本报告导读：
　　公司营收及业绩表现超预期，内销市占率提升，外销表现回暖，全球竞争力持续提升。
　　增持。
　　投资要点：
　　投资建议：公司业绩表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为16.02/18.59/22.16亿元，同比+35%/+16%/+19%（原预测为14.02/17.71/22.01亿元，分别上调+14%/+5%/+1%），对应2023-2025年EPS为12.20/14.16/16.88元/股，参考可比公司，给予23年30xPE，目标价366.1元，维持“增持”评级。
　　营收及业绩表现超预期：公司2023H1收入33.74亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39亿元，同比+19.93%；2023Q2收入22.14亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35亿元，同比+95.53%，扣非归母净利润4.97亿元，同比+73.52%。
　　内销市占率提升，海外明显修复：内销层面，石头扫地机Q2国内线上销售额市占率为28%，同比+2pcts，预计Q2实现双位数增长；外销层面，欧洲终端销售修复叠加海外市占率的提升助力公司2023Q2外销表现亮眼，我们推测外销整体实现40%以上的增长，其中欧洲在低基数效应下增长最快。
　　毛利率改善，各渠道盈利能力稳定：Q2毛利率为51.71%，同比+2.88pct，净利率为24.18%，同比+6.67pct，推测降本及汇率波动等因素均对毛利率有所提振。公司各渠道盈利能力稳定，推测欧洲/北美/国内净利率分别约为20%+/10%+/10%+，整体净利率的波动主要受到渠道结构的影响，由此判断公司Q3净利率仍将维持较高水平。
　　风险提示：汇率波动对出口的影响、内销竞争激烈

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest石头科技688169评级增持上次评级增持业绩超预期海外销售回暖目标价格36610上次预测29824公石头科技2023H1业绩点评当前价格29349司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230831021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元22920-38650证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元38528本报告导读总股本流通A股百万股131131告公司营收及业绩表现超预期内销市占率提升外销表现回暖全球竞争力持续提升流通B股H股百万股00流通股比例100增持日均成交量百万股111投资要点日均成交值百万元32984TableSummary投资建议公司业绩表现超预期我们上调公司盈利预测预计2023-TableBalance资产负债表摘要2025年归母净利润为160218592216亿元同比351619股东权益百万元10155原预测为140217712201亿元分别上调1451对应每股净资产77352023-2025年EPS为122014161688元股参考可比公司给予23市净率38净负债率-5537年30xPE目标价3661元维持增持评级营收及业绩表现超预期公司2023H1收入3374亿元同比1541TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润739亿元同比19932023Q2收入2214亿元同比Q1261156Q22084084157归母净利润535亿元同比9553扣非归母净利润497证Q3182299券亿元同比7352Q4250358内销市占率提升海外明显修复内销层面石头扫地机Q2国内线全年9021220研上销售额市占率为28同比2pcts预计Q2实现双位数增长外究TablePicQuote报销层面欧洲终端销售修复叠加海外市占率的提升助力公司2023Q252周内股价走势图外销表现亮眼我们推测外销整体实现40以上的增长其中欧洲在石头科技上证指数告低基数效应下增长最快25毛利率改善各渠道盈利能力稳定Q2毛利率为5171同比15288pct净利率为2418同比667pct推测降本及汇率波动等4-6因素均对毛利率有所提振公司各渠道盈利能力稳定推测欧洲北-17美国内净利率分别约为201010整体净利率的波动主要-27受到渠道结构的影响由此判断公司净利率仍将维持较高水平2022-082022-112023-022023-05Q3风险提示汇率波动对出口的影响内销竞争激烈升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入583766298020943310933绝对升幅63629-2914211816相对指数113831经营利润EBIT12841284154019422301--30202618TableReport相关报告净利润归母14021183160218592216-2-16351619短期业绩承压后续修复可期20230429每股净收益元1068902122014161688扫地洗烘齐发力打出新品组合拳20230326每股股利元000200139203267业绩符合预期外销边际改善20230228TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E内销同比高增欧洲相对承压20221102经营利润率220194192206210内销同比高增欧洲相对承压净资产收益率16512414514615120220831投入资本回报率132117128134137EVEBITDA3947154215311117866市盈率27473256240520731739股息率0007050709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage石头科技688169TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入583766298020943310933可选消费品营业成本30293363389747085450税金及附加2633554755家用电器业销售费用9381318166617922110管理费用119141250283241EBIT12841284154019422301公允价值变动收益62-6462-6482TableStock投资收益1913364189219石头科技688169财务费用-52-106-52-106-21营业利润15981344183722962779所得税196166143275333少数股东损益00000净利润14021183160218592216评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产537356007186910510900上次评级增持其他流动资产2168455-25-80长期投资1221416181目标价格36610固定资产合计1021315130512951285上次预测29824无形及其他资产11561954195819631967资产合计980710833124581440916507当前价格29349流动负债12981204140717761989非流动负债1772727272股东权益84939557110301269814664投入资本IC85099643111151278414750TableWebsite公司网址现金流量表wwwroborockcomNOPLAT11271126142017092025折旧与摊销59110414141流动资金增量-237360-126-241157资本支出-439-255-54-55-55公司简介自由现金流5091342128014532167TableCompany经营现金流15191120166120571817公司是一家专注于家用智能清洁机器投资现金流-1461-50556182293人及其他清洁电器研发和生产的公司融资现金流-155-202-130-190-250现金流净增加额-97413158620481860公司是国际上将激光雷达技术及相关财务指标算法大规模应用于智能扫地机器人领成长性域的领先企业收入增长率288136210176159EBIT增长率-3400199261185净利润增长率24-156354160192利润率毛利率481493514501501EBIT率220194192206210净利润率240179200197203收益率净资产收益率ROE165124145146151总资产收益率ROA143109136140148投入资本回报率ROIC132117128134137运营能力存货周转天数718753695541663应收账款周转天数78180129155142总资产周转周转天数61335965567055755511净利润现金含量1109101108TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7538070605偿债能力1m资产负债率1341181191281253m净负债率-631-577-644-710-737估值比率12mPE27473256240520731739PB125734034930326306121824303642EVEBITDA3947154215311117866PS336415343292252股息率0007050709周内价格范围TableRange5222920-38650市值百万元38528股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债29172557-5359-5816154426-6449-611543023-7538-64-6172014-8628-67-1731713-9718-71-27-101412-10807-742022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万石头科技价格涨幅收入增长率净资产收益率石头科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage石头科技688169目录1事件42收入端内销市占率提升海外明显修复43利润端毛利率改善各渠道盈利能力稳定44资产及现金流存货周转加速现金流大幅改善45投资建议56风险提示5请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage石头科技6881691事件公司营收及业绩超预期公司2023上半年年实现营业收入3374亿元同比1541归母净利润739亿元同比1993扣非归母净利润66亿元同比123其中2023Q2营业收入2214亿元同比4157归母净利润535亿元同比9553扣非归母净利润497亿元同比73522收入端内销市占率提升海外明显修复从地域来看国内市占率提升海外明显修复1预计国内市场Q2实现双位数增长根据奥维云网数据石头扫地机Q2国内线上销售额市占率为28同比2pcts预计整体实现双位数增长2预计海外修复明显公司逐步摆脱2022年外销压力欧洲终端销售修复叠加海外市占率的提升助力公司2023Q2外销表现亮眼我们推测外销整体实现40以上的增长其中欧洲在低基数效应下增长最快从产品结构来看产品矩阵体系搭建进一步成熟多价位带齐发力2023H1公司形成了P10G10SPureG20三款分别定价为329939994999元的产品根据奥维云网数据2023Q2公司P10G10SPureG20在国内销量占公司整体销量比重分别为402020助力公司获取更大范围的消费者群体外销新品层面公司于Q2陆续在北美欧洲亚太等地上新推动较为强劲的进货需求3利润端毛利率改善各渠道盈利能力稳定多重因素助力毛利率改善2023年上半年公司毛利率为5107同比287pct净利率为2192同比083pct其中2023Q2毛利率为5171同比288pct净利率为2418同比667pct推测毛利率改善核心原因为1扫地机产品通过降本使毛利率维持在50左右2汇率波动对收入产生正向影响而成本端采用人民币计价各渠道盈利能力稳定公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为1992327849-251同比278115075-062pct其中2023Q2季度销售管理研发财务费用率分别为194266699-286同比-104058-001-039pct2022Q2-Q3公司受套保拖累因素在23Q2消除且对公司盈利略产生正向影响总体来看公司各渠道盈利能力稳定我们推测欧洲北美国内净利率分别在201010左右整体净利率的波动主要受到渠道结构的影响由此判断公司Q3净利率仍将维持较高水平4资产及现金流存货周转加速现金流大幅改善资产情况公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为5645亿元同比1265存货为76亿元同比-1616应收票据和账款合计为13亿元同比-4621主要系报告期预付货款及营销推广费用增加所致公司2023年上半年期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage石头科技688169为79241222和11533天同比-1002122和1551天公司存货周转加速主要由于海外及国内销售出货均处于加速修复节奏现金流情况公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为1019亿元同比52854主要系报告期销售增长带来的货款收入增加大促期间的采购货款未到账期以及公司上年度货款回款所致其中销售商品及提供劳务现金流入353亿元同比2606购买商品接受劳务支付的现金1974亿元同比-1791支付其他与经营活动有关的现金主要为期间费用05亿元同比4689支付给职工以及为职工支付的现金328亿元同比166其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为882亿元同比887亿元其中销售商品及提供劳务现金流入2189亿元同比6543购买商品接受劳务支付的现金1042亿元同比-1655公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1395亿元同比-352872主要系报告期内销售收入增长带来的现金流入净增加用于购买理财产品所致2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-1948亿元公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为207亿元同比265亿元主要系信用证贴现及回购公司股份用于员工激励所致2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为013亿元同比07亿元5投资建议公司营收及业绩表现超预期内销市占率提升外销表现回暖全球竞争力持续提升我们上调公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润为160218592216亿元同比351619原预测为140217712201亿元分别上调1451对应2023-2025年EPS为122014161688元股参考可比公司给予23年30xPE目标价3661元维持增持评级6风险提示汇率波动对出口的影响内销竞争激烈请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage石头科技688169本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6