二季度收入高增，盈利大幅改善。公司2023年上半年实现营收33.7亿/+15.4%，归母净利润7.4亿/+19.9%，扣非归母净利润6.6亿/+12.3%。其中Q2收入22.1亿/+41.6%，归母净利润5.4亿/+95.5%，扣非归母净利润5亿/+73.5%。公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.92元。公司Q2收入增速快速回正并实现高增，盈利在毛利率提升及费用率降低下大幅改善。
　　Q2国内扫地机迎量增，公司市占率持续提升。国内扫地机市场Q2销量回归正增长，奥维云网数据显示，H1扫地机行业销量下滑4%，其中Q1下滑15%，Q2销量增长3%；H1扫地机零售额基本持平，Q1/Q2分别-11%/+7%。得益于优异的产品力和精准的价格定位，公司市占率持续提升，H1石头在线上线下扫地机的市占率分别+2.7pct/+8.3pct至26.3%/10.8%。根据京东、天猫及抖音销售数据跟踪，预计公司Q2在国内线上的销售增速在40%左右。
　　海外主要市场需求回暖，公司迎来高增。根据亚马逊的跟踪数据，2023年以来海外扫地机需求持续回暖，德国亚马逊H1扫地机销售额增长21%，其中Q1/Q2分别-9%/+21%；英国亚马逊H1扫地机销售额增长48%，其中Q1/Q2分别+29%/+72%，美国亚马逊H1扫地机销售额增长12%。公司在德国、美国等海外地区的市占率持续提升，海外业务Q2实现高速复苏。参考国内的增速，预计海外收入增速也在40%左右，其中欧洲地区收入增长或相对更快。
　　毛利率提升、费用率优化，业绩高速增长。公司Q2毛利率同比提升2.9pct至51.7%，预计系供应链降本及汇率等正向影响。公司在国内推出定价3299元的低价全能款扫地机P10，但毛利率环比及同比均有提升，侧面反映出公司强大的降本能力。公司费用率稳中略降，Q2销售/研发/管理/财务同比分别-1.0/-0.0/+0.6/-0.4pct至19.4%/7.0%/2.7%/-2.9%。叠加汇兑收益增加及税收返还对利润产生积极影响，公司Q2归母净利率提升6.7pct至24.2%。
　　产品力优势得到彰显，看好公司在全球市场的持续拓展。公司以技术研发起家，在导航算法、硬件研发与设计等软硬件技术上持续深耕，推出多款高性能的扫地机爆款产品，产品力突出、价格卡位精准。在扫地机以价换量的背景下，研发实力及产品力或将成为更为重要的竞争要素，公司的技术实力全球领先，有望助推公司在全球市场的持续发展。
　　风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到国内外扫地机行业已企稳回升、公司盈利能力实现改善，上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润15.9/18.3/21.8亿（前值为13.6/16.4/19.2亿），增速34%/15%/19%，对应PE=18/15/13倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月01日石头科技688169SH买入2023年中报点评技术优势得到彰显经营实现大幅改善核心观点公司研究财报点评二季度收入高增盈利大幅改善公司2023年上半年实现营收337亿家用电器小家电154归母净利润74亿199扣非归母净利润66亿123其证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康中Q2收入221亿416归母净利润54亿955扣非归母净利润50755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn亿735公司拟进行中期分红每股派发现金红利092元公司Q2收S0980520110004S0980520120004入增速快速回正并实现高增盈利在毛利率提升及费用率降低下大幅改善证券分析师邹会阳Q2国内扫地机迎量增公司市占率持续提升国内扫地机市场Q2销量回归0755-81981518zouhuiyangguosencomcn正增长奥维云网数据显示H1扫地机行业销量下滑4其中Q1下滑15S0980523020001Q2销量增长3H1扫地机零售额基本持平Q1Q2分别-117得益于基础数据优异的产品力和精准的价格定位公司市占率持续提升H1石头在线上线下投资评级买入维持扫地机的市占率分别27pct83pct至263108根据京东天猫及合理估值收盘价29850元抖音销售数据跟踪预计公司Q2在国内线上的销售增速在40左右总市值流通市值3918639186百万元52周最高价最低价3950022000元海外主要市场需求回暖公司迎来高增根据亚马逊的跟踪数据2023年以近3个月日均成交额33441百万元来海外扫地机需求持续回暖德国亚马逊H1扫地机销售额增长21其中市场走势Q1Q2分别-921英国亚马逊H1扫地机销售额增长48其中Q1Q2分别2972美国亚马逊H1扫地机销售额增长12公司在德国美国等海外地区的市占率持续提升海外业务Q2实现高速复苏参考国内的增速预计海外收入增速也在40左右其中欧洲地区收入增长或相对更快毛利率提升费用率优化业绩高速增长公司Q2毛利率同比提升29pct至517预计系供应链降本及汇率等正向影响公司在国内推出定价3299元的低价全能款扫地机P10但毛利率环比及同比均有提升侧面反映出公司强大的降本能力公司费用率稳中略降Q2销售研发管理财务同比分别-10-0006-04pct至1947027-29叠加汇兑收益增加及税收返还对利润产生积极影响公司Q2归母净利率提升67pct至242资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告产品力优势得到彰显看好公司在全球市场的持续拓展公司以技术研发起石头科技688169SH-2022年年报2023年一季报点评家在导航算法硬件研发与设计等软硬件技术上持续深