事件：石头科技公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入56.9亿元，YoY+29.5%；实现归母净利润13.6亿元，YoY+59.1%。经折算，公司2023Q3单季度实现收入23.1亿元，YoY+57.6%；实现归母净利润6.2亿元，YoY+160.4%。石头Q3国内国外业务延续Q2高景气，内外销保持快速增长。在人民币贬值、产品结构提升的拉动下，Q3盈利能力同比、环比大幅改善。
　　石头2023Q3单季度收入保持快速增长：石头2023Q3单季度收入增速环比2023Q2 +16pct。我们预计公司Q3单季度国内收入同比增速约为45%，海外业务收入YoY+60%+。公司Q3收入快速增长，我们认为主要因为：1）石头在国内扫地机、洗地机市场份额持续提升，根据奥维数据，石头Q3扫地机线上销售额份额同比+2pct，洗地机线上销售额份额同比+4pct。2）2022Q3公司欧洲收入受俄乌战争影响承压，基数相比2022Q2更低。随着欧洲消费信心恢复，公司在欧洲的收入快速恢复。3）公司Q2在海外市场陆续推出新品，渠道、终端对公司新品反馈较好，Q3新品占比不断提升，公司在美国、亚太地区实现份额的持续提升。
　　石头2023Q3单季度毛利率同比、环比提升明显：石头2023Q3单季度毛利率为59.1%，同比+10.0pct，环比Q2+7.4pct。我们认为主要因为：1）公司毛利率较高的高端新品S8系列产品占比提升。2）Q3美元兑人民币持续升值进一步提高了公司海外业务的毛利率。石头2023Q3单季度盈利能力明显改善：石头2023Q3单季度归母净利率为26.8%，同比+10.6pct。拆分来看，除毛利率同比提升外，公司2023Q3销售、管理费用率同比变动幅度较小，研发费用率同比-1pct。因为上年同期汇兑收益较高，Q3单季度财务费用率同比+1.5pct。公司Q3投资净收益及公允价值变动净收益合计同比+0.8亿元（投资净收益及公允价值变动净收益占收入的比例同比+4.5pct），主要因为上年同期远期外汇合约亏损较多。石头2023Q3经营活动现金流表现与利润表现同步：石头2023Q3经营活动现金流量净额为7.1亿元，同比+4.9亿元。主要因为公司Q3收入增速较快，且盈利能力提升。Q3销售商品、提供劳务收到的现金-购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.0亿元。投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。因公司Q3盈利能力提升较快，我们上调盈利预测，预计石头2023~2025年EPS分别为14.83/16.23/17.87元，给予6个月目标价370.75元，对应2023年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。

研究报告全文：2023年10月28日公司快报石头科技688169SH证券研究报告受益汇率及结构升级Q3毛利率显著提升小家电投资评级买入-A事件石头科技公布2023年三季报公司2023年19月实现维持评级收入569亿元YoY295实现归母净利润136亿元YoY591经折算公司2023Q3单季度实现收入231亿元6个月目标价37075元YoY576实现归母净利润62亿元YoY1604石头Q3国股价2023-10-2729177元内国外业务延续Q2高景气内外销保持快速增长在人民币贬值交易数据产品结构提升的拉动下Q3盈利能力同比环比大幅改善总市值百万元3836118石头2023Q3单季度收入保持快速增长石头2023Q3单季度收流通市值百万元3836118入增速环比2023Q216pct我们预计公司Q3单季度国内收入同总股本百万股13148比增速约为45海外业务收入YoY60公司Q3收入快速增长流通股本百万股13148我们认为主要因为1石头在国内扫地机洗地机市场份额持续12个月价格区间22923865元提升根据奥维数据石头Q3扫地机线上销售额份额同比2pct洗地机线上销售额份额同比4pct22022Q3公司欧洲收入受俄股价表现乌战争影响承压基数相比2022Q2更低随着欧洲消费信心恢复石头科技沪深300公司在欧洲的收入快速恢复3公司Q2在海外市场陆续推出新8070品渠道终端对公司新品反馈较好Q3新品占比不断提升公6050司在美国亚太地区实现份额的持续提升4030石头2023Q3单季度毛利率同比环比提升明显石头2023Q32010单季度毛利率为591同比100pct环比Q274pct我们认0-10为主要因为1公司毛利率较高的高端新品S8系列产品占比提2022-102023-022023-062023-10升2Q3美元兑人民币持续升值进一步提高了公司海外业务的资料来源Wind资讯毛利率升幅1M3M12M相对收益35210243石头2023Q3单季度盈利能力明显改善石头2023Q3单季度归绝对收益-02123225母净利率为268同比106pct拆分来看除毛利率同比提升外公司2023Q3销售管理费用率同比变动幅度较小研发费张立聪分析师用率同比-1pct因为上年同期汇兑收益较高Q3单季度财务费SAC执业证书编号S1450517070005用率同比15pct公司Q3投资净收益及公允价值变动净收益合zhanglcessencecomcn计同比08亿元投资净收益及公允价值变动净收益占收入的比韩星雨分析师例同比45pct主要因为上年同期远期外汇合约亏损较多SAC执业证书编号S1450522080002hanxyessencecomcn石头2023Q3经营活动现金流表现与利润表现同步石头2023Q3相关报告经营活动现金流量净额为71亿元同比49亿元主要因为公司Q3收入增速较快且盈利能力提升Q3销售商品提供劳务Q2单季度国内海外收入均2023-08-31收到的现金-购买商品接受劳务支付的现金同比40亿元高速增长Q1海外收入承压期待行业2023-04-27投资建议石头领先的产品力是未来收入增长的基础精简SKU景气复苏和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力因公司Q3新品洗衣机性价比较高期2023-03-01盈利能力提升较快我们上调盈利预测预计石头20232025年待逐步放量EPS分别为148316231787元给予6个月目标价37075元Q4海外收入增速环比Q3提2023-02-28对应2023年PE估值为25x维持买入-A的投资评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报石头科技风险提示海外经济环境恶化行业竞争加剧升加大费用投放力度期待公2022-10-31TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E司份额持续提升主营收入58371662878377997383110243净利润1402511835194962134423500每股收益元1067900148316231787每股净资产元645972688601998111500盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍274324197180163市净率倍4540342925净利润率240179233219213净资产收益率165124172163155股息收益率0605080809ROIC224891010149814981686数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报石头科技表1财务指标分析21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3营业收入YoY229296