公司发布2023年三季报：23Q1-Q3实现营收253.60亿元，同比+8.48%，归母净利23.53亿元，同比+42.22%，扣非归母净利21.72亿元，同比+42.67%。其中，23Q3营收85.08亿元，同比+5.40%，归母净利10.19亿元，同比+48.11%，扣非净利9.29亿元，同比+46.99%。23Q3公司毛利率为29.38%，同比+5.57pct、环比+0.28pct。
　　零售业务快速增长，渠道结构持续优化
　　前三季度公司零售渠道实现营收76.17亿元，同比+37.01%，占比达到30%，其中Q3零售渠道实现营收25.66亿元，占比约30.2%。在公司“收缩工程，C+小B优先”的战略下，我们判断公司直销业务规模将进一步缩减，看好公司在产业的协同效应下，充分利用防水业务完善的经销渠道积极拓展非防水业务，公司的渠道结构有望持续优化。
　　盈利能力改善，费用管控良好
　　23Q1-Q3公司毛利率为29.06%，同比+3.22pct，净利率9.28%，同比+2.29pct，其中Q3毛利率29.38%，同比+5.57pct、环比+0.28pct，盈利能力同环比均有改善，我们判断主要系①原材料沥青的价格回落所致，23Q3沥青出厂均价同比-11.39%；②公司在从直销向经销渠道转变的过程中，毛利率较低的施工业务体量有所减少；③今年以来盈利能力较好的砂浆粉料业务规模逐步提升。
　　公司前三季度的期间费用率为15.84%，同比+0.24pct，其增长主要来自销售费用的持续加码投放，前三季度公司的销售费用率为8.53%，同比+0.83pct，其中单第三季度销售费用率同比+1.27pct。前三季度公司的管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.27%、1.56%、0.48%，分别同比-0.40pct、-0.06pct、-0.14pct，在费用管控上取得一定成效。
　　经营性现金流向好，应收账款增速放缓
　　23Q1-Q3公司经营性现金流净流出47.60亿元，同比少流出32.03亿元，经营性现金流净额同比+40.22%，收现比和净现比较去年同期均有所提升（23Q1-Q3收现比/净现比分别为0.95、-2.02，22年同期分别为0.86、-4.81），我们认为主要系渠道变革带来的销售回款改善；这一点也同样体现在应收款项上，截至23Q3末，公司的应收票据及应收账款合计153.29亿元，同比-6.19%，应收账款增速远低于营收增速。前三季度公司信用减值损失6.22亿元（22年同期为6.30亿元），其中单三季度信用减值损失为2.14亿元。
　　公司于2022年12月15-16日公开发行的“2022年第一期应收账款绿色资产支持票据”已于2023年9月18日到期偿还（包括4.75亿元发行金额、4.30%发行利率的优先级票据和0.25亿元发行金额的次级票据），若剔除该部分影响，公司的经营性现金流和应收款项表现将更佳。
　　投资建议：我们看好①“防水新规”发布带来的行业提质扩容，防水主业市场份额扩张；②非防水业务的协同成长；③渠道变革带来的经营质量提升。我们预计公司2023-2025年归母净利为34.18、40.14、46.17亿元，现价对应PE为18、16、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。
　　

研究报告全文：东方雨虹002271SZ2023年三季报点评渠道变革见成效盈利能力再提升2023年10月26日公司发布2023年三季报23Q1-Q3实现营收25360亿元同比848推荐维持评级归母净利2353亿元同比4222扣非归母净利2172亿元同比4267其中23Q3营收8508亿元同比540归母净利1019亿元同比4811当前价格2471元扣非净利929亿元同比469923Q3公司毛利率为2938同比557pct环比028pctTableAuthor零售业务快速增长渠道结构持续优化前三季度公司零售渠道实现营收7617亿元同比3701占比达到30其中Q3零售渠道实现营收2566亿元占比约302在公司收缩工程C小B优先的战略下我们判断公司直销业务规模将进一步缩减看好公司在产业的协同效应下充分利用防水业务完善的经销渠道积极拓展非防水业务公司的渠道结构有望持续优化盈利能力改善费用管控良好分析师李阳23Q1-Q3公司毛利率为2906同比322pct净利率928同比229pct执业证书S0100521110008其中Q3毛利率2938同比557pct环比028pct盈利能力同环比均有邮箱liyangyjmszqcom改善我们判断主要系原材料沥青的价格回落所致23Q3沥青出厂均价同比-1139公司在从直销向经销渠道转变的过程中毛利率较低的施工业务体相关研究量有所减少今年以来盈利能力较好的砂浆粉料业务规模逐步提升1东方雨虹002271SZ2023年半年报点公司前三季度的期间费用率为1584同比024pct其增长主要来自销售费评收缩工程C小B优先-20230810用的持续加码投放前三季度公司的销售费用率为853同比083pct其中2东方雨虹002271SZ2023年一季报点单第三季度销售费用率同比127pct前三季度公司的管理费用率研发费用率评收入表现超预期从开工端走向全产业链财务费用率分别为527156048分别同比-040pct-006pct--20230430014pct在费用管控上取得一定成效3东方雨虹002271SZ2022年年报点评经营性现金流向好应收账款增速放缓2023年收入盈利能力回款产品结构有23Q1-Q3公司经营性现金流净流出4760亿元同比少流出3203亿元经营望全面改善-20230413性现金流净额同比4022收现比和净现比较去年同期均有所提升23Q1-Q34东方雨虹002271SZ事件点评拟收购收现比净现比分别为095-20222年同期分别为086-481我们认为兴发凌志延