品类渠道驱动零售高速增长，国债利好小B赛道。维持“买入”评级
　　公司发布2023年三季度报告，2023年1-9月实现营收253.60亿元，同比+8.48%，归母净利润23.53亿元，同比+42.22%，扣非净利润21.72亿元，同比+42.67%；其中2023Q3实现营收85.08亿元，同比+5.41%，环比-9.07%，归母净利10.19亿元，同比+48.05%，环比+7.43%，扣非归母净利润9.29亿元，同比+47.00%，环比+1.10%。我们认为2023Q3公司业绩增速低于预期的主要原因：受台风极端天气的影响，B端项目施工受阻导致发货增速趋缓。2023年10月24日，中央财政预计于2023Q4增发2023年国债10000亿元，全部计入财政赤字，主要用于灾后恢复重建；万亿国债有望支撑基建投资延续快速增长趋势，防水小B赛道或将进一步扩容；公司产品、渠道、品牌优势显著，或将率先受益。因此，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润36.23/52.19/70.00亿元，同比+70.9%/+44.1%/+34.1%；EPS分别为1.44/2.07/2.78元，对应当前股价，PE为16.9/11.8/8.8倍。维持“买入”评级。
　　品类渠道驱动零售高速增长，万亿国债有望扩容小B赛道
　　分渠道来看，2023Q3公司C端业务营收25.66亿元，同比+47.55%；B端业务营收59.42亿元，同比-6.17%。受台风极端天气的影响，B端项目施工受阻导致发货增速趋缓；但在渠道和品类的双轮渠道下，C端业务仍延续高速增长态势，营收占比由2022Q3的21.54%增长至30.16%。从中期来看，公司收入成长性或将进一步凸显：（1）先行优势显著，赛道切换打开成长空间，国内防水呈现一超多强竞争格局，公司率先布局小B端和C端经销渠道，渠道收入已进入加速放量期，先行优势显著；（2）万亿国债和防水新规赋能小B赛道扩容，万亿国债有望支撑基建投资延续快速增长趋势，叠加防水新规提高客单价，防水小B赛道或将进一步扩容，公司先行优势显著，叠加产品质量优势，万亿国债或将赋能公司小B业务加速放量；（3）渠道强协同赋能扩品类战略，公司渠道协同性较强，有望带动砂浆、涂料、保温材料、管材等品类配套率加速提升。
　　渠道转型助推毛利率中枢上移，经营现金流大幅改善
　　盈利角度，2023Q3公司毛利率为29.38%，环比2023Q2改善0.28pct，同比改善5.57pct；净利率为11.99%，环比2023Q2改善1.78pct，同比改善3.47pct。2023Q3全国SBS改性沥青售价环比2023Q2增长1.10%，我们认为公司毛利率改善的主要原因：高毛利率的零售业务占比逐步提升，由2023H1的29.97%增长至2023年1-9月的30.04%。现金流角度，2023年1-9月公司经营活动现金流量净额为-47.60亿元，同比2022年同期的-79.63亿元大幅改善，主要原因：零售业务延续高增长态势，现金回款增加所致；随着渠道转型持续推进，经营现金流有望持续改善。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：建筑材料装修建材公司研东方雨虹002271SZ品类渠道驱动零售高速增长国债利好小B赛道究2023年10月27日公司信息更新报告投资评级买入维持张绪成分析师朱思敏联系人zhangxuchengkyseccnzhusiminkyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790122050026日期20231026品类渠道驱动零售高速增长国债利好小B赛道维持买入评级当前股价元2438公司发布2023年三季度报告2023年1-9月实现营收25360亿元同比848公一年最高最低元39502306归母净利润2353亿元同比4222扣非净利润2172亿元同比4267司其中实现营收亿元同比环比归母净利总市值亿元614002023Q38508541-9071019信亿元同比4805环比743扣非归母净利润929亿元同比4700息流通市值亿元48650环比110我们认为2023Q3公司业绩增速低于预期的主要原因受台风极端更总股本亿股2518天气的影响B端项目施工受阻导致发货增速趋缓2023年10月24日中央新财政预计于2023Q4增发2023年国债10000亿元全部计入财政赤字主要用报流通股本亿股1995于灾后恢复重建万亿国债有望支撑基建投资延续快速增长趋势防水小B赛告近3个月换手率8607道或将进一步扩容公司产品渠道品牌优势显著或将率先受益因此我们维持2023-2025年盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润362352197000亿元同比709441341EPS分别为144207278元对应当前股价为倍维持买入评级股价走势图PE16911888品类渠道驱动零售高速增长万亿国债有望扩容小B赛道东方雨虹沪深300分渠道来看2023Q3公司C端业务营收2566亿元同比4755B端业务营60收5942亿元同比-617受台风极端天气的影响B端项目施工受阻导致发货增速趋缓但在渠道和品类的双轮渠道下C端业务仍延续高速增长态势营40收占比由2022Q3的2154增长至3016从中期来看公司收入成长性或将20进一步凸显1先行优势显著赛道切换打开成长空间国内防水呈现一超多强竞争格局公司率先布局小B端和C端经销渠道渠道收入已进入加速放量0期先行优势显著2万亿国债和防水新规赋能小B赛道扩容万亿国债有2022-102023-022023-06望支撑基建投资延续快速增长趋势叠加防水新规提高客单价防水小B赛道开-20或将进一步扩容公司先行优势显著叠加产品质量优势万亿国债或将赋能公源证司小B业务加速放量3渠道强协同赋能扩品类战略公司渠道协同性较强数据来源聚源有望带动砂浆涂料保温材料管材等品类配套率加速提升券渠道转型助推毛利率中枢上移经营现金流大幅改善证盈利角度2023Q3公司毛利率为2938环比2023Q2改善028pct同比改善券相关研究报告净利率为环比改善同比改善557pct11992023Q2178pct347pct2023Q3研全国SBS改性沥青售价环比2023Q2增长110我们认为公司毛利率改善的主渠道转型品类拓展业绩成长性持究要原因高毛利率的零售业务占比逐步提升由2023H1的2997增长至2023