公司推出洗烘一体机新品H1 Neo，性价比优势显著，维持“买入”评级
　　公司9月5日发布洗烘一体机新品H1 Neo，到手价3999元，较H1便宜了2000元，跟H1相比新品H1 Neo仅在除菌方式、转速、外观略有差异，对产品力影响有限，性价比优势显著，看好新品起量打开成长空间，利好估值提升。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润17.0/20.0/23.0亿元，对应EPS为12.95/15.23/17.52元，当前股价对应PE为23.4/19.9/17.3倍，维持“买入”评级。
　　定价及产品力支撑H1 Neo起量抢份额，再次验证公司推新策略
　　从行业销量结构看，3999的定价利于覆盖更多客群、抢占市场份额，2023M1-7线上渠道2000-4000价格带销量占比达66%。考虑到目标用户群体为年轻人且以线上电商为主，石头H1 Neo的性价比优势将更为显著。技术路线看，H1 Neo依托公司独创的分子筛低温烘干黑科技，主打“冷凝式的价格、热泵式的效果”，较冷凝式产品相比避免高温损伤衣物，拉大与热泵式洗烘一体机的价差，性价比优势强化。且H1 Neo具备稀缺的12kg大容量属性，2023M1-7洗烘一体机线上销量前十名中洗涤容量10kg的有九个。新品H1 Neo的推出，再次验证公司“洞察用户真实需求、同质优价”的产品定价策略，可以看出公司更关注用户真实需求洞察，不卷参数，砍掉非必要功能，在降本降配的同时保持产品力的稳定，以及性价比和竞争力的显著提升。我们认为短期无需担心龙头公司会快速跟进分子筛路线导致竞争恶化。龙头公司产品技术的开发和平台建立周期较长，预计将延续对热泵式技术路线降本的研发方向，短期不会做过度调整从而影响自身根基。
　　成本优化空间较大，驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定
　　分子筛型洗烘一体机成本主要包括电机、电控、滚筒及分子筛四大部分，新品H1 Neo较H1定价便宜2000元，预计降本进展较为顺畅，方向包括转速降低实现电机参数降配、滚筒结构下降，替换耐温更低的电控件，砍掉非必要功能等，我们认为公司有望延续功能洞察、研发技术端降本的优势，保持毛利率的稳定。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

研究报告全文：家用电器小家电公司研石头科技688169SH洗烘一体机推新H1Neo看好性价比优势抢夺份额究2023年09月06日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790523060001日期202395当前股价元30354公司推出洗烘一体机新品H1Neo性价比优势显著维持买入评级公一年最高最低元3950022000公司9月5日发布洗烘一体机新品H1Neo到手价3999元较H1便宜了2000司元跟H1相比新品H1Neo仅在除菌方式转速外观略有差异对产品力影信总市值亿元39847息流通市值亿元39847响有限性价比优势显著看好新品起量打开成长空间利好估值提升维持盈更总股本亿股利预测预计2023-2025年公司归母净利润170200230亿元对应EPS为新131报流通股本亿股131129515231752元当前股价对应PE为234199173倍维持买入评级告近3个月换手率5653定价及产品力支撑H1Neo起量抢份额再次验证公司推新策略从行业销量结构看3999的定价利于覆盖更多客群抢占市场份额2023M1-7股价走势图线上渠道2000-4000价格带销量占比达66考虑到目标用户群体为年轻人且以线上电商为主石头H1Neo的性价比优势将更为显著技术路线看H1Neo石头科技沪深30060依托公司独创的分子筛低温烘干黑科技主打冷凝式的价格热泵式的效果40较冷凝式产品相比避免高温损伤衣物拉大与热泵式洗烘一体机的价差性价比20优势强化且H1Neo具备稀缺的12kg大容量属性2023M1-7洗烘一体机线上0销量前十名中洗涤容量10kg的有九个新品H1Neo的推出再次验证公司洞2022-092023-012023-05-20察用户真实需求同质优价的产品定价策略可以看出公司更关注用户真实需开-40求洞察不卷参数砍掉非必要功能在降本降配的同时保持产品力的稳定以源证数据来源聚源及性价比和竞争力的显著提升我们认为短期无需担心龙头公司会快速跟进分子券筛路线导致竞争恶化龙头公司产品技术的开发和平台建立周期较长预计将延证续对热泵式技术路线降本的研发方向短期不会做过度调整从而影响自身根基券相关研究报告研成本优化空间较大驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定究2023Q2业绩大超预期国内外竞争分子筛型洗烘一体机成本主要包括电机电控滚筒及分子筛四大部分新品报优势持续提升公司信息更新报告告H1Neo较H1定价便宜2000元预计降本进展较为顺畅方向包括转速降低实-2023831现电机参数降配滚筒结构下降替换耐温更低的电控件砍掉非必要功能等推出新品P10Pro看好份额提升新我们认为公司有望延续功能洞察研发技术端降本的优势保持毛利率的稳定品叠加外销高增利好盈利能力稳定公司信息更新报告-2023829风险提示新品销售不及预期原材料价格风险海外高通胀下需求不及预期iRobot之困境石头科技之海外机财务摘要和估值指标会公司深度报告-2023821指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元583766298294998311808YOY288136251204183归母净利润百万元14021183170020002300YOY24-156437176150毛利率481493510515520净利率240179205200195ROE165124153155154EPS摊薄元1068902129515231752PE倍284337234199173PB倍4742363127数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19公司信息更新报告目录1公司推出洗烘一体机新品H1Neo性价比优势显著32定价及产品力支撑H1Neo起量抢份额再次验证公司推新策略33成本优化空间较大驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定54盈利预测与投资建议65风险提示6附财务预测摘要7图表目录图1新品H1Neo延续分子筛技术路线3图2新品H1Neo较H1参数功能端变化不大3表12023M1-7线上洗烘一体机中2000-4000价格带销量占比达664表22023M1-7洗烘一体机线上销量前十名机型中有九个机型的滚筒洗涤容量为10kg4表32023M1-7洗烘一体机线下KA销量前十名机型滚筒洗涤容量均为10kg5请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29公司信息更新报告1公司推出洗烘一体机新品H1Neo性价比优势显著公司9月5日发布洗烘一体机新品H1Neo到手价3999元较H1价格便宜了2000元跟H1的功能产品力相比新品H1Neo仅在除菌方式转速外观有差异且转速从1400转下降到1200转预计对性能影响有限主系洗烘一体机转速太快反倒容易产生褶皱两款产品的差异点主要如下1除菌方式方面H1Neo采用UVC高频短波紫外线除菌而H1采用银离子除菌2转速方面H1Neo最高转速1200转而H1最高转速1400转3操作面板方面H1Neo采用旋钮LED触控屏而H1采用全触摸彩屏4防烫罩控板方面H1Neo采用ABS而H1采用玻璃5定价方面H1Neo到手价3999元较H1便宜了2000元性价比优势显著图1新品H1Neo延续分子筛技术路线图2新品H1Neo较H1参数功能端变化不大资料来源石头科技京东自营旗舰店资料来源石头科技京东自营旗舰店2定价及产品力支撑H1Neo起量抢份额再次验证公司推新策略1从行业当前销量结构看3999的定价容易在线上渠道放量公司以3999请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39公司信息更新报告的定价推新将产品价格带下拉到销量更大的2000-4000价格带我们认为将利于覆盖更多客群抢占市场份额线上渠道以冷凝式洗烘一体机为主销量集中在2000-4000价格带行业价格带方面热泵式洗烘一体机价格带在8000以上而冷凝式洗烘一体机价格在8000以下2023M1-7线上渠道中8000以上价格带销量占比仅15线上渠道销量高的机型主要是定价在2000-4000的冷凝式洗烘一体机2023M1-7线上渠道中2000-4000价格带销量占比达66公司新品H1Neo定价3999一方面将通过较高的产品力对2000-4000价格带的需求进行向上转化另一方面将通过产品性价比优势对4000-6000价格带的需求进行抢占而2000-6000价格带占整体线上销量比例达83年轻人为主的目标群体更侧重性价比洗烘一体机由于使用方便节省空间性价比优势比分体式更高客群以年轻人为主而线上消费者对价格敏感度更高更看重产品性价比考虑到公司的目标用户群体为年轻人且渠道以线上电商为主石头H1Neo的性价比优势将更有助于产品放量表12023M1-7线上洗烘一体机中2000-4000价格带销量占比达66价格带销量占比8000以上1526000-80005274000-600017052000-400066252000以下998数据来源Wind开源证券研究所2技术路线看H1Neo依托公司独创的分子筛低温烘干黑科技主打冷凝式的价格热泵式的效果较冷凝式产品有更强的产品力同时与热泵式洗烘一体机产品的价差进一步拉大性价比优势显著有望快速抢占市场份额相较于冷凝式过高的烘干温度导致衣物产生褶皱且容易伤害织物和面料公司独创的的分子筛低温烘干黑科技可以有效解决这一痛点规避了高温导致衣服和面料过度的褶皱以及损坏产品优势显著因为容积限制决定了在热泵式技术路线下分体机比一体机的烘干效率更高烘干时间更短热泵式洗烘一体机的产品力优势不明显而分子筛洗烘一体机有望凭借性价