事件:公司披露2023年三季报，23年Q1-3实现营业收入13.14亿元，同比增长35.56%，主要系产品结构持续优化，加深与零食量贩店、商超会员店的合作。23Q1-3实现归母净利润2.14亿元，同比增长139.21%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长145.36%。
　　收入端：23Q3实现营业收入4.87亿元，同比增长37.27%。
　　毛利率小幅改善，主要系原料价格回落。2023Q3毛利率为37.55%，同比+0.41pct，环比+2.61pcts，我们认为系棕榈油价格同比及环比均有所回落，由于去年同期棕榈油价格较高点已有所回落，因此毛利率同比提升幅度较低。
　　费用优化明显，主要系研发费用率大幅下滑。2023Q3期间费用率为13.83%，同比-5.56pcts。其中销售费用率为9.92%，同比-1.03pcts，管理费用率为3.45%，同比-1.45pcts；研发费用率为1.31%，同比3.07pcts；财务费用率为-0.85%，同比-0.01pcts。
　　利润端：2023Q3实现归母净利润0.95亿元，同比增长95.31%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长93.63%，归母净利率为19.40%，同比+5.77pcts。
　　渠道红利持续，看好量贩零食及高势能渠道拓展。公司拥抱量贩零食渠道较晚，基数较低，目前量贩零食赛道仍处于快速拓店中，合作品牌及进场SKU数量均有望提升。高端会员店凭借高性价比同样发展迅速，盒马会员店、Costco等加速开店，公司芥末味夏威夷果产品力已被市场认可，随着冻干坚果、调味坚果等新品上市，高端会员店、CVS、KA等高势能渠道有望加速开拓。此外目前棕榈油价格相较20年以前仍处于高位，棕榈油库存仍然较高，未来仍有下行空间，盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：我们认为零食专营渠道、商超会员店等线下新渠道仍处于流量红利期，未来将保持快速扩张，此外线上新电商平台的出现有望带来新的流量机遇，公司针对性匹配产品和渠道，看好其中长期业绩增长空间。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.23/26.32/32.81亿元，分别同比增长39.43%/30.10%/24.68%，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.66/3.51/4.40亿元，分别同比增长67.90%/31.89%/25.47%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。