研究报告全文：东方雨虹002271工程板块稳健开拓零售板块持续亮眼2023-10-263Q23业绩略超我们预期公司公布3Q23业绩1-3Q23收入同比85至2536亿元归母净利润同比42至2353亿元其中3Q23收入同比54至851亿元净利润同比48至1019亿元略超我们预期主要系其他收益略超预期营收稳健增长利润率持续走强1营收增长保持稳健零售端给予强力支撑在当前基建偏弱新开工持续下滑的市场压力下公司前三季度仍保持稳健的增长主要系零售板块自去年同期的556亿元同比37至7617亿元1-3Q零售占比也自去年同期的24提升6ppt至30单3Q来看我们估算零售板块收入同比增长近50工程渠道直销集采部分分别同比增长20下降30使得整体3Q仅有同比5的增长略低于公司年初预期2价格竞争加大但毛利率稳健上升今年以来由于市场需求承压行业竞争压力加大市场存在不少的价格竞争行为但公司提供高端化产品以及零售占比提升3Q零售占比环比提升3ppt至30毛利率稳步上移3Q毛利率环比028ppt至2943费用率小幅上升净利率逐步提升3Q期间费用率同比环比均05ppt至146其中销售管理研发财务费用率分别同比13-0401-05ppt此外由于3Q公司获得其他收益23亿元使得净利率同比35ppt至12环比18ppt高质量发展收现比改善明显1周转天数基本保持稳定3Q应收账款周转天数同比持平于138天存货周转周转天数同比11天至70天应付账款周转天数同比5天至62天2现金流持续好转1-3Q23收现比同比9ppt至95其中单3Q收现比同比9ppt达到97使前三季度经营现金流同比32亿元至-476亿元单三季度经营现金流同比17亿元至-817亿元发展趋势零售表现持续亮眼扩品类空间广阔我们认为公司零售端2020年以来梳理渠道抓住了瓷砖胶市场扩容的机遇砂粉与防水配合大举发力从不到20亿元收入增长到今年前三季度的76亿元在渠道密度产品梯度价格竞争力配送能力终端客户粘性层面均表现出色已经形成顺畅动销顺畅回款的良性循环我们持续看好公司通过扩渠道扩品类获得零售的高质量增长盈利预测与估值考虑到需求承压我们下调202324净利润912至334405亿元当前股价对应202324年186x154xPE我们维持跑赢行业评级下调目标价16至32元对应202324年26x21xPE隐含30的上行空间风险需求恢复不及预期零售板块拓展不及预期市场竞争加剧原材料上涨