比优势挤压热泵式洗烘一体机的份额H1Neo具备稀缺的12kg大容量属性此外石头H1Neo洗涤容量12kg根据奥维云网2023M1-7洗烘一体机线上销量前十名中有九个机型的滚筒洗涤容量为10kg独创的分子筛低温烘干黑科技叠加12kg大容量带来的稀缺属性将提升H1Neo抢份额的能力表22023M1-7洗烘一体机线上销量前十名机型中有九个机型的滚筒洗涤容量为10kg机型品牌销量台销量市占均价元台上市时间产品规格XQG100-HB106C海尔1965689822246202109滚筒烘干100kgTD100PURE小天鹅1061945302204201909滚筒烘干100kgMD100V33WY美的431972162178202204滚筒烘干100kg请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49公司信息更新报告机型品牌销量台销量市占均价元台上市时间产品规格TD100VT096WDG-Y1T小天鹅431072152264202105滚筒烘干100kgEG10010HB18S海尔429762152599202209滚筒烘干100kgEG100HMATE71S海尔375281873484202205滚筒烘干100kgXHQG120MJ202米家369571852081202210滚筒烘干120kgMD100V11D美的345081721886201908滚筒烘干100kgEG100HMATE31S海尔344981722435202205滚筒烘干100kgEG100HBDC189SU1海尔328731643890202008滚筒烘干100kg数据来源Wind开源证券研究所表32023M1-7洗烘一体机线下KA销量前十名机型滚筒洗涤容量均为10kg机型品牌销量台销量市占均价元台上市时间产品规格XQG100-HBD12206海尔172743493290202107滚筒烘干100kgTD100M01T小天鹅172593483711202210滚筒烘干100kgWM14U7B1HW西门子151253057798202110滚筒烘干100kgTD100MS9ILZ小天鹅151053056970202108滚筒烘干100kgTD100NCM03T小天鹅148753004828202302滚筒烘干100kgXQG100-HBD14326L海尔126242554681202208滚筒烘干100kgXQG100-HBD12366海尔106312155564202212滚筒烘干100kgXQG100-HBD14136LU1海尔99812015803202006滚筒烘干100kgXQG100-HBD14336LU1海尔94431917521202208滚筒烘干100kgXQG100-HBD14376LU1海尔94421916768202208滚筒烘干100kg数据来源Wind开源证券研究所我们认为公司新品H1Neo的推出再次验证公司洞察用户真实需求同质优价的产品定价策略与扫地机方面推出性价比款全能基站型P10等新品在思路上是延续的可以看出公司推新方面更关注对于用户真实需求的洞察不卷参数砍掉非必要功能在降本降配的同时保持产品力的稳定以及性价比和竞争力的显著提升看好公司技术创新带来的抢份额机遇同时我们认为短期无需担心龙头公司对于分子筛路线的快速跟进导致竞争恶化一方面石头科技对于分子筛技术作了相应的专利布局进行防守另一方面从龙头公司角度考虑到洗烘一体机产品技术的开发和平台建立周期较长以及全球市场的需求和推广叠加已经投入的沉没成本头部的白电公司预计将延续对热泵式技术路线降本的研发方向短期不会冒然因为石头科技分子筛技术洗烘一体机的推出就对产品开发和迭代方向做过度调整从而影响自身根基3成本优化空间较大驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定分子筛型洗烘一体机的成本主要包括电机电控滚筒及分子筛四大部分成本端具有较大下降空间新品H1Neo较H1定价便宜2000元预计公司在降本方面进展较为顺畅1电机部分H1Neo电机转速下降200转可使用性能低一些的电机进行降本请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59公司信息更新报告2电控部分分子筛技术可实现低温烘干不需要高温环境可以采用耐温更低的电控件进行降本3滚筒部分不锈钢内筒塑料外筒H1Neo电机转速下降200转对于滚筒的结构要求更低将带动成本下降4分子筛部分本身物料并不贵公司主要创新点在风路设计结构设计上能够将分子筛排布在紧凑的洗烘一体机结构中所以体现为性能优于冷凝式好但成本并不会太高5材料降本H1Neo采用旋钮LED触控屏而H1采用全触摸彩屏H1Neo采用ABS防烫罩控板而H1采用玻璃成本端预计都会有所下降公司技术降本支撑下以成本加成式的定价方式持续推出P10扫地机等性价比产品下拓价格带并保持毛利率的稳定我们认为公司有望延续自身在研发技术端的优势保持洗烘一体机毛利率的稳定4盈利预测与投资建议公司9月5日发布洗烘一体机新品H1Neo到手价3999元较H