核心观点
　　公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，产品力突出，多次打造行业爆款产品。多渠道齐同并进，同时受益山姆等会员店渠道和零食很忙等量贩零食渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。经过几个季度的努力，公司产品和渠道理顺，已经驶入快速发展阶段，收入持续增长，业绩稳步向上，规模效应逐步体现。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　公司2023年前三季度实现营收13.14亿元，同比增长35.56%，归母净利润2.14亿元，同比增长139.21%；
　　公司单Q3营收4.87亿元，同比增长37.27%，归母净利润0.95亿元，同比增长95.31%。
　　简评
　　多渠道发力，收入延续高增长
　　公司调整安阳工厂产品，优化产品结构，线上线下渠道齐发力，线下进一步加深与零食量贩店、商超会员店的合作，持续受益于量贩零食渠道红利。线上方面，公司加大自播、达播等推广力度，对电商渠道进行产品梳理，加快线上产品投放。公司量贩零食客户零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等品牌的门店均保持较快增长，10月零食很忙官宣全国门店已经突破4000家，8月赵一鸣宣布全国门店突破2000家，公司充分享受渠道红利，成长势头强劲。
　　费用优化，盈利能力提升
　　公司前三季度毛利率36.32%，同比增长2.37pcts，其中单Q3毛利率37.55%，同比提升0.41pcts。主要系棕榈油等原辅料价格下降，同时公司优化产品结构、规模效应释放。
　　公司前三季度销售/管理/费用率分别为11.66%/4.01%，分别同比下滑2.89pcts/1.31pcts，其中单Q3销售/管理费用率分别为9.92%/3.45%，同比下滑1.03pcts/1.45pcts/3.07pcts，费用管控情况良好。公司单Q3研发费用率为1.31%，同比下降3.07pcts，主要系研发材料消耗减少，多项费用率降低带动公司盈利能力提升。公司单Q3归母净利率为19.4%，同比提升5.77pcts。
　　产品创新驱动，渠道红利持续放量
　　2022年以来，公司经历销售事业部改革、引进部门负责人、调整产品体系等方面进行多项内部梳理，2023年公司进入内部改革红利的释放期。2023年公司推出冻干坚果系列、低糖无油薯片等新品，通过产品创新驱动公司成长，做到既拥抱量贩零食渠道，又契合山姆、ole、开市客、盒马等会员店渠道。量贩零食品牌继续跑马圈地，继续瓜分空白市场，仍有较大扩张空间。随着内部组织理顺，渠道红利延续，叠加公司原材料成本回落，我们持续看好公司高成长性。
　　盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。公司Q3盈利增长超预期，我们上调预测2023-2025年盈利预测，预计公司收入分别为20.39、26.54、33.34亿元，公司归母净利润分别为2.96、3.92、5.04亿元，当前股价对应PE分别为21、16、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。
　　2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。
　　3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评休闲食品渠道红利延续盈利持续高甘源食品002991SZ增核心观点维持买入安雅泽公司是籽类炒货龙头公司产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快anyazecsccomcn速发展产品力突出多次打造行业爆款产品多渠道齐同并进SAC编号s1440518060003同时受益山姆等会员店渠道和零食很忙等量贩零食渠道不仅为SFC编号BOT242公司带来增量收入更带来了更广泛的消费人群经过几个季度余璇的努力公司产品和渠道理顺已经驶入快速发展阶段收入持yuxuancsccomcn续增长业绩稳步向上规模效应逐步体现SAC编号S1440521120003发布日期2023年10月26日事件当前股价6686元公司发布2023年第三季度报告公司2023年前三季度实现营收1314亿元同比增长3556主要数据股票价格绝对相对市场表现归母净利润214亿元同比增长139211个月3个月12个月公司单Q3营收487亿元同比增长3727归母净利润095-424081-1237-63710791090亿元同比增长953112月最高最低价元94255701简评总股本万股932158流通A股万股496855多渠道发力收入延续高增长总市值亿元6232流通市值亿元3322公司调整安阳工厂产品优化产品结构线上线下渠道齐发力近3月日均成交量万6177线下进一步加深与零食量贩店商超会员店的合作持续受益于主要股东量贩零食渠道红利线上方面公司加大自播达播等推广力度严斌生对电商渠道进行产品梳理加快线上产品投放公司量贩零食客5624户零食很忙零食有鸣赵一鸣等品牌的门店均保持较快增长股价表现10月零食很忙官宣全国门店已经突破4000家8月赵一鸣宣布75全国门店突破2000家公司充分享受渠道红利成长势头强劲5535费用优化盈利能力提升15公司前三季度毛利率3632同比增长237pcts其中单Q3毛-5利率3755同比提升041pcts主要系棕榈油等原辅料价格下202312620232262023326202342620235262023626202372620238262023926降同时公司优化产品结构规模效应释放202210262022112620221226甘源食品上证指数公司前三季度销售管理费用率分别为1166401分别同比下滑289pcts131pcts其中单Q3销售管理费用率分别为相关研究报告中信建投休闲食品甘源食品992345同比下滑103pcts145pcts307pcts费用管控情况2023-08-0002991渠道扩张助成长新品老品同良好公司单研发费用率为同比下降主要9Q3131307pcts高增2023-07-0中信建投休闲食品甘源食品9002991持续高增Q2超预期2023-04-2中信建投休闲食品甘源食品本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下7002991全渠道发展驶入快车道本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2022-10-2中信建投休闲食品甘源食品7002991渠道调整新品逐步放量中信建投食品加工甘源食品2022-08-1002991新品推广渠道扩张公司步甘源食品A股公司简评报告系研发材料消耗减少多项费用率降低带动公司盈利能力提升公司单Q3归母净利率为194同比提升577pcts产品创新驱动渠道红利持续放量2022年以来公司经历销售事业部改革引进部门负责人调整产品体系等方面进行多项内部梳理2023年公司进入内部改革红利的释放期2023年公司推出冻干坚果系列低糖无油薯片等新品通过产品创新驱动公司成长做到既拥抱量贩零食渠道又契合山姆ole开市客盒马等会员店渠道量贩零食品牌继续跑马圈地继续瓜分空白市场仍有较大扩张空间随着内部组织理顺渠道红利延续叠加公司原材料成本回落我们持续看好公司高成长性盈利预测与投资建议公司是籽类炒货龙头公司产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展公司进入到山姆会员店零食很忙等渠道不仅为公司带来增量收入更带来了更广泛的消费人群公司Q3盈利增长超预期我们上调预测2023-2025年盈利预测预计公司收入分别为203926543334亿元公司归母净利润分别为296392504亿元当前股价对应PE分别为211612倍维持买入评级风险提示1商超客流下滑超预期风险量贩零食店渠道保持高速增长可能导致商超客流量持续下滑将对公司销售渠道产生较大影响2新品增长不及预期若公司新品招商不及预期产品调整未能与相应渠道匹配或口味型坚果米制品花生等新品竞争格局恶化将导致新品销量不及预期3原材料价格波动风险公司上游以棕榈油卷膜和包装袋等原辅材料为主其价格在22年波动幅度较大若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力对公司净利润产生较大影响重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元12941451203926543334增长率10381211405830122564净利润百万元154158296392504增长率-1429303872832072875EPS元股摊薄165170318420541PE倍48834740210215921236资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1甘源食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2甘源食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk