研究报告全文：建筑材料证券研究报告业绩评论2023年10月27日002271SZ东方雨虹买入净利润大幅增长盈利能力逐季回升原评级买入市场价格人民币2471公司发布2023年三季报20231-3Q公司营收25360亿元同增848归母净利2353亿元同增4222EPS093元同增4091公司盈利板块评级强于大市能力逐季提升维持公司买入评级本报告要点东方雨虹2023年三季报点评支撑评级的要点股价表现净利大幅增长现金流有所好转2023Q3公司营收8508亿元同增541归母净利1019亿元同增4805扣非归母净利929亿元49同增4700主要系三季度公司获得085亿元政府补助20231-3Q公37司经营现金流净额-4760亿元净流出规模同减402223Q3公司经24营现金流净额为-817亿元净流出规模同减168312盈利能力逐季回升管理费用率同比下降公司综合毛利率020231-3Q为2906同增322pct归母净利率928同增220pct其中三季13JulFebJunSepMarOctDecAprOctNovMayAug----23-------232322度综合毛利率为同增归母净利率同增2323-23222938557pct119822232323东方雨虹深圳成指345pct20231-3Q公司期间费用率合计1584同增024pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动三季度今年1312083-039-006-014pct至今个月个月个月公司期间费用率为1465同增047pct其中销售管理研发财务费用绝对2619515207率同比分别变动127-037010-053pct相对深圳成指1183616111毛利率曲线逆原材料价格趋势或主要受益于收入结构改善2023Q3沥青期货价格同比下降但环比随油价回升而有所提升但东方雨虹三季发行股数百万251846度毛利率环比二季度仍有增长我们认为主要原因或为公司持续进行的流通股百万199549收入结构变革取得成效利润水平较高的零售业务占比提升和公司主动总市值人民币百万6223125降低毛利率较低的施工业务占比对公司盈利能力形成了有效支撑3个月日均交易额人民币百万86859主要股东防水行业扩容在即公司市占率持续提升1防水新规于23年4月1日正式施行随着各省配套细则陆续出台防水行业提质增量在即龙李卫国2269头企业有望率先受益2防水行业中小企业持续出清公司市占率有资料来源公司公告Wind中银证券望进一步提升以2023年10月25日收市价为标准估值公司三季度业绩基本符合我们预期我们维持原有盈利预测预计2023-2025年公司收入为363340704798亿元归母净利为350437521亿元EPS分别为139174207元维持公司买入评级评级面临的主要风险沥青价格上涨挤压利润项目投产不及预期应收账款回收风险相关研究报告东方雨虹20230811投资摘要TableFinchinaSimple东方雨虹20230707年结日12月31日202120222023E2024E2025E东方雨虹20230427主营收入人民币百万3193431214363314069947982中银国际证券股份有限公司增长率47023164120179具备证券投资咨询业务资格EBITDA人民币百万54093202502061507278建筑材料装修建材归母净利润人民币百万42052120349543745212增长率241496648252192证券分析师陈浩武最新股本摊薄每股收益人民币167084139174207862120328592市盈率倍148294178142119haowuchenbocichinacom市净率倍2423211816证券投资咨询业务证书编号S1300520090006倍EVEBITDA2252451068265每股股息人民币0301020202股息率0603070810资料来源公司公告中银证券预测一净利大幅增长现金流有所好转事件公司发布2023年三季报2023年一至三季度公司实现营业收入25360亿元同增848归母净利2353亿元同增4222EPS093元同增4091其中三季度实现营业收入8508亿元同增541归母净利1019亿元同增4805扣非归母净利929亿元同增4700主要系三季度公司获得085亿元政府补助公司营业收入相对稳定但归母净利同比大幅增长现金流方面2023年一至三季度公司经营活动现金流净额为-4760亿元净流出规模同比缩减4022其中三季度公司经营现金流净额为-817亿元净流出规模同比缩减1683公司经营现金流表现有所好转公司盈利能力逐季回升管理费用率同比下降2023年一至三季度公司综合毛利率为2906同增322pct归母净利率928同增220pct其中三季度公司综合毛利率为2938同增557pct归母净利率1198同增345pct一至三季度公司盈利能力呈现逐季回升态势期间费用率方面2023年一至三季度公司期间费用率合计1584同增024pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动083-039-006-014pct三季度公司期间费用率为1465同增047pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动127-037010-053pct图表12023Q3公司营收及归母净利均实现增长图表22023Q3公司经营现金流表现有所好转单位百万元单位百万元10000200120006009000100005001508000800040070001006000300600050005040002004000200010003000002000-502000-10010000-1004000-2002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q16000-300营业收入归母净利营收增速利润增速经营活动现金净流量现金流增速资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023Q3公司毛利率归母净利率同环比均提升图表42023Q3公司期间费用率环比小幅提升452040181635143012251020815610452002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二收入结构改善促使毛利率逐季回升毛利率曲线逆原材料价格趋势或主要受益于收入结构改善2023年三季度沥青期货价格同比虽有下降但环比随油价回升而有所提升但东方雨虹三季度毛利率环比二季度仍有增长我们认为主要原因或为公司持续进行的收入结构变革取得成效利润水平较高的零售业务占比提升和公司主动降低毛利率较低的施工业务占比对公司盈利能力形成了有效支撑2023年10月27日东方雨虹2图表52023Q3沥青期货价格同比下降但环比提升单位元吨500045004000350030002500200015002016-01-312017-04-302018-07-312019-10-312021-01-312022-04-302023-07-31期货收盘价活跃石油沥青资料来源iFind中银证券三防水行业扩容在即公司市占率持续提升新规落地防水市场提质增量在即防水新规自2023年4月1日起正式施行山东北京等地已经依据防水新规陆续制定了山东省建筑防水工程技术导则住宅工程防水施工和渗漏防治指南等地方标准依托于行业技术标准的提升防水材料市场需求有望扩容迎来提质增量的新发展阶段率先利好龙头企业公司市占率有望持续提升2023年以来防水行业下游需求仍未有明显好转且沥青价格仍处于近5年以来的高位双重挤压下防水行业内中小企业出清速度加快龙头企业市占率有所提升预计随着公司不断整合优化直销及工程渠道营销网络加强渠道下沉不断消除空白市场与薄弱市场公司市占率水平有望持续提高四风险提示沥青价格上涨挤压利润项目投产不及预期应收账款回收风险图表620231-3Q业绩摘要表人民币百万20221-3Q20231-3Q同比增长营业收入23378672536025848营业税及附加17940206251497净营业收入23199272515400843营业成本17338321798982376销售费用1799292163022022管理费用170250173136170财务费用14532121751622资产减值损失300150040000营业利润1942092944325161营业外收入46154581074营业外支出15821543247利润总额1972412974695082所得税33740620728397少数股东损益198204710238归属母公司股东净利润1654822353504222扣除非经常性损益的净利润1522132171604267每股收益元0660934091扣非后每股收益元0600864333毛利率25842906增加322个百分点归母净利率708928增加220个百分点销售费用率770853增加083个百分点管理费用率566527减少039个百分点研发费用率162156减少006个百分点财务费用率062048减少014个百分点资料来源万得中银证券2023年10月27日东方雨虹3图表72023Q3业绩摘要表人民币百万2022Q32023Q3同比增长营业收入807195850832541营业税及附加640572281285净营业收入800790843603535营业成本615016600854230销售费用54892686732510管理费用5225552770098财务费用730531575678资产减值损失2002165118250营业利润814171203894787营业外收入184525823993营业外支出8136412115利润总额824491223304837所得税13678202854830少数股东损益07212227041归属母公司股东净利润688421019234805扣除非经常性损益的净利润63174928684700每股收益元0270404815扣非后每股收益元0250374800毛利率23812938增加557个百分点归母净利率8531198增加345个百分点销售费用率680807增加127个百分点管理费用率489452减少037个百分点研发费用率159169增加010个百分点财务费用率090037减少053个百分点资料来源万得中银证券2023年10月27日东方雨虹4损益表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入3193431214363314069947982净利润42132118350243835223营业收入3193431214363314069947982折旧摊销559814103912091340营业成本2218423171260662880733825营运资金变动324188325912341335营业税金及附加213253291326384其他333395388446237销售费用22182658297933373934经营活动现金流4115654467039115465管理费用16451795202322342688资本支出45024223141512151015研发费用559556686736876投资变动912015151515财务费用232245120676其他1240150913911其他收益508453416459442投资活动现金流56514729141712211019资产减值损失1478464656银行借款428543321108201701信用减值损失251315259273280股权融资6833767415520619资产处置收益00000其他3191713684059公允价值变动收益505000筹资活动现金流107991029289413792261投资收益2112101010净现金流9263510436013112185汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润50982579428753436385营业外收入2060313743财务指标营业外支出1835393135年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额51002603428053496392成长能力所得税8874867789671170营业收入增长率47023164120179净利润42132118350243835223营业利润增长率213494662246195少数股东损益927910归属于母公司净利润增长率241496648252192归母净利润42052120349543745212息税前利润增长187508667241202EBITDA54093202502061507278息税折旧前利润增长183408568225184EPS最新股本摊薄元167084139174207EPS最新股本摊薄增长241496648252192资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率15277110121124资产负债表人民币百万营业利润率16083118131133年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率305258283292295流动资产3559532346366093912549175归母净利润率1326896107109现金及等价物1644610539108991221014395ROE16079117130136应收账款876410879119841362816567ROIC25592153179205应收票据165750820128112518偿债能力存货14211575179519292443资产负债率0505040404预付账款1097845134010751760净负债权益比0301020203合同资产27023039342037194663流动比率1715161718其他流动资产35084961515957546830营运能力非流动资产1413818209182151878918238总资产周转率0806070708长期投资6892198221322282243应收账款周转率4332323232固定资产56108563940596599533应付账款周转率9583868787无形资产16542191259428572989费用率其他长期资产61855257400340463473销售费用率6985828282资产合计4973350556548245791467414管理费用率5158565556流动负债2111121961233292247027376研发费用率1818191818短期借款61286254418833681667财务费用率0708030200应付账款36183901455747906185每股指标元其他流动负债1136511806145841431219524每股收益最新摊薄1708141721非流动负债19391406121913051296每股经营现金流最新摊薄1603191622长期借款1104544500500500每股净资产最新摊薄104106119134152其他长期负债835862719805796每股股息0301020202负债合计2305023367245492377528672估值比率股本25212518251825182518PE最新摊薄148294178142119少数股东权益389381388397408PB最新摊薄2423211816归属母公司股东权益2629426807298873374138334EVEBITDA2252451068265负债和股东权益合计4973350556548245791467414价格现金流倍151952133159114资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月27日东方雨虹5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月27日东方雨虹6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371