展密封胶业务-20221108主要系渠道变革带来的销售回款改善这一点也同样体现在应收款项上截至5东方雨虹002271SZ2022年三季报点23Q3末公司的应收票据及应收账款合计15329亿元同比-619应收账评Q3收入毛利承压继续深耕渠道产品款增速远低于营收增速前三季度公司信用减值损失622亿元22年同期为结构改善-20221026630亿元其中单三季度信用减值损失为214亿元公司于2022年12月15-16日公开发行的2022年第一期应收账款绿色资产支持票据已于2023年9月18日到期偿还包括475亿元发行金额430发行利率的优先级票据和025亿元发行金额的次级票据若剔除该部分影响公司的经营性现金流和应收款项表现将更佳投资建议我们看好防水新规发布带来的行业提质扩容防水主业市场份额扩张非防水业务的协同成长渠道变革带来的经营质量提升我们预计公司2023-2025年归母净利为341840144617亿元现价对应PE为181613倍维持推荐评级风险提示地产政策变动不及预期原材料价格波动的风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元31214360344150247056增长率-23154152134归属母公司股东净利润百万元2120341840144617增长率-496612174150每股收益元084136159183PE29181613PB23211917资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月25日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1东方雨虹002271271建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入31214360344150247056成长能力营业成本23171260172992333866营业收入增长率-226154415171338营业税金及附加253288332376EBIT增长率-4573480416141460销售费用2658299134453906净利润增长率-4957613017361503管理费用1795201823242635盈利能力研发费用556649747847毛利率2577278027902803EBIT2915431650135745净利润率679949967981财务费用245146118115总资产收益率ROA419634675701资产减值损失-78-53-61-70净资产收益率ROE791116212291255投资收益-12546271偿债能力营业利润2579417148955630流动比率147148145146营业外收支24000速动比率120120116116利润总额2603417148955630现金比率048064059058所得税4867518811013资产负债率4622447644454359净利润2118342040144617经营效率归属于母公司净利润2120342040144617应收账款周转天数12721100001000010000EBITDA3729521460676969存货周转天数2481250025002500总资产周转率062069073075资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金10539140201428015538每股收益084136159183应收账款及票据11387105631216613794每股净资产1064116912961461预付款项845520569610每股经营现金流026317208241存货1575172819882250每股股利030032019022其他流动资产8001583862526605估值分析流动资产合计32346326703525538797PE29181613长期股权投资200254316387PB23211917固定资产85639173971310243EVEBITDA174412471072933无形资产2191218821842178股息收益率121129076087非流动资产合计18209213022420827109资产合计50556539725946265906短期借款6254625462546254现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据4489534661496959净利润2118342040144617其他流动负债11218104711194713438折旧和摊销81489810551224流动负债合计21961220712435026651营运资金变动-26113196-449-439长期借款544121612161216经营活动现金流654799252476074其他长期负债862869865860资本开支-4173-3775-3854-4006非流动负债合计1406208520812076投资1054000负债合计23367241572643128728投资活动现金流-4729-3808-3854-4006股本2518251825182518股权募资7000少数股东权益381381381381债务募资-8839300股东权益合计27188298153303137179筹资活动现金流-1029-705-1135-811负债和股东权益合计50556539725946265906现金净流量-511834802601259资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2东方雨虹002271271建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3