1便宜了2000元跟H1相比新品H1Neo仅在除菌方式转速外观略有差异对产品力影响有限性价比优势显著看好新品起量打开成长空间利好估值提升维持盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润170200230亿元对应EPS为129515231752元当前股价对应PE为234199173倍维持买入评级5风险提示新品销售不及预期原材料价格风险海外高通胀下需求不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6520728682681004812166营业收入583766298294998311808现金13211804280145256305营业成本30293363406448425668应收票据及应收账款129328000营业税金及附加2633394957其他应收款14761199114256营业费用9381318157619772444预付账款2943476167管理费用119141249299354存货5966948649921181研发费用441489663799945其他流动资产42984356435743564357财务费用-52-106-216-261-297非流动资产32873547348134233387资产减值损失-30-66-63-88-96长期投资1221293847其他收益4261505647固定资产102131511871065959公允价值变动收益62-64000无形资产67788投资净收益19133303131其他非流动资产31682205225823122374资产处置收益0-6000资产总计980710833117491347115553营业利润15981344193222732613流动负债12981204539533590营业外收入06666短期借款00000营业外支出01111应付票据及应付账款820702000利润总额15981349193722772618其他流动负债478502539533590所得税196166236277318非流动负债1772727272净利润14021183170020002300长期借款00000少数股东损益-0-0-0-0-0其他非流动负债1772727272归属母公司净利润14021183170020002300负债合计13151276610604661EBITDA15961391211724362749少数股东权益11111EPS元1068902129515231752股本6794131131131资本公积50585096505950595059主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益33804423595377539823成长能力归属母公司股东权益84929556111381286514891营业收入288136251204183负债和股东权益980710833117491347115553营业利润27-159437176150归属于母公司净利润24-156437176150获利能力毛利率481493510515520净利率240179205200195现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE165124153155154经营活动现金流15191120105118961966ROIC696566645749777净利润14021183170020002300偿债能力折旧摊销3796231250275资产负债率134118524543财务费用-52-106-216-261-297净负债比率-154-187-251-352-423投资损失-191-33-30-31-31流动比率5061153189206营运资金变动266-216-630-57-275速动比率4450126158176其他经营现金流56195-4-5-6营运能力投资活动现金流-1461-505-134-161-208总资产周转率0706070808资本支出439255155184231应收账款周转率447293000000长期投资-1252-384-9-9-9应付账款周转率51441160000其他投资现金流230134303131每股指标元筹资活动现金流-155-20281-1223每股收益最新摊薄1068902129515231752短期借款00000每股经营现金流最新摊薄115785480014441497长期借款00000每股净资产最新摊薄646872808484980011343普通股增加0273700估值比率资本公积增加11838-3700PE284337234199173其他筹资现金流-272-26781-1223PB4742363127现金净增加额-10343399717231780EVEBITDA216246157129108数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99