223265-06113-147416576归母净利YoY-170-17888-187-345-150-4049551604扣非归母净利YoY-198-21071-21-153144-4607351195销售毛利率485447475488492507498517591销售费用率150212133204196237209194193毛利率-销售费用率335236341284296270289323398销售净利率246192252175162147176242268ROE464740312635215460扣非后ROE403635323036175057ROA394035272331194649销售商品提供劳务收到的现金收入1013120810878461117123911579891052经营活动现金净流量收入179184123-03153328118399307经营活动现金净流量经营净收益7591199500-16738195185618011070经营现金流净额占比-5969-66778609726433992155-8381931投资现金流净额占比44137156148-241-1151-24376261850-997筹资现金流净额占比2557521-071144-492-555219-1266资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率营业收入增长率净利润增长率右轴100250802006015040100205000-20-502021Q42019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3-402019Q3-100资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报石头科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入58371662878377997383110243成长性减营业成本3029033633378924543653181营业收入增长率288136264162132营业税费258334617717812营业利润增长率27-159638102101销售费用938513183173821996422049净利润增长率24-15664795101管理费用11891412233225322756EBITDA增长率28-12057815892研发费用44084886614866227166EBIT增长率32-158573141100财务费用-520-1057-1270-584-661NOPLAT增长率12-199691134100资产减值损失-302-661---投资资本增长率16836139134-22-149加公允价值变动收益622-638133715581764净资产增长率194125183160152投资和汇兑收益1909328---营业利润1598113444220152425526705利润率加营业外净收支-0148---毛利率481493548533518利润总额1598013492220152425526705营业利润率274203263249242减所得税19561657251929113205净利润率240179233219213净利润1402511835194962134423500EBITDA营业收入275213266265256EBIT营业收入269199248243236资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数56254540货币资金1321318045337745225374274流动营业资本周转天数-5-4-2-12交易性金融资产4052137955379553795537955流动资产周转天数387375350371402应收帐款27213884446441585603应收帐款周转天数1318181616应收票据37-18630215存货周转天数3035323436预付帐款290428105147148总资产周转天数544560509509517存货5956693780101041711742投资资本周转天数3563565141其他流动资产24645608560856085608可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE165124172163155长期股权投资119207207207207ROA143109152145138投资性房地产-----ROIC224891010149814981686固定资产10191019107361342211285费用率在建工程11473114734822--销售费用率161199207205200无形资产5765564738管理费用率2021282625其他非流动资产2020322711226862266122637研发费用率7674736865资产总额98074108331128609146905169710财务费用率-09-16-15-06-06短期债务-----四费营业收入248278294293284应付帐款92927979108471097113680偿债能力应付票据-29---资产负债率134118121107109其他流动负债36894032395739884108负债权益比155133137119122长期借款-----流动比率502605609739762其他非流动负债168716716716716速动比率456547555670696负债总额1314812757155201567418504利息保障倍数-3017-1247-1634-4051-3937少数股东权益1010101010分红指标股本668937131513151315DPS元182137222244268留存收益8438095192111764129906149882分红比率170152150150150股东权益8492695574113089131231151206股息收益率0605080809现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1402511835194962134423500EPS元1067900148316231787加折旧和摊销375962154321462146BVPS元645972688601998111500资产减值准备302661---PEX274324197180163公允价值变动损失-622638133715581764PBX4540342925财务费用-575-996-1270-584-661PFCF973368217177150投资收益-1909-328---PS6658463935少数股东损益-----EVEBITDA29210512810387营运资金的变动117-25741439-1808-101CAGR150257125150257经营活动产生现金流量1518911205225452265526648PEG1813161206投资活动产生现金流量-14609-5049-5937-1558-1764ROICWACC2352106157157176融资活动产生现金流量-1547-2024-879-2617-2864REP0211131212资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报石头科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报石头科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6