煤化工利润有望改善中短期业绩稳中向好公司四季度焦煤长协价格有所抬升公司四季度业绩有望稳中向好需要注意的是去年前三季度公司煤炭长协价格基数较低2023年前三季度商品煤售价仍同比增加9元吨08叠加原油价格维持高位背景下煤化工利润有望改善公司2023年业绩值得期待公司持续推进强链延链补链战略长期业绩成长空间较大公司已经形成从煤炭开采请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2洗选加工到焦炭冶炼甲醇生产及煤化工产品加工煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条公司煤炭主业强链后劲增强陶忽图煤矿开工建设公司预计2025年底建成投产煤种为优质动力煤产能800万吨年公司化工产业延链项目加快实施碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计将于2023年10月完成中交年底前建成临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产10万吨DMC项目正在加快建设雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设上半年收储资源174亿吨积极推进靖州八姑岩海南乐东等矿山的建设盈利预测与投资评级我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链化工产业延链新兴产业补链战略带来的业绩韧性在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性以及精益经营带来的强劲动能我们预计公司2023-2025年归母净利润为7003亿9709亿10684亿EPS分别282391431元股截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为490353321倍我们重点推荐公司维持公司买入评级风险因素国内宏观经济增长失速安全生产风险产量出现波动的风险重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元6552669225658816953371295同比25156-485525归属母公司净利润百万元490870107003970910684同比415428-01386100毛利率200231227265276ROE180210181212202EPS摊薄元198283282391431PE699489490353321PB126103089075065资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年10月27日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入流动资产16518210412122928110351096552669225658816953371295营业成本货币资金51898453905415605224195241753091509465113951638应收票据营业税金及102899795210041030696894853900923附加销售费用应收账款17621569149615791619184188165174178预付账款管理费用48962860360561135894388382140334135研发费用存货2532277526632673269916601624131813911426其他财务费用55176620646166436731724633483439399非流动资产减值损失合5694662995666116720067696-21-245-100-100-100计长期股权投投资净收益108411211121112111214010095101103资固定资产合其他计3692039598389073816337361163372335354363无形资产营业利润12925157371623716737172376436863386251181212961其他60176539103461118011977营业外收支-171-376-376-376-376利润总额资产总计734648403587840953111028056266825782501143712585流动负债2843926891246382482725051所得税8791118111715491704短期借款净利润52981960860860860538671397132988810881应付票据少数股东损16841715164616531669479129129179197益应付账款归属母公司973810627102011024010339490870107003970910684净利润EBITDA其他11719125891193112074121831005413574120511528616489非流动负债EPS当1323019142198561985619856209283282391431年元长期借款70996079607960796079其他613113063137771377713777现金流量表单位百万元负债合计会计年度41668460334449444683449072021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现452846134742492151171105316669108391398015245益金流归属母公司净利润2726733390386044570852780538671397132988810881股东权益负债和股东折旧摊销7346484035878409531110280529084321331834113505权益财务费用706641534493493投资损失重要财务指单位百-40-100-95-101-103标万元营运资金变会计年度2021A2022A2023E2024E2025E19914197-396-14239动其它营业总收入6552669225658816953371295101472346432430投资活动现同比25156-485525-5974-7848-6798-4331-4327金流归属母公司净490870107003970910684资本支出-5369-6867-5934-4432-4430利润同比415428-01386100长期投资-670-1068-10000毛利率200231227265276其他6587-764101103筹资活动现ROE180210181212202-3119-5539-3439-3098-4104金流EPS摊198283282391431吸收投资50843000薄元借款PE699489490353321103468073-110000支付利息或PB126103089075065-2525-2507-3139-3098-4104股息现金流净增EVEBITDA394276316206150加额1960328260165516813研究团队简介TableIntroduction左前明中国矿业大学博士注册咨询投资工程师信达证券研发中心副总经理中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员中国价格协会煤炭价格专委会委员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究李睿CPA德国埃森经济与管理大学会计学硕士2022年9月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究唐婵玉香港科技大学社会科学硕士对外经济贸易大学金融学学士2023年4月加入信达证券研发中心从事天然气电力行业研究刘波北京科技大学管理学硕士2023年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6