事件：公司发布23年半年报：2023H1年公司实现营收34亿元，YoY+15%；归母净利润/扣非归母净利润分别为7.4/6.6亿元，YoY+20%/12%。其中23Q2实现营收22亿元，YoY+42%；归母净利润/扣非归母净利润分别为5.4/5.0亿元，YoY+96%/+74%。
　　点评：
　　国内量额双增，经营趋势持续向好。23H1年公司内销/外销收入13/20亿元（分别占比总营收40%/60%）。国内方面，根据奥维云网，23H1年石头扫地机线上零售均价为3719元（YoY-6%），线上零售额/量同比+14%/+20%，销额/量市占率同比+2.0/+1.2pct，国内推出G10S/P10/G20系列扫地机、A10系列吸尘器；国外方面，根据23H1业绩会公司交流，公司高价位段产品策略拉动Q2增长，其中欧洲/亚太/北美海外收入占比分别为50%/30%/20%。
　　23H1毛利率同比提升，费用端同比下滑。23H1年公司毛利率为51.1%，同比+2.9pcts，其中23Q2毛利率为51.7%，同比+2.9pct，毛利率改善主要系产品结构改善+人民币贬值+设计降本&供应链商务降本。23H1/23Q2归母净利率为21.9%/24.2%，同比+0.8/+6.7pct，23Q2净利率大幅提升受益于毛利率提升+费用率下降。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%（同比-1.0/+0.6/+0.0/-0.4pct）。销售费用率下降主要因为：1）收入结构变化，欧洲亚太销售恢复较好，低费用率渠道收入高增；2）销售推广投放效率提升。资产负债表方面，23H1公司货币资金+交易性金融资产56亿元，占总资产比达46%，经营安全垫充分；23H1应收款项同比减少46%、应付款项同比增加64%。现金流方面，23H1公司经营性活动现金流量净额10.2亿元，同比增加529%。
　　盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，考虑到国内外需求边际向好，叠加公司在行业竞争中优势不断提升，上调公司2023-25年归母净利润预测分别为16/18/21亿元（较前次盈利预测分别上调66%/68%/69%），现价对应PE为25/22/19倍。公司研发实力强劲+盈利能力长期上行，伴随着消费复苏需求回暖，业绩有望实现增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

研究报告全文：2023年9月6日公司研究业绩增长超预期经营趋势持续向好石头科技688169SH2023年中报点评增持维持要点当前价30100元事件公司发布23年半年报2023H1年公司实现营收34亿元YoY15归母作者净利润扣非归母净利润分别为7466亿元YoY2012其中23Q2实现营分析师洪吉然收22亿元YoY42归母净利润扣非归母净利润分别为5450亿元执业证书编号S0930521070002YoY9674021-52523793hongjiranebscncom点评国内量额双增经营趋势持续向好23H1年公司内销外销收入1320亿元分别市场数据占比总营收4060国内方面根据奥维云网23H1年石头扫地机线上零售总股本亿股131均价为3719元YoY-6线上零售额量同比1420销额量市占率同比总市值亿元39515一年最低最高元15659309752012pct国内推出G10SP10G20系列扫地机A10系列吸尘器国外方面近3月换手率5653根据23H1业绩会公司交流公司高价位段产品策略拉动Q2增长其中欧洲亚太北美海外收入占比分别为503020股价相对走势23H1毛利率同比提升费用端同比下滑23H1年公司毛利率为511同比3929pcts其中23Q2毛利率为517同比29pct毛利率改善主要系产品结构23改善人民币贬值设计降本供应链商务降本23H123Q2归母净利率为219242同比0867pct23Q2净利率大幅提升受益于毛利率提升费用7率下降23Q2销售管理研发财务费用率分别为1942770-29同比-9-100600-04pct销售费用率下降主要因为1收入结构变化欧洲亚太-25销售恢复较好低费用率渠道收入高增2销售推广投放效率提升资产负债表方0922122203230623面23H1公司货币资金交易性金融资产56亿元占总资产比达46经营安全石头科技沪深300垫充分23H1应收款项同比减少46应付款项同比增加64现金流方面23H1收益表现公司经营性活动现金流量净额102亿元同比增加5291M3M1Y相对1760-340460盈利预测估值与评级公司为智能扫地机器人领域的头部企业考虑到国内外需绝对133536163891求边际向好叠加公司在行业竞争中优势不断提升上调公司2023-25年归母净利资料来源Wind润预测分别为161821亿元较前次盈利预测分别上调666869现价相关研报对应PE为252219倍公司研发实力强劲盈利能力长期上行伴随着消费复苏需求回暖业绩有望实现增长维持增持评级期间费用率上行短期业绩承压石头科技688169SH2022年报及2023年一季风险提示原材料明显涨价市场竞争加剧海运通路不畅报点评2023-04-30欧洲业务承压净利率同比下行石头科技688169SH2022年三季报点评2022-11-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石头科技688169SH表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元583766297820911610531营业收入增长率28841356179716581552净利润百万元14021183158218352130净利润增长率241-1562336516041603EPS元20991263120513981622ROE归属母公司摊薄16521238143514461454PE1424252219PB2430363127资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-04图1公司单季度营收