事件：公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入13.14亿，同比增长35.56%；实现归母净利润2.14亿，同比增长139.21%；实现扣非净利润1.88亿，同比增长145.36%。测算23Q3公司实现营业收入4.87亿，同比增长37.27%；实现归母净利润0.95亿，同比增长95.31%；实现扣非净利润0.85亿，同比增长93.36%。收入符合预期，利润高于预期。
　　投资评级与估值：考虑公司优化费用投放提升盈利能力，上调盈利预测，预计23-25年净利润分别为2.85、3.58、4.59亿元（23-25年前次为2.57、3.23、4.06亿元），同比增长为80.1%、25.4%和28.3%，对应EPS分别为3.06、3.84、4.92元(23-25年前次为2.76、3.46、4.35元)，当前股价对应23-25年PE分别为22、17、14x，维持增持评级。公司完成组织架构改革，成立八大事业部，针对不同渠道推出合适产品，在产品结构优化和品牌建设强化下，公司未来有望实现23年股权激励目标。
　　新品叠加渠道发力，收入快速增长。23Q3公司收入同增37.27%，预计零食量贩店及商超会员店表现亮眼。零食量贩渠道合作系统及产品SKU数量均有所增加，月销数据持续爬坡；商超会员店除山姆外，与盒马、costco、麦德龙等均有较好合作，配合冻干坚果等新品导入，持续释放渠道红利。电商渠道因产品价格梳理，7-8月收入增速有所放缓，但9月增长有所提速。
　　优化费用投放，规模效应显现，盈利能力提升。根据公司公告，23Q3公司实现毛利率37.55%，同比提升0.41pct。预计主要系原材料成本下行，以及公司产品结构调整。23Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为9.92%/3.45%/1.31%/-0.85%，分别同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct/-0.01pct。随着销售规模提升，销售费用率及管理费用率同比均有所下降，研发费用率下行明显主因去年同期主动加大研发费用投放（23Q3研发费用640万，22Q3研发费用1557万）。综上，23Q3公司实现净利率19.40%，同比提升5.76pct。
　　股价表现催化剂：新品放量超预期
　　核心假设风险：竞争格局加剧，品类拓展不及预期，食品安全问题

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年10月26日公司甘源食品002991研究优化费用投放利润超预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2023年三季报报告期内公司实现营业收入1314亿同比增长3556实现归母净利润214亿同比增长13921实现扣非净利润188亿同比增长14536证市场数据2023年10月25日测算23Q3公司实现营业收入487亿同比增长3727实现归母净利润095亿同券收盘价元6686研一年内最高最低元95485711比增长9531实现扣非净利润085亿同比增长9336收入符合预期利润高于究市净率38报息率分红股价160预期流通A股市值百万元3322告上证指数深证成指297411952831投资评级与估值考虑公司优化费用投放提升盈利能力上调盈利预测预计23-25年净注息率以最近一年已公布分红计算利润分别为285358459亿元23-25年前次为257323406亿元同比增长为801254和283对应EPS分别为306384492元23-25年前次为276346435元当前股价对应23-25年PE分别为221714x维持增持评级基础数据2023年09月30日每股净资产元1755公司完成组织架构改革成立八大事业部针对不同渠道推出合适产品在产品结构优化资产负债率2044和品牌建设强化下公司未来有望实现23年股权激励目标总股本流通A股百万9350流通B股H股百万--新品叠加渠道发力收入快速增长23Q3公司收入同增3727预计零食量贩店及商超会员店表现亮眼零食量贩渠道合作系统及产品SKU数量均有所增加月销数据持续爬坡一年内股价与大盘对比走势商超会员店除山姆外与盒马costco麦德龙等均有较好合作配合冻干坚果等新品导甘源食品沪深300指数收益率入持续释放渠道红利电商渠道因产品价格梳理7-8月收入增速有所放缓但9月增6040长有所提速20优化费用投放规模效应显现盈利能力提升根据公司公告23Q3公司实现毛利率03755同比提升041pct预计主要系原材料成本下行以及公司产品结构调整23Q3-20公司实现销售管理研发财务费用率分别为992345131-085分别同比03-2704-2705-2706-2710-2711-2712-2701-2702-2707-2708-2709-27-103pct-145pct-307pct-001pct随着销售规模提升销售费用率及管理费用率同相关研究比均有所下降研发费用率下行明显主因去年同期主动加大研发费用投放23Q3研发费甘源食品002991点评新品渠道驱用640万22Q3研发费用1557万综上23Q3公司实现净利率1940同比提升动收入增长成本下降盈利能力修复576pct20230811甘源食品002991点评收入增长稳股价表现催化剂新品放量超预期健盈利能力修复20230428核心假设风险竞争格局加剧品类拓展不及预期食品安全问题财务数据及盈利预测证券分析师吕昌A0230516010001202223Q1-Q32023E2024E2025Elvchangswsresearchcom营业总收入百万元14511314203826833534周缘A0230519090004同比增长率121356405316317zhouyuanswsresearchcom归母净利润百万元158214285358459联系人同比增长率301392801254283熊智超862123297818每股收益元股170230306384492xiongzcswsresearchcom毛利率343363370362354ROE105131159166176市盈率39221714注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入12941451203826833534其中营业收入12941451203826833534减营业成本840954128317122282减税金及附加1417243141主营业务利润4404807319401211减销售费用208204245325410减管理费用5965107132172减研发费用1523243141减财务费用-10-11000经营性利润168200355452588加信用减值损失损失以-填列0-1000加资产减值损失损失以-填列-3-3000加投资收益及其他3816222121营业利润202212377473607加营业外净收入-3-4000利润总额199208377473607减所得税455091115149净利润154158285358459少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润154158285358459全面摊薄总股本9393939393每股收益元165172306384492资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想