投资要点：
　　业绩情况：23H1公司实现营收33.7亿元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比+19.9%。其中，Q2实现营收22.1亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比+95.5%，二季度业绩增长高于预期。
　　国内市场用性价比产品驱动量增，外销恢复较快，份额提升：分区域来看，公司上半年海内外营收占比为四六分。1）内销方面，由于公司在产品价格带上的拓展，于3月推出了3299的性价比款P10，有效刺激了量增，二季度P10的销额占比达到40%，成为公司主力机型，也拉动了公司的市占提升，23H1公司国内线上零售额市占率为27%，同比+3pct。2）外销方面，海外三大区域欧洲/亚太/北美的营收占比分别为50%/30%/20%，Q1经销商备货热情不高，同比增速下滑，Q2海外区域均实现同比40%以上的增长，同比21Q2也有20%多的增速，海外市场展现出明显的向好趋势，在德语区及部分亚太国家均超过irobot达到了市占第一的位置。
　　公司技术降本实力强劲，高毛利渠道占比提升，拉动整体盈利能力向上：Q2毛利率51.71%，同比+2.88pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。公司盈利能力提升最主要的原因归结为，一是研发能力在线，无论3299元的性价比款或者4999元的高端款，都能在实现产品降价的同时，守住自己的高毛利，二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加，并且海外经销商渠道的营销费用相对国内更低，整体上保证了公司的费用可控和盈利改善。
　　公司以研发技术形成自身壁垒：23H1公司研发投入2.87亿元，同比+26.65%，研发费用率为8.49%，高于行业平均6%；报告期末研发人员数量为499人，人数占比始终保持在50%以上，新增获得境内外授权专利273项。高研发投入还体现在对产品的创新上，8月底新上市的P10 Pro针对边角盲区，创新推出了机械臂延边清扫，打造产品差异化特色来进行市场竞争，推动市场多元发展的同时，也为消费者提供了更多选择
　　应付账款周转率下降：23H1期末公司存货7.60亿元，较22年期末提升了9.51%，应付账款为14.16亿元，较22年期末提升了102.42%，主要系报告期大促期间采购额增加且未到账期所致。周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别
　　+10.21/-0.08/+34.01天，存货和应付账款周转效率有所下滑。
　　盈利预测：长期来看，扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑，公司如若能保持净利率提升和份额增长，也将有效帮助行业扩容和格局稳定。我们预计公司2023-2025年实现营收76.95/90.12/105.82亿元，归母净利润15.29/18.02/21.44亿元，EPS分别为11.65/13.74/16.33元/股，给予公司27-30倍PE，对应合理价格区间314.55-349.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评石头科技688169SH家用电器小家电内销以性价比促进量增外销产品结构升级释放空间2023年08月31日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入亿元583766297695901210582归母净利润亿元14021183152918022144评级变动维持每股收益元1068902116513731633交易数据每股净资产元646872808327956311032当前价格元26700PE2747325625202138179752周价格区间元22920-38650PB454403352307266总市值百万3505070资料来源iFinD财信证券流通市值百万3505070总股本万股1312760投资要点流通股万股1312760业绩情况23H1公司实现营收337亿元同比154实现归母净利润亿元同比其中实现营收亿元同比涨跌幅比较74199Q2221416实现归母净利润54亿元同比955二季度业绩增长高于预期石头科技小家电32国内市场用性价比产品驱动量增外销恢复较快份额提升分区域12来看公司上半年海内外营收占比为四六分1内销方面由于公司在产品价格带上的拓展于3月推出了3299的性价比款P10有效刺-8激了量增二季度P10的销额占比达到40成为公司主力机型也-28拉动了公司的市占提升23H1公司国内线上零售额市占率为27同2022-082022-112023-022023-052023-08比3pct2外销方面海外三大区域欧洲亚太北美的营收占比分别1M3M12M为503020Q1经销商备货热情不高同比增速下滑Q2海外石头科技-44125721877区域均实现同比40以上的增长同比21Q2也有20多的增速海小家电-1014-627-1233外市场展现出明显的向好趋势在德语区及部分亚太国家均超过irobot达到了市占第一的位置杨甫分析师公司技术降本实力强劲高毛利渠道占比提升拉动整体盈利能力向执业证书编号S0530517110001yangfuhnchasingcom上Q2毛利率5171同比288pct公司销售管理研发财务费用周心怡研究助理率分别为1942770-29同比-1006-00-04pct公司盈zhouxinyi67hnchasingcom利能力提升最主要的原因归结为一是研发能力在线无论3299元的相关报告性价比款或者4999元的高端款都能在实现产品降价的同时守住自1石头科技688169SH公司点评内外销有己的高毛利二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加并且海所改善新品拉动作用较强2023-07-05外经销商渠道的营销费用相对国内更低整体上保证了公司的费用可2石头科技688169SH2022年报及2023年一控和盈利改善季报点评毛利率逐渐改善整体销售投放增加公司以研发技术形成自身壁垒23H1公司研发投入287亿元同比海外市场承压2023-05-052665研发费用率为849高于行业平均6报告期末研发人3石头科技688169SH公司点评新品扫地员数量为499人人数占比始终保持在50以上新增获得境内外授机器人G10sPure发布自清洁功能提升权专利273项高研发投入还体现在对产品的创新上8月底新上市2023-02-22的P10Pro针对边角盲区创新推出了机械臂延边清扫打造产品差异化特色来进行市场竞争推动市场多元发展的同时也为消费者提供了更多选择此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告应付账款周转率下降23