及同比图2公司单季度归母净利润及同比251006020080502015060401001540302050102000510-2000-500-401Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23单季度营业收入亿元同比增速右单季度归母净利润亿元同比增速右资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图3公司单季度三费率图4公司单季度毛利率及净利率3060255020401530102051000-51Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23销售费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石头科技688169SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入583766297820911610531总资产980710833121131394016050营业成本30293363395546115327货币资金13211804261437165080折旧和摊销3793126130135交易性金融资产40523795417545935052税金及附加2633556474应收账款125328230268310销售费用9381318140816411896应收票据407891105管理费用119141203237274其他应收款合计14761156182211研发费用441489547638737存货5966947719021045财务费用-52-106-12-23-39其他流动资产18184143208279投资收益19133505050流动资产合计6520728683071010612235营业利润15981344181320892417其他权益工具00000利润总额15981349180820862420长期股权投资1221212121所得税196166226250290固定资产1021315123011291033净利润14021183158218352130在建工程11470113552少数股东损益00000无形资产67112034归属母公司净利润14021183158218352130商誉00000EPS元20991263120513981622其他非流动资产11501947200720072007非流动资产合计32873547380538343816现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债13151276109212431407经营活动现金流15191120176217592033短期借款00000净利润14021183158218352130应付账款820699593692799折旧摊销3793126130135应付票据03000净营运资金增加30835143388424预收账款00000其他50-991-88-594-655其他流动负债2448484848投资活动产生现金流-1461-505-829-523-524流动负债合计12981204107512261390净资本支出-439-255-55-60-65长期借款00000长期投资变化1221000应付债券00000其他资产变化-1034-271-774-463-459其他非流动负债32222融资活动现金流-155-202-124-135-145非流动负债合计1772171717股本变化0273800股东权益84939557110201269714643债务净变化89-1700股本6794131131131无息负债变化573-48-166150164公积金50925143512451245124净现金流-10343380911021364未分配利润33464376582074979443归属母公司权益84929556110191269614642少数股东权益11111主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率481493494494494销售费用率16081989180018001800EBITDA率239227235235234管理费用率204213260260260EBIT率232213219221221财务费用率-089-160-015-025-037税前净利润率274204231229230研发费用率755737700700700归母净利润率240179202201202所得税率1212131212ROA143109131132133ROE摊薄165124144145145每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC345240277307332每股红利210127120140162每股经营现金流22741196134213401549偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产12711102008394967111154资产负债率1312999每股销售收入87377075595769448022流动比率502605772824880速动比率456547701751805估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务11172556818---PE1424252219有形资产有息债务12826564014---PB2430363127EVEBITDA114159187154128资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0704040505敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业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