公司披露2023年中报。上半年实现营业收入33.7亿元（YoY+15.4%）；归母净利润7.4亿元（YoY+19.9%），毛利率51.1%（YoY+2.9pct），归母净利率21.9%（YoY+0.8pct）。23Q2收入22.1亿元（YoY+41.6%）；归母净利润5.4亿元（YoY+95.5%），毛利率51.7%（YoY+2.9pct），归母净利率24.2%（YoY+6.7pct）。
　　 23Q2收入恢复高速增长，预计海外需求改善明显。（1）国内：根据奥维云网数据，23Q1、23Q2石头扫地机线上销售额分别同比-3%、+10%，预计内销业务恢复良好增长。（2）海外：需求复苏，预计经销商提货积极性提升，23Q2外销增速快于内销。
　　 23Q2盈利显著改善。23Q2公司毛利率恢复至近两年最高水平，预计主要原因为规模增长带来的摊销作用、原材料下跌及汇率贬值、相对高毛利率的外销收入占比提升。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0pct/+0.6pct/+0.0pct/-0.4pct，销售费用率得到较好控制。此外，23Q2预计汇率波动影响使得公司公允价值变动收益+0.41亿元（去年同期-0.65亿元），扣非归母净利润口径同比+74%。
　　公司公告2023年半年度分红预案。公司拟每股派发现金红利0.92元，合计拟派发现金红利1.2亿元，占公司半年归母净利润比例16.33%。
　　公司拟进行回购。回购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励计划，拟回购股份数量11.8~23.5万股，占当前总股本比例0.09%~0.18%，回购金额上限5118~10236万元，回购价格上限435元/股。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别同比+34%、+17%、+17%，参考可比公司估值以及扫地机长期成长性，给予公司23年PE 25x，对应合理价值300.90元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，原材料价格上涨等。

研究报告全文：TablePage中报点评家用电器证券研究报告石头科技TableTitle688169SH公司评级TableInvest买入当前价格26700元23Q2收入恢复高增盈利大幅改善合理价值30090元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-30核心观点公司披露2023年中报上半年实现营业收入337亿元YoY154相对市场TablePicQuote表现归母净利润74亿元YoY199毛利率511YoY29pct归母净利率219YoY08pct23Q2收入221亿元YoY41625归母净利润54亿元YoY955毛利率517YoY29pct15归母净利率242YoY67pct408221022122202230423062323Q2收入恢复高速增长预计海外需求改善明显1国内根据奥-6维云网数据23Q123Q2石头扫地机线上销售额分别同比-3-1710预计内销业务恢复良好增长2海外需求复苏预计经销-27商提货积极性提升23Q2外销增速快于内销石头科技沪深300盈利显著改善公司毛利率恢复至近两年最高水平预计23Q223Q2主要原因为规模增长带来的摊销作用原材料下跌及汇率贬值相对高分析师TableAuthor曾婵毛利率的外销收入占比提升23Q2销售管理研发财务费用率分别同SAC执证号S0260517050002比-10pct06pct00pct-04pct销售费用率得到较好控制此外SFCCENoBNV29323Q2预计汇率波动影响使得公司公允价值变动收益041亿元去年0755-82771936同期-065亿元扣非归母净利润口径同比74zengchangfcomcn公司公告2023年半年度分红预案公司拟每股派发现金红利092元合计拟派发现金红利12亿元占公司半年归母净利润比例1633相关研究TableDocReport公司拟进行回购回购股份用于实施员工持股计划及或股权激励计划石头科技2023-04-26拟回购股份数量118235万股占当前总股本比例009018688169SH23Q1收入回购金额上限511810236万元回购价格上限435元股下滑期待拐点盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润分别同比34石头科技688169SH新2023-03-221717参考可比公司估值以及扫地机长期成长性给予公司品密集发布兼顾高端与性23年PE25x对应合理价值30090元股给予买入评级价比风险提示行业竞争加剧新品销售不及预期原材料价格上涨等石头科技688169SHQ42023-02-28收入略超预期期待海外持盈利预测续复苏TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元583766298010958311250增长率288136208196174联系人TableContacts陈尧021-38003800EBITDA百万元13821424196622602624shchenyaogfcomcn归母净利润百万元14021183158018462154增长率24-156335169167EPS元股15021266120414061641市盈率x54131957221818981627ROE165124141142142EVEBITDAx38351509161713211052数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText石头科技中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6520728688411104813567经营活动现金流15191120150520042336货币资金13211804334352847535净利润14021183158018462154应收及预付158370455545640折旧摊销59110333267284存货596694436536641营运资金变动352-144-277-48-52其他流动资产44454417460846844751其它-295-29-131-62-50非流动资产32873547329931172938投资活动现金流-1461-505-4-63-85长期股权投资1221212121资本支出-439-255-100-100-120固定资产10213151067885706投资变动-1255-384-50-40-30在建工程11470000其他2331341467765无形资产67777筹资活动现金流-155-2023800其他长期资产20202205220522052205银行借款099000资产总计980710833121411416516505股权融资863800流动负债1298120489410721259其他-163-307000短期借款00000现金净增加额-103433153919412251应付及预收820702544670801期初现金余额450347180433435284其他流动负债478502350403457期末现金余额347780334352847535非流动负债1772727272长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1772727272负债合计1315127696611441330股本6794131131131资本公积50585096509650965096主要财务比率留存收益338044236003784910003至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益84929556111741302015174成长能力少数股东权益11111营业收入增长288136208196174负债和股东权益980710833121411416516505营业利润增长27-159383169167归母净利润增长24-156335169167获利能力利润表单位百万元毛利率481493504490480至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率240179197193191营业收入583766298010958311250ROE165124141142142营业成本30293363397548885850ROIC136120123129130营业税金及附加2633323845偿债能力销售费用9381318156217251913资产负债率134118808181管理费用119141184192225净负债比率155133868888研发费用441489625747878流动比率50260598910301078财务费用-52-106-13-22-32速动比率452504885934987资产减值损失-30-66-15-15-15营运能力公允价值变动收益62-64504030总资产周转率060061066068068投资净收益19133963735应收账款周转率46572024182518251825营业利润15981344185921722534存货周转率980956183917891755营业外收支05000每股指标元利润总额15981349185921722534每股收益15021266120414061641所得税196166279326380每股经营现金流2312111518净利润14021183158018462154每股净资产12711102008512991811559少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润14021183158018462154PE54131957221818981627EBITDA13821424196622602624PB640243314269231EPS元15021266120414061641EVEBITDA38351509161713211052识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText石头科技中报点评广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士2020年进入广发证券发展研究中心符超然资深分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText石头科技中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内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