H1期末公司存货760亿元较22年期末提升了951应付账款为1416亿元较22年期末提升了10242主要系报告期大促期间采购额增加且未到账期所致周转方面公司23H1期末存货应收账款应付账款周转天数较22年期末分别1021-0083401天存货和应付账款周转效率有所下滑盈利预测长期来看扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑公司如若能保持净利率提升和份额增长也将有效帮助行业扩容和格局稳定我们预计公司2023-2025年实现营收7695901210582亿元归母净利润152918022144亿元EPS分别为116513741633元股给予公司27-30倍PE对应合理价格区间31455-34950元维持买入评级风险提示海外需求不及预期汇率波动风险市场竞争加剧原材料价格波动此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位亿元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入583766297695901210582营业收入583766297695901210582减营业成本30293363371143285071增长率28841356160817121742营业税金及附加026033041048056归属母公司股东净利润14021183152918022144营业费用9381318150417391989增长率241-1562291717871901管理费用119141239279344每股收益EPS1068902116513731633研发费用441489554658767每股股利DPS107091117138164财务费用-052-106-007-014-021每股经营现金流1141843152314551703减值损失-033-070-059-069-081销售毛利率048049052052052加投资收益191033091091091销售净利率024018020020020公允价值变动损益062-064000000000净资产收益率ROE017012014014015其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC066040033043052营业利润15981344173920502440市盈率PE27473256252021381797加其他非经营损益000000000000000市净率PB454403352307266利润总额15981349174120522442股息率分红股价000000000000001减所得税196166212250297主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润14021183152918022144收益率减少数股东损益000000000000000毛利率48114926517751985208归属母公司股东净利润14021183152918022144三费销售收入19012361227422552225资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入26491876225422612287货币资金13211804371255117610EBITDA销售收入27132021254525102495交易性金融资产40863795379537953795销售净利率24031785198719992026应收和预付款项158370310363426资产获利率其他应收款合计147061101118139ROE16521238139814351481存货596694712830973ROA14301092123512681307其他流动资产212561425497584ROIC65904008332243195206长期股权投资012021021020020资本结构金融资产投资794114114114114资产负债率13411178116811681171投资性房地产000000000000000投资资本总资产29404233334828732473固定资产和在建工程127214001181961742带息债务总负债068541370230122无形资产和开发支出006007005004003流动比率502605652687714其他非流动资产12032007200319991999速动比率438497567602629资产总计980710833123781421416405股利支付率10001005100210021002短期借款000000000000000收益留存率90008995899889988998交易性金融负债000010010010010资产管理效率应付和预收款项11811065124414501699总资产周转率060061062063065长期借款009069053038023固定资产周转率46864736529371426其他负债125132138161189应收账款周转率46402024294129412941负债合计13151276144516601921存货周转率509485521521521股本067094094094094估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积50585096509650965096EBIT15461243173420382420留存收益33664366574273639293EBITDA15841340195822622641归属母公司股东权益84929556109321255314483NOPLAT13021156152317902126少数股东权益001001001001001归母净利润14021183152918022144股东权益合计84939557109331255414484EPS1068902116513731633负债和股东权益合计980710833123781421416405BPS646872808327956311032现金流量表2021A2022A2023E2024E2025EPE27473256252021381797经营性现金净流量14971106199919102236PEG1138-208086120095投资性现金净流量-1461-505071071071PB454403352307266筹资性现金净流量-155-202-162-182-208PS660581501428364现金流量净额-124419190817992098PCF25733482192720181723资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本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