研究报告全文：甘源食品0029913Q23业绩表现超预期毛利率保持高位费用率收窄2023-10-263Q23业绩超市场预期3Q23净利润表现超市场预期1Q-3Q23实现营业收入1314亿元同比3556归母净利润214亿元同比139213Q23实现营业收入487亿元同比3727归母净利润095亿元同比9531扣非归母净利润085亿元同比93633Q23净利润表现超市场预期主要系3Q保持高毛利率水平部分费用率阶段性收窄有关发展趋势3Q23收入同比373零食量贩渠道环比上量最快其他渠道呈现稳健增长趋势我们预估公司3Q23零食量贩渠道环比增速最快其次为电商渠道会员商超渠道3Q环比保持稳健增长传统商超渠道收入同比增速约10左右3Q23毛利率保持375的高位水平费用率为阶段性低位1毛利率3Q23毛利率375同比环比分别0426ppt我们预估公司销售给会员商超渠道经销商的产品毛利率保持稳健未受到会员商超渠道竞争影响23Q23销售管理研发费用率分别约103413分别同比下降101531ppt我们预计3Q23销售费用率同比下降主因控制费用投放节奏调整公司计划移动部分销售费用到4Q23投放并且收入同比增速快对费用率具有摊薄3Q23销售费用金额同比24我们预计3Q23研发费用率同比下降主要与去年同期高基数有关3Q22公司处于产品规格及研发费用计提的阶段性高峰期1Q23-3Q23均回到正常的费用率水平4Q23及2024年展望我们预估4Q23有望保持较快增速2024年继续冲刺激励目标我们预计4Q23收入端同比增速将超35保持较快增速我们预测2024年收入同比增速有望超25其中零食量贩渠道会贡献增多的增量其次商超渠道电商和会员商超系统也贡献增量盈利预测与估值考虑到3Q23费用投放低于预期我们预估2024年费用投放也有望延续提效趋势我们上调20232024利润4752到306367亿元当前股价对应20232024年20417倍PE我们保持目标价93元股维持跑赢行业评级当前股价对应目标价约有39的上涨空间目标价对应20232024年约2824倍PE风险新渠道及新品放量不及预期食品安全问题