事件：2023Q1-Q3公司实现营业收入253.60亿元，同比+8.48%；归母净利润23.53亿元，同比+42.22%；扣非归母净利润21.72亿元，同比+42.67%。单季度来看，2023Q3公司实现单季度营收85.08亿元，同比+5.41%；归母净利润10.19亿元，同比+48.05%；扣非归母净利润9.29亿元，同比+47.00%。
　　需求疲软下零售持续扩张，渠道优化及成本企稳带动业绩增长：收入端，2023Q1-Q3单季度收入增速分别为18.80%/3.99%/5.41%，Q3收入增速环比略增但仍维持个位数水平，主要系地产施工端仍然承压，行业需求疲软。2023Q3收入实现5.41%的正增长主要系1）渠道优化，C端零售业务推进，前三季度零售渠道收入76.17亿元同增37.01%；2）持续扩大营销网络布局，砂粉等非防水品牌开拓卓有成效。利润端，2023Q1-Q3单季度毛利率分别为28.66%/29.10%/29.38%，单Q3毛利率同增5.57pct主要系1）成本同比下行，Q3沥青均价同比-13.02%；2）高毛利的C端业务占比提升。费用端，2023Q1-Q3期间费用率15.84%同增0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%/5.27%/1.56%/0.48%，分别同比变动+0.83pct/-0.40pct/-0.06pct/-0.14pct；资产及信用减值损失6.05亿元，资产及信用减值损失率2.39%同降0.34pct。得益于C端扩张和成本企稳，公司Q1-Q3实现归母净利率9.28%同增2.20pct。
　　业务推进叠加成本同降带动经营现金流改善：2023Q1-Q3公司经营活动现金净流出47.60亿元，同比改善32.03亿元，单Q3经营现金净流出8.17亿元，同比改善1.65亿元，主要系渠道优化下业务持续推进叠加沥青成本同降。公司2023Q1-Q3收现比95.0%，同比+8.8pct；付现比105.0%，同比+0.2pct。截至Q3末，公司应收账款及票据、存货、应付账款及票据、预收账款及合同负债为153.29/47.69/48.18/27.77亿元，较年初分别变动+34.62%/+3.37%/+7.33%/-16.45%。
　　厚积薄发，拾级而上，防水龙头显韧性：2023年在地产波动的大背景下，公司展现出其较强韧性，在1-9月地产新开工同比较弱的基础上，雨虹2023Q1-Q3仍然实现收入+8.48%、归母净利润+42.22%，收入业绩双增，防水稳扎稳打、非防水品类拓宽、零售渠道快速扩张，尽显龙头本色。9月以来认房不认贷、降首付、限购松绑等利好新政成效渐显，9月销售面积同环比增幅均有所改善。目前beta端对于消费建材企业股价的影响更胜于alpha，后续看公司作为防水龙头一方面有望受益于施工端回暖，另一方面有望受益于城中村改造带来的需求恢复而率先复苏。
　　投资建议：当前地产政策有望提振预期，关注防水板块的业绩修复以及成本回落下业绩弹性释放，公司B+C端渠道齐头并进，民建持续贡献业绩增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润为32.14/40.46/50.72亿元，同比增速51.60%/25.86%/25.38%，对应EPS分别为1.28/1.61/2.01元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别19.36x/15.38x/12.27x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。

研究报告全文：东方雨虹装修建材公司点评00227120231026渠道优化成本企稳防水龙头显韧性证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023Q1-Q3公司实现营业收入25360亿元同比848归母净利润基本数据2023-10-252353亿元同比4222扣非归母净利润2172亿元同比4267单季收盘价元2471流通股本亿股1995度来看2023Q3公司实现单季度营收8508亿元同比541归母净利润每股净资产元11491019亿元同比4805扣非归母净利润929亿元同比4700总股本亿股2518最近12月市场表现需求疲软下零售持续扩张渠道优化及成本企稳带动业绩增长收入端2023Q1-Q3单季度收入增速分别为1880399541Q3收入增速环比略东方雨虹沪深300增但仍维持个位数水平主要系地产施工端仍然承压行业需求疲软2023Q3上证指数装修建材59收入实现541的正增长主要系1渠道优化C端零售业务推进前三季度46零售渠道收入7617亿元同增37012持续扩大营销网络布局砂粉等非33防水品牌开拓卓有成效利润端2023Q1-Q3单季度毛利率分别为19286629102938单Q3毛利率同增557pct主要系1成本同比下行6Q3沥青均价同比-13022高毛利的C端业务占比提升费用端2023Q1--7Q3期间费用率1584同增024pct销售管理研发财务费用率分别为853527156048分别同比变动083pct-040pct-006pct-014pct资产及信用减值损失605亿元资产及信用减值损失率239同降034pct分析师毕春晖得益于C端扩张和成本企稳公司Q1-Q3实现归母净利率928同增220pctSAC证书编号S0160522070001bichctseccom业务推进叠加成本同降带动经营现金流改善2023Q1-Q3公司经营活动现金净流出4760亿元同比改善3203亿元单Q3经营现金净流出817亿相关报告元同比改善165亿元主要系渠道优化下业务持续推进叠加沥青成本同降1拓渠道拓品类成效显著高成长性公司2023Q1-Q3收现比950同比88pct付现比1050同比02pct重现2023-08-10截至Q3末公司应收账款及票据存货应付账款及票据预收账款及合同2业绩释放曙光现尽显龙头本色负债为15329476948182777亿元较年初分别变动34623372023-07-07733-16453Q1经营表现亮眼C端拓展成效显著2023-04-26厚积薄发拾级而上防水龙头显韧性2023年在地产波动的大背景下公司展现出其较强韧性在1-9月地产新开工同比较弱的基础上雨虹2023Q1-Q3仍然实现收入848归母净利润4222收入业绩双增防水稳扎稳打非防水品类拓宽零售渠道快速扩张尽显龙头本色9月以来认房不认贷降首付限购松绑等利好新政成效渐显9月销售面积同环比增幅均有所改善目前beta端对于消费建材企业股价的影响更胜于alpha后续看公司作为防水龙头一方面有望受益于施工端回暖另一方面有望受益于城中村改造带来的需求恢复而率先复苏投资建议当前地产政策有望提振预期关注防水板块的业绩修复以及成本回落下业绩弹性释放公司BC端渠道齐头并进民建持续贡献业绩增量我们预测公司2023-2025年归母净利润为321440465072亿元同比增速请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告516025862538对应EPS分别为128161201元股最新收盘价对应2023-2025年PE分别1936x1538x1227x维持增持评级风险提示宏观环境波动风险行业竞争加剧应收账款风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3193431214340034057446948收入增长率4696-22689419321571归母净利润百万元42052120321440465072净利润增长率2407-4957516025862538EPS元股174085128161201PE30283949193615381227ROE1599791107612201358PB505315208188167数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入31934203121384340033540574484694802成长性减营业成本22184432317149240897428700713290464营业收入增长率470-2389193157营业税费2125025277272033246037558营业利润增长率213-494520259254销售费用221774265768289029342854394363净利润增长率241-496516259254管理费用164455179486193819229246262909EBITDA增长率218-375591179182研发费用5593155632595066897779812EBIT增长率216-457682198207财务费用2318424523261292490822423NOPLAT增长率233-466696198207资产减值损失-1370-7777-8000-9000-10000投资资本增长率883141087590加公允价值变动收益-4958-487000000000净资产增长率79919113109125投资和汇兑收益2132-1196170020292347利润率营业利润509824257901392080493564618916毛利率305258292293299加营业外净收支1922439300300300营业利润率16083115122132利润总额510016260339392380493864619216净利润率1326895100108减所得税88685485557062888896111459EBITDA营业收入187119174172176净利润420470212030321430404564507249EBIT营业收入16893144145151资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金16446311053922124347313190141625357固定资产周转天数641001039077交易性金融资产1050260709707098070990709流动营业资本周转天数4871727773应收帐款8763961087857101379812890461206012流动资产周转天数407378364349331应收票据16574350824625218850794069应收帐款周转天数8411311310598预付帐款1096958449796359100453115166存货周转天数2123242121存货142055157478163719171123212764总资产周转天数437578550497463其他流动资产3657761848698487784885848投资资本周转天数391406413372351可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE16079108122136长期股权投资1866519998214982299824498ROA8542606981投资性房地产000000000000000ROIC13068105116129固定资产5609598563299586321001485988438费用率在建工程209395204933214933184933164933销售费用率6985858584无形资产165357219124231124243124255124管理费用率5158575756其他非流动资产317550211842211842211842211842财务费用率0708080605资产总额49733235055578533910658540996224219三费营业收入128151150147145短期债务612783625433675433625433575433偿债能力应付帐款361779390093332599464643394533资产负债率463462433427394应付票据23252958825616238188082643负债权益比864859765745649其他流动负债3746237902529026790282902流动比率169147157166187长期借款11037554392743928439286392速动比率142120128137153其他非流动负债000000000000000利息保障倍数37271473165319362478负债总额23049572336729231391124984362449299分红指标少数股东权益3892738130384523885739365DPS元030010000000000股本252120251846251846251846251846分红比率留存收益13296991466478177250221025652521315股息收益率0603000000股东权益26683662718849302519433556633774920业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元174085128161201净利润420470212030321430404564507249BVPS元10431064118613171483加折旧和摊销5993681364102697112147118047PEX303395194154123资产减值准备2649839266410004000040000PBX5132211917公允价值变动损失4958487000000000PFCF财务费用566119015296683034328613PS4227181513投资收益-21321196-1700-2029-2347EVEBITDA208219988164少数股东损益861-245322405508CAGR营运资金的变动-85368-261140-101120-206575-101461PEG13040605经营活动产生现金流量41146865401391996378555590309ROICWACC投资活动产生现金流量-565066-472865-239500-149171-108853REP融资活动产生现金流量1079921-10292815426-155343-176613资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4