耕推出多款高性一季度经营承压新品频出静待行业回暖2023-05-03能的扫地机爆款产品产品力突出价格卡位精准在扫地机以价换量的背石头科技688169SH-石头分子筛洗烘一体机潜力展望景下研发实力及产品力或将成为更为重要的竞争要素公司的技术实力全2023-03-03石头科技688169SH-2022年度业绩快报点评四季度外销球领先有望助推公司在全球市场的持续发展强韧内销地位进一步夯实2023-03-03石头科技688169SH-2022年三季报点评外销拖累收入表风险提示行业竞争加剧海外扩展不及预期新品销售不及预期现盈利有所承压2022-11-07石头科技688169SH-2022年中报点评内销如期增投资建议上调盈利预测维持买入评级长市占与效率仍处提升通道2022-09-05考虑到国内外扫地机行业已企稳回升公司盈利能力实现改善上调盈利预测预计2023-2025年归母净利润159183218亿前值为136164192亿增速341519对应PE181513倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元583766297942933410954-288136198175174净利润百万元14021183158718322183-24-156341155192每股收益元20991263169319552330EBITMargin220194182209212净资产收益率ROE165124151617市盈率PE142236176153128EVEBITDA161212185141119市净率PB2329262421资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E688169SH石头科技29850392126316931955233023617615312808买入603486SH科沃斯531430729626030835717920517314932买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13211804268027463734营业收入583766297942933410954应收款项276388465512628营业成本30293363415046465436存货净额5966947839051064营业税金及附加2633435056其他流动资产245126257291302销售费用9381318153317922092流动资产合计652072868486961410887管理费用5606307718961052固定资产12491315155318092091财务费用521061413474无形资产及其他67666投资收益19133916563资产减值及公允价值变投资性房地产20202205220522052205动95683760长期股权投资1221253238其他收入2484000资产总计980710833122751366515227营业利润15981344166920112396短期借款及交易性金融负债81781112营业外净收支05223应付款项82070286010501158利润总额15981349167020132399其他流动负债470485644716824所得税费用19616684181216流动负债合计12981204151217771994少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润14021183158718322183其他长期负债177295121156长期负债合计177295121156现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计13151276160718982150净利润14021183158718322183少数股东权益11111资产减值准备1369912股东权益84929556106671176613076折旧摊销3793150175205负债和股东权益总计980710833122751366515227公允价值变动损失95683760财务费用521061413474关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动117289529523每股收益20991263169319552330其它1369912每股红利205151508782932经营活动现金流1228982179721392425每股净资产1271110200113851255813956资本开支0200405476559ROIC3023252931其它投资现金流185190278600ROE1712151617投资活动现金流1853994371343566毛利率4849485050权益性融资66000EBITMargin2219182121负债净变化00000EBITDAMargin2321202323支付股利利息137141476733873收入增长2914201817其它融资现金流865177931净利润增长率2-16341519融资活动现金流114599485730872资产负债率1312131414现金净变动10348387667987息率0505172631货币资金的期初余额14241321180426802746PE142236176153128货币资金的期末余额13211804268027463734PB2329262421企业自由现金流1047730117015681733EVEBITDA161212185141119权益自由现金流182907121016201793资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何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