公司2023年上半年煤炭产销量有所下滑，焦炭量价同比下降明显导致二季度业绩出现较大下滑。公司积极落实新项目建设，煤炭和煤化工板块仍有较大产能释放空间。考虑公司未来主业仍具备长期成长性，维持“买入”评级。
　　▍公司23H1业绩总体稳定，Q2净利润下滑明显。公司2023年上半年营业收入/净利润分别为374.06亿/35.88亿元（同比分别变动-2.81%/+1.09%），EPS为1.45元（同比+1.40%），其中Q2单季净利润为14.77亿元（环比-30.03%）。上半年扣非后净利润34.39亿元（同比-8.80%）。收入同比出现下滑主要是焦炭量价同比下降所致。
　　▍煤炭板块产销齐跌，毛利上升明显。2023H1，公司商品煤产/销量分别为1132.64/981.70万吨（同比-8.93%/-6.29%）。按销量计算，公司商品煤销售均价1269.35元/吨（同比+7.25%），吨煤销售成本670.44元（同比-2.27%），，商品煤毛利率为47.18%（同比+5.15pcts），毛利率显著上升；其中Q2销售均价1141.72元/吨（同比-7.36%，环比-17.70%），吨煤销售成本623.15元（同比+3.25%，环比-7.04%），吨煤毛利率45.42%（同比-3.55pcts，环比-3.10pcts）。据公司中报，陶忽图煤矿已开工建设，预计2025年底建成投产，煤种为优质动力煤，产能800万吨/年，为公司煤炭主业可持续发展奠定了基础。
　　▍价格下行，煤化工业务业绩承压。2023H1公司焦炭销量170.45万吨（同比-12.63%），售价2524.90元/吨（同比-19.73%），实现营业收入43.04亿元（同比-29.87%）。甲醇销量25.09万吨（同比+54.40%），售价2177.44元/吨（同比-10.01%），实现营业收入5.46亿元（同比+38.90%）。2023H1公司焦化子公司临涣焦化实现净利润-7.05亿元（同比-12.01亿元），贡献权益净利润-4.80亿元，业绩下滑主要受钢铁产业链景气和焦炭价格下跌的拖累。据公司中报，化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，将有效增厚公司煤化工板块收入。
　　▍风险因素：经济复苏不及预期影响煤价；煤化工业务下游需求疲软。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑煤价下行预期和公司产能释放的节奏，我们下调公司2023~2025年EPS预测至2.47/2.66/2.53元（原预测2.71/2.93/2.80元）。当前股价12.38元，对应2023~2025年P/E为5.0/4.7/4.9x。选取同样深耕焦煤业务的盘江股份、潞安环能、平煤股份作为可比公司，按照2023年平均6倍PE的估值水平（wind一致预期），我们给予公司2023年6倍PE估值，对应目标价15元，维持“买入”评级。