事件：
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.14亿元，同比+35.56%；实现归母净利润2.14亿元，同比+139.21%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比+145.36%。
　　渠道扩张效果凸显，营收延续快速增长：
　　公司前三季度实现营收13.14亿元，同比+35.56%；其中23Q3实现营收4.87亿元，同比+37.27%。公司渠道扩张持续推进，零食店受益于行业快速开店，月销水平持续放量，电商发力直播持续突破，会员店优势稳固。KA及流通板块，逐步开商并丰富经销商产品体系。产品方面，公司持续研发打磨新品，补充风味坚果SKU，以冻干坚果拓展品类边界，整体研发创新能力领跑行业。
　　成本改善、规模效应、费用控制，带动利润率快速提升：
　　前三季度实现归母净利润2.14亿元，同比+139.21%；23Q3实现归母净利润0.95亿元，同比+95.31%。23Q3利润弹性释放，一方面公司成本略有下降，逐步锁价棕榈油，同时规模效应释放，带动毛利率同比+0.41pct至37.55%。另一方面精简费用投放，收缩KA费用投放力度，同时零食店等占比提升调整费用结构，带动销售费用率同比1.03pct至9.92%。22Q3公司储备坚果及膨化产品，研发费用率短期处于高位，今年产品研发节奏恢复，且下半年进入旺季更加关注产品销售，带动研发费用率同比-3.07pct至1.31%。带动Q3整体净利率同比+5.77pct至19.40%。
　　产品渠道适配，打开长期空间：
　　公司拆分8大渠道事业部，持续引进外部专业负责人，精细化运营，把握零食店、会员店、电商等渠道红利，伴随零食店扩店、会员店合作系统增加、电商持续发力，有望实现规模持续向上发展。产品方面，持续拓展产品边界，精进产品力，推动产品、渠道分层适配。Q3净利率印证公司业绩向上势能，未来在规模效应释放、费效比提升背景下有望持续实现亮眼表现。
　　投资建议：
　　结合公司优秀业绩表现，我们将2023年利润预期由2.79亿元上调至3.03亿元。预计2023-2025年公司收入增速分别为35.2%、34.4%、23.3%，净利润增速分别为91.1%、30.9%、23.8%。看好甘源全渠道扩张，产品精进带来的向上发展潜力。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为97.36元，相当于2023年30XPE。
　　风险提示：零食量贩店开店速度放缓、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期
　　

研究报告全文：公司快报甘源食品2023年10月26日公司快报甘源食品002991SZ证券研究报告业绩延续高增渠道势能向上休闲食品投资评级买入-A事件维持评级公司发布2023年三季报前三季度实现营收1314亿元同比6个月目标价9736元3556实现归母净利润214亿元同比13921实现扣非归母股价2023-10-256686元净利润188亿元同比14536交易数据渠道扩张效果凸显营收延续快速增长总市值百万元623241公司前三季度实现营收1314亿元同比3556其中23Q3实现营流通市值百万元332197收487亿元同比3727公司渠道扩张持续推进零食店受益于总股本百万股9322行业快速开店月销水平持续放量电商发力直播持续突破会员店流通股本百万股496912个月价格区间57019425元优势稳固KA及流通板块逐步开商并丰富经销商产品体系产品方面公司持续研发打磨新品补充风味坚果SKU以冻干坚果拓展股价表现品类边界整体研发创新能力领跑行业甘源食品沪深300成本改善规模效应费用控制带动利润率快速提升5040前三季度实现归母净利润214亿元同比1392123Q3实现归母3020净利润095亿元同比953123Q3利润弹性释放一方面公司10成本略有下降逐步锁价棕榈油同时规模效应释放带动毛利率同0-10比041pct至3755另一方面精简费用投放收缩KA费用投放力2022-102023-022023-062023-10资料来源Wind资讯度同时零食店等占比提升调整费用结构带动销售费用率同比-103pct至99222Q3公司储备坚果及膨化产品研发费用率短期升幅1M3M12M相对收益19-20152处于高位今年产品研发节奏恢复且下半年进入旺季更加关注产品绝对收益-37-125118销售带动研发费用率同比-307pct至131带动Q3整体净利率赵国防分析师同比577pct至1940SAC执业证书编号S1450521120008zhaogf1essencecomcn产品渠道适配打开长期空间王玲瑶分析师公司拆分8大渠道事业部持续引进外部专业负责人精细化运营SAC执业证书编号S1450523070003wangly1essencecomcn把握零食店会员店电商等渠道红利伴随零食店扩店会员店合相关报告作系统增加电商持续发力有望实现规模持续向上发展产品方面甘源食品002991SZ产2023-08-10持续拓展产品边界精进产品力推动产品渠道分层适配Q3净利品渠道共振Q2业绩加速业绩高增持续向上全渠道2023-07-09率印证公司业绩向上势能未来在规模效应释放费效比提升背景下加码拓展有望持续实现亮眼表现渠道模式理顺成长潜力释2023-05-03放投资建议结合公司优秀业绩表现我们将2023年利润预期由279亿元上调至303亿元预计2023-2025年公司收入增速分别为352344233净利润增速分别为911309238看好甘源全渠道扩张产品精进带来的向上发展潜力给予买入-A的投资评级6个月目标价为9736元相当于2023年30XPE风险提示零食量贩店开店速度放缓新品推广不及预期渠道扩张不及预期公司快报甘源食品TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入1294014507196162635632491净利润15371583302539604902每股收益元165170325425526