事件：公司发布2023年三季报，第三季度公司实现收入约85亿元、同比增长5.41%，实现归母净利润10.2亿元、同比增长48.05%，扣非归母净利润9.3亿元、同比增长47.00%。
　　点评：
　　压力之下，23Q3公司收入同比仍有增长。在下游房地产销售、新开工近期疲软的大背景之下，公司23Q3实现收入同比5.41%的正增长。我们预计与公司依托强大渠道，积极拓展产品品类有关。
　　 23Q3公司毛利率同比和环比均改善，净利润同比大幅提升。公司23Q3毛利率为29.4%，同比大幅提升5.6pct、环比亦有小幅提升，在行业需求疲弱的背景下公司毛利率相对坚挺，公司在防水行业的竞争力凸显。公司费用端保持稳定，由于毛利率同比提升较大，公司23Q3实现12.0%的净利率、同比提升3.5pct，单季度归母净利润同比增长48.05%。
　　23Q3公司经营活动现金流继续改善。公司23H1现金流为-39.4亿元、同比22H1的-70亿元大幅改善，23Q3经营活动产生的现金流量净额为-8.2亿元，同比22Q3的-9.8亿元继续好转，我们认为公司在控制应收改变现金流方面做出的努力持续见效。
　　渠道转型、产品拓展、经营质量提升均见成效。23H1公司以民建集团、建筑涂料零售和建筑修缮集团为代表的零售业务实现收入50.51亿元，同比增长32.21%，占收入比达29.98%，占比逐渐提升；产品端砂浆粉料23H1实现收入19亿元、同比大增43%；应收账款及票据绝对值同比已有降低，现金流同比持续改善。我们认为公司渠道转型、产品拓展、经营质量提升方面的努力均见成效。
　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2023-2025年收入分别为362、460、552亿元，归母净利润32、47、61亿元，EPS分别为1.27、1.86、2.44元/股，给予公司2023年23-28倍PE，对应合理价值区间29.21-35.56元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。应收账款风险，原材料价格大幅上涨。