公司预计2023H1实现收入8.08亿~8.30亿元、同增31.6%~35.2%，实现归母净利润1.15亿~1.28亿元、同增179.8%~211.4%，公司收入基本符合预期，利润表现超预期。Q2公司会员超市、零食渠道、电商渠道放量贡献主要收入增量，棕榈油价格下降推动净利率提升，我们持续看好公司全年业绩高增。
　　▍Q2收入符合预期，利润表现超预期。公司发布2023H1业绩预告，预计当期实现收入8.08亿~8.30亿元、同增31.6%~35.2%，实现归母净利润1.15亿~1.28亿元、同增179.8%~211.4%，实现扣非归母净利润0.98亿~1.10亿元、同增199.1%~235.7%；对应2023Q2，我们推算公司Q2实现收入4.2~4.4亿元、同增42%~49%，实现归母净利润0.60亿-0.73亿元、同增222%~292%，实现扣非归母净利润0.49亿~0.61亿元、同增474%~616%。公司Q2收入基本符合预期，利润超出我们预期。
　　▍Q2会员超市&零食渠道&电商贡献主要增量收入，商超流通小幅增长。公司推进渠道转型，Q2积极拥抱零食量贩店、商超会员店渠道，加强线上电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作，转型成效持续释放。2023Q2公司会员超市、量贩零食渠道、电商渠道放量贡献绝大部分增量收入，我们预计Q2公司会员超市收入同比接近翻倍、至月销2500~3000万元（含税，下同），量贩零食渠道月销2000~3000万元、去年同期收入基本为0，电商渠道预计Q2公司月销同比接近翻倍至2500~3000万元。我们预计Q2公司的商超渠道、流通渠道、特渠等其他渠道合计有所增长，但是不明显。
　　▍成本下行Q2盈利能力环比改善，持续看好全年业绩高增。公司预计Q2净利率望在Q1高位（14.1%）基础上维持或提升，主要系：1）Q2棕榈油价格环比Q1继续回落11%；2）规模效应提升，Q2公司收入环比Q1提升~10%；3）高毛利产品占比提升，公司老三样、花生、豆果等产品毛利率较高，我们预计Q2相应品类占比环比Q1有所提升。展望2023H2，根据其2023H1业绩预告，公司将持续开展新品研发、推进全渠道发展战略、推动销售组织优化。我们持续看好公司全年业绩高增。
　　▍风险因素：零食行业需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；公司渠道拓展不及预期；公司安阳新品调整不及预期；行业竞争加剧；食品质量安全事故；公司核心骨干大量流失；公司新品研发不及预期。
　　▍投资建议：我们维持公司2023/2024/2025年EPS预测为2.81/3.68/4.78元，现价对应2023/24/25年PE为28/21/17倍。结合可比公司2023年动态PE：盐津铺子33x、劲仔食品32x（中信证券研究部预测），同时甘源食品未来2年的成长性要好于可参照公司的预期，给予公司2023年目标PE 37x，对应目标价104元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：多渠道放量推动增长成本下行盈利维持高位甘源食品002991SZ2023年中报业绩预告点评202379中信证券研究部核心观点公司预计2023H1实现收入808亿830亿元同增316352实现归母净利润115亿128亿元同增17982114公司收入基本符合预期利润表现超预期Q2公司会员超市零食渠道电商渠道放量贡献主要收入增量棕榈油价格下降推动净利率提升我们持续看好公司全年业绩高增Q2收入符合预期利润表现超预期公司发布2023H1业绩预告预计当期实薛缘食品饮料行业首席现收入808亿830亿元同增316352实现归母净利润115亿128分析师亿元同增17982114实现扣非归母净利润098亿110亿元同增S101051408000719912357对应2023Q2我们推算公司Q2实现收入4244亿元同增4249实现归母净利润060亿-073亿元同增222292实现扣非归母净利润049亿061亿元同增474616公司Q2收入基本符合预期利润超出我们预期Q2会员超市零食渠道电商贡献主要增量收入商超流通小幅增长公司推进渠道转型Q2积极拥抱零食量贩店商超会员店渠道加强线上电商短视频和直播达播等新业态铺设以及线上经销商合作转型成效持续释放2023Q2汤学章公司会员超市量贩零食渠道电商渠道放量贡献绝大部分增量收入我们预计食品饮料分析师Q2公司会员超市收入同比接近翻倍至月销25003000万元含税下同S1010520090006量贩零食渠道月销20003000万元去年同期收入基本为0电商渠道预计Q2公司月销同比接近翻倍至25003000万元我们预计Q2公司的商超渠道流通渠道特渠等其他渠道合计有所增长但是不明显成本下行Q2盈利能力环比改善持续看好全年业绩高增公司预计Q2净利率望在Q1高位141基础上维持或提升主要系1Q2棕榈油价格环比Q1继续回落112规模效应提升Q2公司收入环比Q1提升103高毛利产品占比提升公司老三样花生豆果等产品毛利率较高我们预计Q2相应品类占比环比Q1有所提升展望2023H2根据其2023H1业绩预告公司将持续开展新品研发推进全渠道发展战略推动销售组织优化我们持续看好公司全年业绩高增风险因素零食行业需求大幅下滑原材料成本大幅上涨公司渠道拓展不及预期公司安阳新品调整不及预期行业竞争加剧食品质量安全事故公司核心骨干大量流失公司新品研发不及预期投资建议我们维持公司202320242025年EPS预测为281368478