事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入253.60亿元，同比+8.48%；归母净利润23.53亿元，同比+42.22%。单三季度，公司营收85.08亿元，同比+5.41%；归母净利润10.19亿元，同比+48.05%。
　　下游需求萎缩，市占率有望逆势提升。2023年1-9月房屋新开工面积7.21亿平方米，同比下滑23.4%。在防水主要下游市场需求不足的情况下，公司前三季度仍然实现收入253.60亿元，同比+8.48%，市占率有望逆势提升。需求不足短期虽对公司的成长产生一定影响，但也加快了行业低效产能的出清，长期看有助于公司加快提升于行业中的竞争力。分渠道看，前三季度零售渠道实现营业收入76.17亿元（收入占比30.0%），同比+37.01%，表现亮眼。
　　盈利能力持续改善。三季度公司净利率12.0%，同比+3.5pct，盈利能力持续改善（23年Q1、Q2净利率分别同比+0.1、+3.1pct）。净利率的提升主要得益于毛利率的提升，Q3公司毛利率29.4%，同比+5.6pct，预计原材料价格下降（23年Q3沥青期货结算价3881元/吨，同比-8.9%）、营收增长带来的固定费用的分摊、以及高毛利率零售渠道收入占比的提升均对毛利率的提升做出贡献。
　　现金流明显好转，应收账款控制得当。公司前三季度经营性净现金流-47.60亿元，同比+32.03亿元；应收账款153.29亿元，同比-10.13亿元，收现比95.03%，同比+8.81pct。经营质量的提升主要得益于公司持续推进渠道变革，大力发展现金流更好的工程渠道业务和利润率更高、市场更稳定的零售渠道业务，逐渐摆脱对TOP地产开发商的依赖。
　　投资建议：近期1万亿特别国债落地，主要用于灾后重建，水利基建项目有望加速，带动防水需求提升。我们预计公司2023-2025年实现营收344.56/399.25/472.44亿元，归母净利润34.17/42.88/53.28亿元，对应EPS1.36/1.70/2.12元/股

研究报告全文：公司点评东方雨虹改革成效初显市占率有望稳步提升证券研究报告2023年10月26日东方雨虹002271SZ2023年三季报点评核心结论公司评级买入股票代码002271SZ事件公司发布2023年三季度报告前三季度实现营业收入25360亿元前次评级买入同比848归母净利润2353亿元同比4222单三季度公司营收评级变动维持8508亿元同比541归母净利润1019亿元同比4805当前价格2471下游需求萎缩市占率有望逆势提升2023年1-9月房屋新开工面积721近一年股价走势亿平方米同比下滑234在防水主要下游市场需求不足的情况下公司前三季度仍然实现收入25360亿元同比848市占率有望逆势提升东方雨虹沪深300需求不足短期虽对公司的成长产生一定影响但也加快了行业低效产能的出4334清长期看有助于公司加快提升于行业中的竞争力分渠道看前三季度零25售渠道实现营业收入7617亿元收入占比300同比3701表现167亮眼-2-11盈利能力持续改善三季度公司净利率120同比35pct盈利能力持2022-102023-022023-06续改善23年Q1Q2净利率分别同比0131pct净利率的提升主要得益于毛利率的提升Q3公司毛利率294同比56pct预计原材料分析师价格下降23年Q3沥青期货结算价3881元吨同比-89营收增长李华丰S0800521070003带来的固定费用的分摊以及高毛利率零售渠道收入占比的提升均对毛利率18516181967的提升做出贡献lihuafengresearchxbmailcomcn现金流明显好转应收账款控制得当公司前三季度经营性净现金流-4760相关研究亿元同比3203亿元应收账款15329亿元同比-1013亿元收现比东方雨虹渠道结构积极调整盈利能力大幅9503同比881pct经营质量的提升主要得益于公司持续推进渠道变革提升东方雨虹002271SZ2023年中报点评2023-08-10大力发展现金流更好的工程渠道业务和利润率更高市场更稳定的零售渠道东方雨虹民建发展迅速23年业绩修复可期东方雨虹002271SZ2022年年报点业务逐渐摆脱对TOP地产开发商的依赖评2023-04-13东方雨虹业绩阶段承压防水新规有望对冲投资建议近期1万亿特别国债落地主要用于灾后重建水利基建项目有地产下滑东方雨虹002271SZ2022年望加速带动防水需求提升我们预计公司2023-2025年实现营收三季报点评2022-10-26344563992547244亿元归母净利润341742885328亿元对应EPS136170212元股风险提示核心数据地产基建投资不及预期原材料价格上涨新品培育不及预期202120222023E2024E2025E营业收入百万元3193431214344563992547244增长率470-23104159183归母净利润百万元42052120341742885328增长率241-496612255243每股收益EPS167084136170212市盈率PE148294182145117市净率PB2423201816数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方雨虹2023年10月26日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1644610539166751885221318营业收入3193431214344563992547244应收款项1509917415165501913122715营业成本2218423171245662820533123存货净额14211575179918612287营业税金及附加213253286331392其他流动资产26292817269928832800销售费用22182658282531943732流动资产合计3559532346377234272749120管理费用22042351230926353071固定资产及在建工程770410613114251245613650财务费用232245278295328长期股权投资187200200200200其他费用-收入214442155无形资产16542191255328783270营业利润50982579419352646543其他非流动资产45945206403242444481营业外净收支224303541非流动资产合计1413818209182111977721602利润总额51002603422352996584资产总计4973350556559346250470722所得税费用88748680210071251短期借款61286254671770007200净利润42132118342142925333应付款项1460815328159921839421551少数股东损益92345其他流动负债375379318357351归属于母公司净利润42052120341742885328流动负债合计2111121961230272575129103长期借款及应付债券1165598110211021100财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债774808662748739盈利能力长期负债合计19391406176318491840ROE20680119131144负债合计2305023367247902760130942毛利率305258287294299股本25212518251825182518营业利润率16083122132138股东权益2668427188311433490439779销售净利率1326899108113负债和股东权益总计4973350556559346250470722成长能力营业收入增长率470-23104159183现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率213-494626255243净利润42132118342142925333归母净利润增长率241-496612255243折旧摊销507737658775900偿债能力利息费用232245278295328资产负债率463462443442438其他83724461584337882流动比169164164166169经营活动现金流4115654594150265679速动比162140156159161资本支出45024223182121222484其他11495061008173220每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流5651472981322952704每股指标债务融资37812284742351EPS167084136170212权益融资74641106534532457BVPS10441064122113701564其它445304000估值筹资活动现金流1079910291009554508PE148294182145117汇率变动PB2423201816现金净增加额92635104613621762466PS1920181613数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东方雨虹2023年10月26日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经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