事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入253.60亿元，同比+8.48%；实现归母净利润23.53亿元，同比+42.22%；2023年第三季度，公司实现营业收入85.08亿元，同比+5.41%；实现归母净利润10.19亿元，同比+48.05%。
　　零售渠道营收高增，归母业绩逐季提速。2023年前三季度公司实现营业收入253.60亿元（同比+8.48%），其中零售渠道实现营收76.17亿元，同比高增37.01%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增速18.80%、3.99%和5.41%。公司营收增速相对稳健，或由于主动收缩低毛利率的防水施工业务所致。2023年前三季度公司实现归母净利润23.53亿元，同比+42.22%；其中Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润3.86亿元、9.49亿元和10.19亿元，同比增速分别为21.53%、46.15%和48.05%，公司归母业绩逐季提速，体现出盈利能力的持续改善。
　　盈利能力显著提升，现金流同比大幅改善。从毛利率来看，2023年前三季度，公司销售毛利率为29.06%，同比+3.22pct，其中Q3公司销售毛利率为29.38%（同比+5.57pct，环比+0.28pct）。公司毛利率持续改善，我们认为一方面因原材料端沥青价格持续下降，根据百川盈孚，Q3沥青均价同比下降16%；另一方面或由于公司业务结构持续优化，高毛利率的零售业务快速增长及低毛利率的施工业务持续收缩所致。从费用率来看，期内公司期间费用率为15.84%（同比+0.24pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.83pct/-0.40pct/-0.14pct/-0.06pct。从资产及信用减值来看，期内公司资产及信用减值损失为6.06亿元，较去年同期少计提0.33亿元。得益于毛利率的大幅改善，期内公司销售净利率为9.28%，同比+2.29pct，其中Q3归母净利率11.99%（同比+3.47pct，环比+1.78pct）。从现金流来看，期内公司经营性现金流净流出47.6亿元，较去年同期少流出32.03亿元，主要系公司持续加强渠道结构优化，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长较快所致。
　　基建加码+防水新规释放B端需求，品类扩张+零售端助力营收高增。根据财联社报道，中央财政将在今年Q4增发2023年国债1万亿元，集中力量支持灾后重建、防洪工程和城市排水防涝等领域，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，防水作为水利工程的上游材料，有望受益于国债增发背景下基建项目新开工加快带来的防水需求增加。随城中村改造持续推进，后续或对地产新开工带来边际改善，有望创造相应防水领域需求。此外，防水新规对各防水应用场景的防水等级、防水材料厚度以及防水工作年限做出了更高要求，直接促进防水行业市场规模的扩大，后续防水需求有望持续释放。公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化，大力发展以民建集团和德爱威零售涂料为主的零售业务，随零售渠道不断下沉，叠加产品SKU扩大带来的客单价提升，C端业务持续增长可期。此外，公司依托防水主业协同优势，扩张产品种类至建筑涂料、保温、建筑修缮、特种砂浆等，打造第二增长曲线，未来多业务共同发力助力公司长期成长。
　　投资建议：预计公司2023-2025年总营收分别为365.27亿元、438.88亿元和519.53亿元，分别同比增长17.02%、20.15%和18.38%，归母净利润分别为36.02亿元、46.22亿元和58.83亿元，分别同比增长69.87%、28.32%和27.28%，动态PE分别为17.3倍、13.5倍和10.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价40.04元，对应2023年28倍PE。
　　风险提示：宏观经济波动；政策落地不及预期；业务拓展不及预期；新业务成长不及预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧。

研究报告全文：2023年10月26日公司快报东方雨虹002271SZ证券研究报告零售渠道营收高增盈利能力显著提升其他装饰材料投资评级买入-A事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入25360亿元同比848实现归母净利润2353亿元维持评级同比42222023年第三季度公司实现营业收入8508亿元6个月目标价4004元同比541实现归母净利润1019亿元同比4805股价2023-10-252471元交易数据零售渠道营收高增归母业绩逐季提速2023年前三季度公司总市值百万元6223125实现营业收入25360亿元同比848其中零售渠道实现营流通市值百万元4930866收7617亿元同比高增3701分季度看Q1Q2Q3公司分总股本百万股251846别实现营收增速1880399和541公司营收增速相对稳流通股本百万股199549健或由于主动收缩低毛利率的防水施工业务所致2023年前三12个月价格区间2326391元季度公司实现归母净利润2353亿元同比4222其中Q1Q2Q3公司分别实现归母净利润386亿元949亿元和1019股价表现亿元同比增速分别为21534615和4805公司归母业绩东方雨虹沪深300逐季提速体现出盈利能力的持续改善49392919盈利能力显著提升现金流同比大幅改善从毛利率来看20239年前三季度公司销售毛利率为2906同比322pct其中Q3-1公司销售毛利率为2938同比557pct环比028pct公司-112022-102023-022023-062023-10毛利率持续改善我们认为一方面因原材料端沥青价格持续下降资料来源Wind资讯根据百川盈孚Q3沥青均价同比下降16另一方面或由于公司升幅1M3M12M业务结构持续优化高毛利率的零售业务快速增长及低毛利率的相对收益-38-4741施工业务持续收缩所致从费用率来看期内公司期间费用率为绝对收益-95-152071584同比024pct其中销售管理财务研发费用率分别董文静分析师同比083pct-040pct-014pct-006pct从资产及信用减值SAC执业证书编号S1450522030004来看期内公司资产及信用减值损失为606亿元较去年同期少dongwjessencecomcn计提033亿元得益于毛利率的大幅改善期内公司销售净利率苏多永分析师为928同比229pct其中Q3归母净利率1199同比SAC执业证书编号S1450517030005347pct环比178pct从现金流来看期内公司经营性现金sudyessencecomcn流净流出476亿元较去年同期少流出3203亿元主要系公司持续加强渠道结构优化销售商品提供劳务收到的现金同比增相关报告长较快所致零售和工程渠道营收高增2023-08-10Q2盈利能力显著改善基建加码防水新规释放B端需求品类扩张零售端助力营收高增根据财联社报道中央财政将在今年Q4增发2023年国债1万亿元集中力量支持灾后重建防洪工程和城市排水防涝等领域今年拟安排使用5000亿元结转明年使用5000亿元防水作为水利工程的上游材料有望受益于国债增发背景下基建项目新开工加快带来的防水需求增加随城中村改造持续推进后本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报东方雨虹续或对地产新开工带来边际改善有望创造相应防水领域需求此外防水新规对各防水应用场景的防水等级防水材料厚度以及防水工作年限做出了更高要求直接促进防水行业市场规模的扩大后续防水需求有望持续释放公司作为防水行业龙头渠道结构持续优化大力发展以民建集团和德爱威零售涂料为主的零售业务随零售渠道不断下沉叠加产品SKU扩大带来的客单价提升C端业务持续增长可期此外公司依托防水主业协同优势扩张产品种类至建筑涂料保温建筑修缮特种砂浆等打造第二增长曲线未来多业务共同发力助力公司长期成长投资建议预计公司2023-2025年总营收分别为36527亿元43888亿元和51953亿元分别同比增长17022015和1838归母净利润分别为3602亿元4622亿元和5883亿元分别同比增长69872832和2728动态PE分别为173倍135倍和106倍给予买入-A评级6个月目标价4004元对应2023年28倍PE风险提示宏观经济波动政策落地不及预期业务拓展不及预期新业务成长不及预期原材料价格上涨市场竞争加剧TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入319342312138365273438877519535净利润4204721203360174621658826每股收益元167084143184234每股净资产元10441064122613811580盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍148294173135106市净率倍2423201816净利润率1326899105113净资产收益率16079117133148股息收益率1204101214ROIC416176199233313数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报东方雨虹财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入319342312138365273438877519535成长性减营业成本221844231715259733309243360812营业收入增长率470-23170202184营业税费21252528283834234052营业利润增长率213-494710283278销售费用2217726577303183642743121净利润增长率241-496699283273管理费用1644617949204552457729094EBITDA增长率116-412641232251研发费用559355636575833910131EBIT增长率122-508880258276财务费用23182452476-519-767NOPLAT增长率179-478587260272加资产信用减值损失-2650-3927-1000-1000-1000投资资本增长率23140872-51-05公允价值变动收益-496-49---净资产增长率79919150125142投资和汇兑收益213-120217207213营业利润5098225790440955659472303利润率加营业外净收支19244-73-164-318毛利率305258289295306利润总额5100226034440225643071985营业利润率16083121129139减所得税8869485680021019813173净利润率1326899105113净利润4204721203360174621658826EBITDA营业收入167100141144152EBIT营业收入15176122128138资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5882846957货币资金16446310539277513118980171242流动营业资本周转天数4559696456交易性金融资产10506071607160716071流动资产周转天数310392316289293应收帐款96423130226121406172397150869应收帐款周转天数91131124121112应收票据16574508229416959633699存货周转天数1517211818预付帐款109698450111021247913580总资产周转天数437578485421402存货1420515748260171693334658投资资本周转天数133181187157129其他流动资产5226852494464065038949763可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE16079117133148长期股权投资18662000200020002000ROA8542758496投资性房地产-----ROIC416176199233313固定资产5609685633855438317780121费用率在建工程209402049314345100426025销售费用率6985838383无形资产1653621912213742083520296管理费用率5158565656其他非流动资产4594152057374754492044344研发费用率1818181920资产总额497332505558478667547818612667财务费用率070801-01-01短期债务6127862543---四费营业收入146168158157157应付帐款7736010087382304124116122586偿债能力应付票据232535883236011432229203资产负债率463462347358344其他流动负债4921750315529284969151248负债权益比864859531558525长期借款110375439---流动比率169147200206227其他非流动负债83508620719580557957速动比率162140184197209负债总额230496233673166028196183210992利息保障倍数20809679364-10805-9333少数股东权益38933813381638313817分红指标股本2521225185251852518525185DPS元030010025029035留存收益240915253863283638322619372673分红比率179117173157149股东权益266837271885312639351635401675股息收益率1204101214现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润4213321178360174621658826EPS元167084143184234加折旧和摊销51827750677772087611BVPS元10441064122613811580资产减值准备26503927---PEX148294173135106公允价值变动损失49649---PBX2423201816财务费用5661901476-519-767PFCF108-195-132111103投资收益-213120-217-207-213PS1920171412少数股东损益86-250315-15EVEBITDA225243997352营运资金的变动-38514-38287-5332-4633-6156CAGR314062131406经营活动产生现金流量411476540377244808059286PEG4707834303投资活动产生现金流量-56507-47286217207213ROICWACC4017192230融资活动产生现金流量107992-10293-65820-6821-7237REP2325141107资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报东方雨虹公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报东方雨虹免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5