元现价对应年为倍结合可比公司年动态甘源食品002991SZ20232425PE2821172023PE盐津铺子33x劲仔食品32x中信证券研究部预测同时甘源食品未来2年评级买入维持的成长性要好于可参照公司的预期给予公司2023年目标PE37x对应目标当前价7881元目标价10400元价104元维持买入评级总股本93百万股项目年度202120222023E2024E2025E流通股本36百万股营业收入百万元12941451204926573344总市值73亿元营业收入增长率YoY104121412297259近三月日均成交额57百万元净利润百万元15415826234344552周最高最低价9425558元净利润增长率近1月绝对涨幅-068YoY-14330656307300近6月绝对涨幅880每股收益EPS基本元165170281368478毛利率351343351356361近12月绝对涨幅1472净资产收益率ROE106105155183210每股净资产元15501615181520142271PE478464280214165证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明甘源食品年中报业绩预告点评002991SZ2023202379PB5149433935PS5751362822EVEBITDA313285191148115资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202377请务必阅读正文之后的免责条款和声明2甘源食品年中报业绩预告点评002991SZ2023202379利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12941451204926573344货币资金5104735788881050营业成本840954132917102138存货127137186247305毛利率351343351356361应收账款1422223242税金及附加1417233038其他流动资产468630637652664销售费用208204277359441流动资产11181261142418192062销售费用率161140135135132固定资产476483549586615管理费用596590117140长期股权投资00000管理费用率4645444442无形资产98100100100100财务费用1011101013其他长期资产131160180190190财务费用率-08-08-05-04-04非流动资产704743829877905研发费用1523334354资产总计18222004225326962967研发费用率1216161616短期借款0047212144投资收益147101010应付账款97139158216278EBITDA235258384498637其他流动负债152234232266303营业利润202212343448582流动负债248373436694725营业利润率15601460167416871739长期借款00000营业外收入01111其他长期负债129125125125125营业外支出35344非流动性负债129125125125125利润总额199208341445579负债合计377498561819850所得税455078102133股本9393939393所得税率228239230230230资本公积958936936936936少数股东损益00000归属于母公司所14451506169218772117归属于母公司股有者权益合计154158262343445东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计11910912812913314451506169218772117负债股东权益总18222004225326962967计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润154158262343445增长率折旧和摊销4661546372营业收入104121412297259营运资金的变化-5495-45819营业利润-16549619307298其他经营现金流-15-2-21-24-24净利润-14330656307300经营现金流合计131312250389512利润率资本支出-205-128-140-110-100毛利率351343351356361投资收益147101010EBITDAMargin182178187187190其他投资现金流159-25422净利率119109128129133投资现金流合计-32-145-126-98-88回报率权益变化00000净资产收益率106105155183210负债变化0047165-69总资产收益率8479116127150股利支出-52-76-76-157-206其他其他融资现金流-821101013资产负债率207248249304286融资现金流合计-135-76-1918-261现金及现金等价所得税率228239230230230-3691105309163股利支付率物净增加额660641600600600资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中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