事件：公司发布三季报，23Q1-3实现营收13.14亿元，同比+35.56%，实现归母净利润2.14亿元，同比+139.21%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比+145.36%。其中单Q3实现营收4.87亿元，同比+37.27%，实现归母净利润0.95亿元，同比+95.31%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+93.63%。
　　点评：
　　零食量贩、电商、会员店等渠道放量推动收入高增长。零食量贩渠道高景气度，终端门店开拓速度快，我们预计公司该渠道月销环比持续提升。社交电商红利延续，我们预计电商渠道仍保持高速增长。商超渠道人流量下降边际影响减弱，公司此前对于岛柜进行品类/口味聚焦等动作，效果有望逐步呈现，我们预计全年该渠道有望实现增长。
　　利润增速超预期，利润率表现亮眼。23Q3毛利率为37.5%，同/环比分别提升0.4pct/2.6pct，我们预计主要系成本回落及规模效应等。Q3销售费用率为9.9%，同比-1pct，我们预计主要系渠道结构变化及规模效应，Q3管理费用率为3.4%，同比-1.5pct，一定程度上体现了内部管理效率的提升。Q3实现归母净利率19.4%，同比+5.8pct，主要由成本回落、规模效应及内部管理效率提升等因素驱动。
　　盈利预测与投资评级：行业趋势来看，甘源强产品力，契合渠道变迁的大趋势，会员店和零食量贩店放量确定性强。公司此前进行各渠道事业部调整及相应负责人的引进，内部组织管理能力提升有望逐步体现。公司作为豆类和调味坚果细分品类头部品牌，积极拥抱渠道变迁机会，有望加速渠道扩张和下沉，调味型坚果空间广阔，长期可期。我们预计23-25年每股收益分别为3.26、4.13、5.21元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题

研究报告全文：TableTitle证券研究报告势能延续盈利亮眼公司研究TableReportDate2023年10月26日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司发布三季报23Q1-3实现营收1314亿元同比3556实现归TableStockAndRank甘源食品002991母净利润214亿元同比13921实现扣非归母净利润188亿元同比14536其中单Q3实现营收487亿元同比3727实现归母净利润投资评级买入095亿元同比9531实现扣非归母净利润085亿元同比9363上次评级买入点评TableAuthor马铮食品饮料首席分析师零食量贩电商会员店等渠道放量推动收入高增长零食量贩渠道高执业编号S1500520110001景气度终端门店开拓速度快我们预计公司该渠道月销环比持续提升邮箱mazhengcindasccom社交电商红利延续我们预计电商渠道仍保持高速增长商超渠道人流量下降边际影响减弱公司此前对于岛柜进行品类口味聚焦等动作效果有望逐步呈现我们预计全年该渠道有望实现增长利润增速超预期利润率表现亮眼23Q3毛利率为375同环比分别提升04pct26pct我们预计主要系成本回落及规模效应等Q3销售费用率为99同比-1pct我们预计主要系渠道结构变化及规模效应Q3管理费用率为34同比-15pct一定程度上体现了内部管理效率的提升Q3实现归母净利率194同比58pct主要由成本回落规模效TableOtherReport应及内部管理效率提升等因素驱动盈利预测与投资评级行业趋势来看甘源强产品力契合渠道变迁的大趋势会员店和零食量贩店放量确定性强公司此前进行各渠道事业部调整及相应负责人的引进内部组织管理能力提升有望逐步体现公司作为信达证券股份有限公司豆类和调味坚果细分品类头部品牌积极拥抱渠道变迁机会有望加速渠CINDASECURITIESCOLTD道扩张和下沉调味型坚果空间广阔长期可期我们预计23-25年每股北京市西城区闹市口大街9号院1号楼收益分别为326413521元维持对公司的买入评级邮编100031风险因素原材料价格波动风险口味型坚果行业竞争加剧商超人流量进一步下滑食品安全问题TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元12941451202126273207增长率YoY104121393300221归属母公司净利润百154158304385486万元增长率YoY-14330921265263毛利率351343370364359净资产收益率ROE106105169179189EPS摊薄元165170326413521市盈率PE倍46294492205016201283市净率PB倍492472347291243资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11181261158319862465营业总收入12941451202126273207货币资金51047373110551459营业成本840954127316712055应收票据营业税金及附加000001417222832应收账款1422303948销售费用208204249318378预付账款管理费用2425344455596591113122存货127137182239295研发费用1523343942其他444604606608609财务费用-10-11-14-21-29非流动资产7047438349291018减值损失合计-3-3000长期股权投资00000投资净收益1476810固定资产合计476483531581630其他238342632无形资产营业利润98100141184225202212406513648其他131160161163164营业外收支-3-4000资产总计18222004241729153483利润总额199208405513648流动负债248373496646791所得税4550101128162短期借款净利润00000154158304385486应付票据00000少数股东损益00000应付账款97139185243299归属母公司净利润154158304385486其他152234311403492EBITDA208254395505627非流动负债129125125125125EPS当年元165170326413521长期借款00000其他129125125125125现金流量表单位百万元负债合计377498621771916会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流00000131312407496596归属母公司股东权益14451506179621442567净利润154158304385486负债和股东权益折旧摊销182220042417291534835065444750财务费用-9-9000投资损失-1-14-7-6-8重要财务指标单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-5499597269其它营业总收入1294145120212627320746600同比104121393300221投资活动现金流-32-145-76-75-71归属母公司净利润154158304385486资本支出-205-123-81-81-79同比-30921265263长期投资538-170000143毛利率351343370364359其他-364148578ROE106105169179189筹资活动现金流-135-76-73-96-121EPS摊薄元165170326413521吸收投资00000PE46294492205016201283借款00000PB492472347291243支付利息或股息-70-101-76-96-121现金流净增加额EVEBITDA3179261713941026762-3691258325403请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学3年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院3年食品饮料研究经验覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院3年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营2年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4