收入结构持续优化，零售业务保持高增。2023年1-9月公司实现营业收入253.6亿元，同比+8.5%，其中零售渠道76.2亿元，同比+37.1%，归母净利润23.5亿元，同比+42.2%，扣非归母净利润21.7亿元，同比+42.7%，EPS为0.93元/股。分季度看，Q3单季实现营业收入85.1亿元，同比+5.4%/环比-9.1%，其中零售渠道25.7亿元，同比+47.6%，归母净利润10.2亿元，同比+48.1%/环比+7.4%，扣非归母净利润9.3亿元，同比+47%/环比+1.1%。
　　毛利率同比环比持续改善，盈利能力逐步修复。2023年1-9月公司实现综合毛利率29.1%，同比+3.2pp，其中Q3单季度毛利率29.4%，同比+5.6pp/环比+0.3pp，受原材料价格同比回落及零售占比提升影响，毛利率同比环比持续改善；1-9月期间费用率15.8%，同比+0.24pp，其中Q3单季度为14.6%，同比+0.47pp/环比+0.52pp，费用率略有增长。1-9月净利率实现9.3%，同比+2.3pp，其中Q3单季度12%，同比+3.5pp/环比+1.8pp，盈利能力逐步修复。
　　现金流延续同比改善，收现比提升。2023年1-9月实现经营性净现金流-47.6亿元，上年同期为-79.6亿元，收现比/付现比为0.95/1.05，上年同期为0.86/1.05，其中Q3单季度经营性净现金流-8.2亿元，上年同期为-9.8亿元，收现比/付现比为0.97/1.01，上年同期为0.89/0.78。截至2023年9月末，应收账款及应收票据合计153.3亿元，同比减少10.1亿元，同比-6.2%。
　　风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期
　　投资建议：结构优化、盈利改善，渠道转型效果持续，维持“买入”评级
　　公司作为防水行业龙头，优化渠道变革，积极拓展非房、零售业务，加速市占率提升，同时丰富产品矩阵，快速发展非防水业务，持续拓宽成长空间，看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，同时防水新规进一步落地和国债增发，或有望进一步提振行业需求，但考虑到短期地产持续磨底带来的需求承压，下调盈利预测，预计23-25年EPS为1.32/1.63/2.06元/股（前值1.39/1.79/2.29元/股），对应PE为18.7/15.2/12.0x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日东方雨虹002271SZ买入2023年三季报点评渠道转型效果持续盈利能力逐步修复核心观点公司研究财报点评收入结构持续优化零售业务保持高增2023年1-9月公司实现营业收入建筑材料装修建材2536亿元同比85其中零售渠道762亿元同比371归母证券分析师任鹤证券分析师陈颖净利润235亿元同比422扣非归母净利润217亿元同比427010-880053150755-81981825renheguosencomcnchenying4guosencomcnEPS为093元股分季度看Q3单季实现营业收入851亿元同比S0980520040006S098051809000254环比-91其中零售渠道257亿元同比476归母净利润证券分析师冯梦琪102亿元同比481环比74扣非归母净利润93亿元同比470755-81982950fengmqguosencomcn环比11S0980521040002毛利率同比环比持续改善盈利能力逐步修复2023年1-9月公司实现综基础数据投资评级买入维持合毛利率291同比32pp其中Q3单季度毛利率294同比56pp合理估值环比03pp受原材料价格同比回落及零售占比提升影响毛利率同比收盘价2438元总市值流通市值6140048650百万元环比持续改善1-9月期间费用率158同比024pp其中Q3单季52周最高价最低价39502306元度为146同比047pp环比052pp费用率略有增长1-9月净利近3个月日均成交额80374百万元率实现93同比23pp其中Q3单季度12同比35pp环比18pp市场走势盈利能力逐步修复现金流延续同比改善收现比提升2023年1-9月实现经营性净现金流-476亿元上年同期为-796亿元收现比付现比为095105上年同期为086105其中Q3单季度经营性净现金流-82亿元上年同期为-98亿元收现比付现比为097101上年同期为089078截至2023年9月末应收账款及应收票据合计1533亿元同比减少101亿元同比-62风险提示地产投资下行超预期沥青价格大幅上涨应收账款增长超预期资料来源Wind国信证券经济研究所整理投资建议结构优化盈利改善渠道转型效果持续维持买入评级相关研究报告东方雨虹002271SZ-2023年中报点评结构优化盈利改公司作为防水行业龙头优化渠道变革积极拓展非房零售业务加善经营质量稳步提升2023-08-11速市占率提升同时丰富产品矩阵快速发展非防水业务持续拓宽成东方雨虹002271SZ-2023年一季报点评收入利润重回增长毛利率环比明显提升2023-04-26长空间看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升同东方雨虹002271SZ-2022年年报点评优化结构提升经营韧性防水新规实施利好市占率提升2023-04-14时防水新规进一步落地和国债增发或有望进一步提振行业需求但考东方雨虹002271SZ-2022年三季报点评Q3业绩承压虑到短期地产持续磨底带来的需求承压下调盈利预测预计23-25年受益新规落地增长可期2022-10-26东方雨虹002271SZ-2022年中报点评短期业绩承压长EPS为132163206元股前值139179229元股对应PE期成长趋势不改2022-08-24为187152120x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3193431214344744040448722-470-23104172206净利润百万元42052120332740995184-241-496569232265每股收益元167084132163206EBITMargin16089122128134净资产收益率ROE16079113125141市盈率PE148294187152120EVEBITDA152242162137116市净率PB237232211190169资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入结构持续优化零售业务保持高增2023年1-9月公司实现营业收入2536亿元同比85其中零售渠道762亿元同比371归母净利润235亿元同比422扣非归母净利润217亿元同比427EPS为093元股分季度看Q3单季实现营业收入851亿元同比54环比-91其中零售渠道257亿元同比476归母净利润102