报续凸显公司信息更新报告年1-9月的3004现金流角度2023年1-9月公司经营活动现金流量净额为告-2023811-4760亿元同比2022年同期的-7963亿元大幅改善主要原因零售业务延续高增长态势现金回款增加所致随着渠道转型持续推进经营现金流有望持零售业务成为核心驱动力业绩弹续改善性加速释放2023年一季度报告点风险提示原材料价格上涨风险基建项目进展不及预风险产能扩张进度不及预期风险评-2023426承压因素有望消除业绩弹性可期财务摘要和估值指标公司2022年报点评-2023414指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3193431214383994729456474YOY470-23230232194归母净利润百万元42052120362352197000YOY241-496709441341毛利率305258273289300净利率1326894110124ROE15878119148168EPS摊薄元167084144207278PE倍14629016911888PB倍2323201815数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3559532346366494963654543营业收入3193431214383994729456474现金1644610539144571937721156营业成本2218423171279273362139528应收票据及应收账款1042111387127721658919829营业税金及附加213253307378452其他应收款878214492828561662营业费用22182658307235473953预付账款1097845111814021712管理费用16451795211225072880存货14211575226120343157研发费用5595566918511017其他流动资产53325856511373787026财务费用232245267413509非流动资产1413818209183562096122761资产减值损失-14-78-77-95-113长期投资187200271310355其他收益508453480466473固定资产5610856399501156213033公允价值变动收益-50-5000无形资产16542191244726902981投资净收益21-12467其他非流动资产66887255568963996391资产处置收益00000资产总计4973350556550057059777304营业利润50982579443563948579流动负债2111121961231023382334133营业外收入2060303030短期借款6128625472681394112198营业外支出1835202020应付票据及应付账款594344898147676510948利润总额51002603444564048589其他流动负债90401121876871311710987所得税88748682211851589非流动负债19391406134414991399净利润42132118362352197000长期借款1104544588682587少数股东损益9-2000其他非流动负债835862756818812归属母公司净利润42052120362352197000负债合计2305023367244463532235533EBITDA56103477532175639966少数股东权益389381381381381EPS元167084144207278股本25212518251825182518资本公积1079510721107211072110721主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1329714665177442218028131成长能力归属母公司股东权益2629426807301783489341390营业收入470-23230232194负债和股东权益4973350556550057059777304营业利润213-494720442342归属于母公司净利润241-496709441341获利能力毛利率305258273289300净利率1326894110124现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE15878119148168经营活动现金流4115654474924957608ROIC1226395107131净利润42132118362352197000偿债能力折旧摊销5597758029831150资产负债率463462444500460财务费用232245267413509净负债比率-318-92-193-112-180投资损失-2112-4-6-7流动比率1715161516营运资金变动-1122-2928-246-4216-1172速动比率1513141414其他经营现金流254432309103129营运能力投资活动现金流-5651-4729-829-3548-3003总资产周转率0806070808资本支出45024223226427972943应收账款周转率4332373736长期投资-10851137-71-39-45应付账款周转率6662586261其他投资现金流-64-16431506-711-15每股指标元筹资活动现金流10799-1029-2302115-1198每股收益最新摊薄167084144207278短期借款360312610146672-1742每股经营现金流最新摊薄163026189099302长期借款682-5604494-94每股净资产最新摊薄10441064119813861643普通股增加172-3000估值比率资本公积增加8003-73000PE14629016911888其他筹资现金流-1661-520-3360-6651638PB2323201815现金净增加额9287-51181619-9383407EVEBITDA951691047654数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具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