每股净资产元15501615179419572165盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍406394206157127市净率倍4341373431净利润率119109154150151净资产收益率106105181217243股息收益率1616273947ROIC5503317859611559数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报甘源食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1294014507196162635632491成长性减营业成本83989536124871664320339营业收入增长率104121352344233营业税费143170223300373营业利润增长率-16549835313237销售费用20782038218331023935净利润增长率-14330911309238管理费用59165374510281267EBITDA增长率-129157752276215研发费用151225216316390EBIT增长率-184119950313237财务费用-100-114---NOPLAT增长率-16929988313237资产减值损失-31-30-23-28-27投资资本增长率711-16372-23833加公允价值变动收益2905---净资产增长率174211191107投资和汇兑收益1447210110693营业利润20192118388651016308利润率加营业外净收支-29-37-08-25-23毛利率351343363369374利润总额19892081387950776285营业利润率156146198194194减所得税45349885311171383净利润率119109154150151净利润15371583302539604902EBITDA营业收入168173224213210EBIT营业收入138137198194194资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数109119845640货币资金50964728551180959990流动营业资本周转天数-22-28-24-15-12交易性金融资产42035882661366136613流动资产周转天数327295250225215应收帐款174258252446444应收帐款周转天数45555应收票据-----存货周转天数3033313030预付帐款236253227493408总资产周转天数498475381314281存货12661367196224723013投资资本周转天数102105735036其他流动资产202118122147129可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE106105181217243长期股权投资-----ROA8479141162187投资性房地产-----ROIC5503317859611559固定资产47594827433638453355费用率在建工程732985985985985销售费用率161140111118121无形资产9781001975948922管理费用率4645383939其他非流动资产575617483405348研发费用率1216111212资产总额1822120037214662445126207财务费用率-08-08000000短期债务-----四费营业收入210193160169172应付帐款13292020171034483059偿债能力应付票据-----资产负债率207248221254230其他流动负债11561708177314971705负债权益比261331283341298长期借款-----流动比率450338422369432其他非流动负债12901249125912661258速动比率399301365319369负债总额37744978474162116022利息保障倍数-1782-1744少数股东权益-----分红指标股本932932932932932DPS元109107182262317留存收益1411514463157921730819253分红比率660632560617603股东权益1444715059167241824020185股息收益率1616273947现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润15371583302539604902EPS元165170325425526加折旧和摊销463613517517517BVPS元15501615179419572165资产减值准备3640---PEX406394206157127公允价值变动损失-29-05---PBX4341373431财务费用-89-94---PFCF-1819268228126130投资收益-144-72-101-106-93PS4843322419少数股东损益-----EVEBITDA2822381138467营运资金的变动-7161519-662545-566CAGR371458191371458经营活动产生现金流量13073121277949164761PEG1109110403投资活动产生现金流量-320-1454-63010693ROICWACC52327592149融资活动产生现金流量-1348-755-1367-2437-2960REP2549161609资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报甘源食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报甘源食品免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034