亿元同比481环比74扣非归母净利润93亿元同比47环比11图1东方雨虹营业收入及增速图2东方雨虹单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3东方雨虹归母净利润及增速图4东方雨虹单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率同比环比持续改善盈利能力逐步修复2023年1-9月公司实现综合毛利率291同比32pp其中Q3单季度毛利率294同比56pp环比03pp受原材料价格同比回落及零售占比提升影响毛利率同比环比持续改善1-9月期间费用率158同比024pp其中Q3单季度为146同比047pp环比052pp费用率略有增长1-9月净利率实现93同比23pp其中Q3单季度12同比35pp环比18pp盈利能力逐步修复请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5东方雨虹毛利率净利率和期间费用率图6东方雨虹单季毛利率净利率和期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7东方雨虹期间费用率图8东方雨虹单季期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理现金流延续同比改善收现比提升2023年1-9月实现经营性净现金流-476亿元上年同期为-796亿元收现比付现比为095105上年同期为086105其中Q3单季度经营性净现金流-82亿元上年同期为-98亿元收现比付现比为097101上年同期为089078截至2023年9月末应收账款及应收票据合计1533亿元同比减少101亿元同比-62请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9东方雨虹经营性现金流净额及增速图10东方雨虹单季经营性现金流净额及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议结构优化盈利改善渠道转型效果持续维持买入评级公司作为防水行业龙头优化渠道变革积极拓展非房零售业务加速市占率提升同时丰富产品矩阵快速发展非防水业务持续拓宽成长空间看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升同时防水新规进一步落地和国债增发或有望进一步提振行业需求但考虑到短期地产持续磨底带来的需求承压下调盈利预测预计23-25年EPS为132163206元股前值139179229元股对应PE为187152120x维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1644610539100001066911885营业收入3193431214344744040448722应收款项1130013524147881715820483营业成本2218423171244612843734034存货净额14211575169219802395营业税金及附加213253276323390其他流动资产63246101678279239570销售费用22182658293034344141流动资产合计3559532346338693833844940管理费用16451795198423102767固定资产770410613128371496116958研发费用559556614720868无形资产及其他16542191210420161928财务费用232245255287306投资性房地产45945206520652065206投资收益2112000资产减值及公允价值变长期股权投资187200217232248动6383808080资产总计4973350556542326075369280其他收入303418464570718短期借款及交易性金融负债62556833780182509075营业利润50982579402349636285应付款项59434489444850516170营业外净收支224303030其他流动负债891210640105271260414884利润总额51002603405349936315流动负债合计2111121961227762590530130所得税费用8874867298991137长期借款及应付债券1104544544544544少数股东损益92456其他长期负债835862106211761333归属于母公司净利润42052120332740995184长期负债合计19391406160617201877现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2305023367243822762532006净利润42052120332740995184少数股东权益389381381380379资产减值准备11281498989股东权益2629426807294693274836896折旧摊销500757113413991635负债和股东权益总计4973350556542326075369280公允价值变动损失6383808080财务费用232245255287306关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动3208234018669171741每股收益167084132163206其它61291509090每股红利035034026033041经营活动现金流1566619267546615157每股净资产10431064117013001465资本开支03664350036053713ROIC16691012其它投资现金流194502000ROE168111314投资活动现金流1734180351736203729毛利率3126293030权益性融资237000EBITMargin169121313负债净变化682560000EBITDAMargin1811151617支付股利利息8938636658201037收入增长47-2101721其它融资现金流9088491968449825净利润增长率24-50572326融资活动现金流86912347303371212资产负债率4747464647现金净变动1043159075396691216股息率1414111317货币资金的期初余额601616446105391000010669PE148294187152120货币资金的期末余额1644610539100001066911885PB2423211917企业自由现金流0298478111251528EVEBITDA152242162137116权益自由现金流030532213392102资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032