事件：公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收253.60亿元，同比+8.48%；归母净利润23.53亿元，同比+42.22%。其中，单Q3公司实现营收85.08亿元，同比+5.41%；归母净利润10.19亿元，同比+48.05%。
　　 Q3收入同比小幅增长，渠道及品类结构优化。分季度看，2023Q1-3公司营收分别同比变动+18.80%/+3.99%/+5.41%，主要由于公司主动收缩施工业务、优化业务结构，营收增速有所放缓。公司持续进行渠道结构转型，提升零售业务占比，同时品类方面砂粉等产品快速增长，防水主业份额持续提升。2023Q1-3公司零售渠道实现营业收入76.17亿元，同比增加37.01%，零售渠道占比达到30%。
　　成本端压力缓解及业务结构优化，毛利率稳步修复。2023Q3公司销售毛利率29.38%，同比变动+5.57pct，环比变动+0.28pct；销售净利率11.99%，同比变动+3.47pct。期间费用率方面，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.27/-0.37/+0.10/-0.54pct。此外，2023Q3公司计提信用减值损失2.14亿元，较上年同期多计提1.01亿元；2023Q3其他收益2.29亿元。
　　经营活动现金流量净额同比改善，收现比提升。2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-8.17亿元，同比+16.83%。1）收现比：2023Q3公司收现比96.93%，同比变动+8.34pct，公司持续加强渠道结构优化，零售占比不断提升，收现情况持续转好；2023Q3末应收账款及应收票据余额153.29亿元，同比-6.19%。2）付现比：2023Q3公司付现比101.49%，同比+23.34pct。
　　盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。随着防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求景气情况，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为35.05/45.99/56.63亿元（前值为36.92/46.69/58.25亿元），对应PE分别为18X/14X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告装修建材东方雨虹002271年三季报点评零售占比继续提升盈20232023年10月26日利能力稳步修复证券分析师黄诗涛买入维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元31214343914002945924fangdldwzqcomcn同比-2101615证券分析师任婕归属母公司净利润百万元2120350545995663执业证书S0600522070003同比-50653123renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股084139183225股价走势PE现价最新股本摊薄2935177613531099东方雨虹沪深300关键词TableTag业绩符合预期494337TableSummary31投资要点251913事件公司发布2023年三季报23Q1-3公司实现营收25360亿元同71比848归母净利润2353亿元同比4222其中单Q3公司实-5-11现营收8508亿元同比541归母净利润1019亿元同比4805202210262023224202362520231024Q3收入同比小幅增长渠道及品类结构优化分季度看2023Q1-3公市场数据司营收分别同比变动1880399541主要由于公司主动收缩施工业务优化业务结构营收增速有所放缓公司持续进行渠道结构收盘价元2471转型提升零售业务占比同时品类方面砂粉等产品快速增长防水主一年最低最高价业份额持续提升2023Q1-3公司零售渠道实现营业收入7617亿元23063950同比增加3701零售渠道占比达到30市净率倍215流通A股市值百成本端压力缓解及业务结构优化毛利率稳步修复2023Q3公司销售4930866万元毛利率2938同比变动557pct环比变动028pct销售净利率总市值百万元1199同比变动347pct期间费用率方面2023Q3销售管理研发6223125财务费用率分别同比变动127-037010-054pct此外2023Q3公司计提信用减值损失214亿元较上年同期多计提101亿元2023Q3其基础数据他收益229亿元每股净资产元LF1149经营活动现金流量净额同比改善收现比提升2023Q3经营活动产生资产负债率LF4100的现金流量净额为-817亿元同比16831收现比2023Q3公司总股本百万股251846收现比9693同比变动834pct公司持续加强渠道结构优化零售流通A股百万股199549占比不断提升收现情况持续转好2023Q3末应收账款及应收票据余额15329亿元同比-6192付现比2023Q3公司付现比10149相关研究同比2334pct东方雨虹0022712023年半盈利预测与投资评级公司作为防水行业龙头积极通过组织架构调整年报点评零售渠道快速发展来覆盖空白市场拓展非房地产项目优化经营质量同时公司积极培育新业务板块有望通过内部资源整合和协同快速发展随着防水新规涂料砂粉类产品毛利率修复显落地需求改善公司防水主业市占率持续提升非房板块和非防业务有著望进一步打开成长空间考虑到市场需求景气情况我们下调公司2023-2023-08-102025年归母净利润预测为350545995663亿元前值为369246695825亿元对应PE分别为18X14X11X维持买入评东方雨虹0022712023年一级季报点评Q1收入和业绩均快风险提示下游房地产行业波动的风险原材料价格剧烈波动的风险速增长至暗时刻已过行业竞争加剧风险应收账款风险2023-04-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东方雨虹三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产32346346834027647233营业总收入31214343914002945924货币资金及交易性金融资产11146127411511818697营业成本含金融类23171243192820632254经营性应收款项13823145661706619431税金及附加253258320367存货1575162917971964销售费用2658282032423628合同资产3039309534023904管理费用1795173719412158其他流动资产2763265328933237研发费用556757801873非流动资产18209183541842818370财务费用245273266244长期股权投资200200200200加其他收益453602640735固定资产及使用权资产8732889988948822投资净收益-12211214在建工程2049185218071745公允价值变动-5000无形资产2191236124812551减值损失-393-650-380-330商誉150150150150资产处置收益0000长期待摊费用73788388营业利润2579420155256817其他非流动资产4813481348134813营业外净收支24182423资产总计50556530375870465603利润总额2603421955496840流动负债21961213972302524822减所得税4867179541183短期借款及一年内到期的非流动负债6833683368336833净利润2118350145955657经营性应付款项4489466457186186减少数股东损益-2-4-5-6合同负债3324352640904677归属母公司净利润2120350545995663其他流动负债7316637463847127非流动负债1406170619062106每股收益-最新股本摊薄元084139183225长期借款54484410441244应付债券0000EBIT2915450155196643租赁负债151151151151EBITDA3729546265507736其他非流动负债711711711711负债合计23367231032493026928毛利率2577292929542976归属母公司股东权益26807295573340138308归母净利率679101911491233少数股东权益381378373368所有者权益合计27188299343377438675收入增长率-226101816391473负债和股东权益50556530375870465603归母净利润增长率-4957653131232312现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流654354744505594每股净资产元1064117413261521投资活动现金流-4729-1096-1099-1028最新发行在外股份百万股2518251825182518筹资活动现金流-1029-887-1003-1016ROIC688103111491239现金净增加额-5118156423483549ROE-摊薄791118613771478折旧和摊销81496110311093资产负债率4622435642474105资本开支-4173-1082-1076-1007PE现价最新股本摊薄2935177613531099营运资本变动-2928-1125-1738-2308PB现价232211186162数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn