事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入56.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长77.6%。2023Q3实现营业收入19.3亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长22.1%。
　　门店稳步拓展，西北增速亮眼。1、前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入46.6亿元（+6.9%）、6279万元（1.5%）。公司重新加大一二线城市拓店力度，提高品牌势能。单店营收方面，随着公司品牌活动效果显现、消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。2、分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、东北、海外分别实现营业收入6.5亿元（-5.3%）、1.2亿元（+215.7%）、17.9亿元（+13.6%）、11.9亿元（+9.7%）、10.1亿元（+10.1%）、6.5亿元（+14.1%）、1亿元（-12.9%），西北区域快速增长。
　　成本高点已过，利润率逐渐修复。1、毛利率方面，前三季度实现毛利率24.2%，同比下降2.3pp；其中23Q3毛利率25.8%，同比提升2.2pp。鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，前三季度销售费用率7.2%，同比下降2.8pp，广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率6.6%，同比下降1.1pp；研发费用率、财务费用率分别为0.5%、0.1%，基本持平。3、前三季度净利率6.6%，同比提升2.9pp；其中投资收益贡献1289万元。
　　外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。1、公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。2、2023年8月起，公司将在12个月内以2-3亿元自有资金，以不超过50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.7亿元、8.9亿元、10.8亿元，EPS分别为0.91元、1.40元、1.71元，对应动态PE分别为35倍、23倍、19倍。绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，将充分受益于行业复苏，给予2024年28倍PE，对应目标价39.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价3181元绝味食品603517食品饮料目标价3920元6个月成本拐点显现期待盈利修复投资要点西南证券研究发展中心事件TableSummary公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入563亿元同比增长TableAuthor分析师朱会振10实现归母净利润39亿元同比增长7762023Q3实现营业收入193执业证号S1250513110001亿元同比增长83实现归母净利润15亿元同比增长221电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn门店稳步拓展西北增速亮眼1前三季度卤制食品销售加盟商管理分别实现收入466亿元696279万元15公司重新加大一二线城市拓分析师夏霁店力度提高品牌势能单店营收方面随着公司品牌活动效果显现消费逐执业证号S1250523070006渐复苏出行人流量恢复单店营收逐步好转与门店数量增加将形成共振电话021-68415380邮箱xiajiswsccomcn带动收入释放弹性2分区域看西南西北华中华南华东东北海外分别实现营业收入65亿元-5312亿元2157179亿元TableQuotePic相对指数表现136119亿元97101亿元10165亿元141绝味食品沪深3001亿元-129西北区域快速增长22成本高点已过利润率逐渐修复1毛利率方面前三季度实现毛利率24210同比下降23pp其中23Q3毛利率258同比提升22pp鸭副价格已逐步-2回落同时叠加公司统采优势提价转移部分成本压力毛利率将逐渐恢复2-14费用率方面前三季度销售费用率72同比下降28pp广告宣传费用及加-25盟商补贴减少管理费用率66同比下降11pp研发费用率财务费用率-37分别为0501基本持平3前三季度净利率66同比提升29pp221022122322342362382310其中投资收益贡献1289万元数据来源聚源数据外延投资拓展成长曲线回购股份彰显信心1公司通过网聚资本围绕卤味基础数据特色味型调味品轻餐饮等进行外延股权投资探索第二第三成长曲线致总股本TableBaseData亿股631力于构建美食生态圈22023年8月起公司将在12个月内以2-3亿元自有流通A股亿股631资金以不超过50元股的价格回购公司股份以减少注册资本彰显公司对自身52周内股价区间元3181-6158未来发展的信心总市值亿元20080总资产亿元9373盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为57亿元89亿元每股净资产元1137108亿元EPS分别为091元140元171元对应动态PE分别为35倍23倍19倍绝味食品为规模最大门店数量最多的卤制品公司已建立完善相关研究的数字化体系高效的供应链成熟的加盟商管理制度将充分受益于行业复1TableReport绝味食品603517Q2成本压力加大苏给予2024年28倍PE对应目标价3920元维持买入评级期待下半年释放弹性2023-08-312绝味食品60351723Q1全面修复风险提示原材料价格或大幅波动食品安全风险行业竞争加剧风险静待盈利好转2023-05-01指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3绝味食品603517Q1疫后复苏加快营业收入百万元6622847667528996451044901期待成本拐点显现2023-04-17增长率1131577173316154绝味食品60351722年收入利润承归属母公司净利润百万元232545730888664107843压期待疫后改善2023-02-01增长率-762914645547221635绝味食品603517逆势扩张门店数量每股收益EPS元037091140171股票期权激励彰显信心2022-10-29净资产收益率ROE28277911011220PE86352319PB292273249227数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1绝味食品6035172023年三季报点评盈利预测与估值关键假设12023年以来公司持续开店市场份额进一步提高上半年已净开店1086家下半年开店速度放缓预计全年新增1400家公司门店集中于华东华中华南在全国仍有广阔开店空间预计2024-2025年分别新增门店1600家1500家2随着高势能门店开业加速公司产品矩阵不断丰富门店运营管理能力提高预计2023-2025年单店营收将逐步恢复至2019年水平单店收入增速分别为56632023年上半年由于毛鸭鸭副产品等原料价格大幅上涨公司毛利率下滑目前鸭副价格已回落预计全年毛利率275随着原材料价格回落高毛利产品占比提升直接提价预计2024-2025年卤制食品毛利率水平将恢复毛利率水平分别为320330表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入5650648375408655增速-16148163148卤制食品销售成本4079470051275799毛利率278275320330收入757894113增速10650200200加盟商管理成本3233毛利率963970970970收入72891011381422增速345250250250其他主营业务成本71881910241280毛利率13100100100收入170196225259增速-134150150150其他业务成本129118135155毛利率240400400400收入66237668899610449增速11158173161合计成本4929563962897238毛利率256265301307数据来源公司公告西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为767亿元158900亿元1731045亿元161归母净利润分别为57亿元146589亿元547108亿元216EPS分别为091元140元171元对应动态PE分别为35倍23倍19倍请务必阅读正文后的重要声明部分2绝味食品6035172023年三季报点评表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22A23E24E25E22A23E24E25E603057SH紫燕食品872100064091113137502319151458HK周黑鸭6326500600901702187291613002695SZ煌上煌591065009026040050156402721平均值98312016603517SH绝味食品2013181039091140171157352319数据来源Wind西南证券整理选取同为卤制品龙头的煌上煌紫燕食品周黑鸭为可比估值对象这三家公司2023-2025年平均PE分别为31倍20倍16倍绝味食品为规模最大门店数量最多的卤制品公司已建立完善的数字化体系高效的供应链成熟的加盟商管理制度将充分受益于行业复苏给予2024年28倍PE对应目标价3920元维持买入评级请务必阅读正文后的重要声明部分3绝味食品6035172023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入6622847667528996451044901净利润193925730888664107843营业成本492945563931628876723759折旧与摊销22791224082641229246营业税金及附加47347591899610449财务费用1999-1219-1864-3411销售费用64585582736837381502资产减值损失000300300300管理费用51452559736387568963经营营运资本变动19107-453381416-998财务费用1999-1219-1864-3411其他57280-3152-5125-5170资产减值损失000300300300经营活动现金流净额12056830307109802127810投资收益-9422300050005000资本支出-33084-40000-40000-10000公允价值变动损益000000000000其他-69475300050005000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-102559-37000-35000-5000营业利润3464884904136089168338短期借款15710-36031000000其他非经营损益2082298026302517长期借款5015000000000利润总额3673187884138719170855股权融资105026000000000所得税17339305765005563012支付股利-34578-7674-18912-29259净利润193925730888664107843其他-29741-1359418643411少数股东损益-3862000000000筹资活动现金流净额61432-57299-17047-25848归属母公司股东净利润232545730888664107843现金流量净额79872-639925775596962资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金186341122349180104277066成长能力应收和预付款项29464342984022045978销售收入增长率113157717331615存货7016398959105011119933营业利润增长率-72541450460292370其他流动资产3216372443695074净利润增长率-79951955354722163长期股权投资244643244643244643244643EBITDA增长率-5889784951412088投资性房地产1269126912691269获利能力固定资产和在建工程237128257674274217257925毛利率2557264530103073无形资产和开发支出32128294012667523948三费率1782147414491407其他非流动资产80574803478011979891净利率2937479861032资产总计8849278726659566261055729ROE28277911011220短期借款36031000000000ROA2196579271022应付和预收款项8911291759103891121374ROIC681165722792707长期借款5015501550155015EBITDA销售收入897138417861858其他负债66577400414211945154营运能力负债合计196735136815151024171543总资产周转率082087098104股本63124631246312463124固定资产周转率359374374408资本公积291907291907291907291907应收账款周转率4624573955825514留存收益333633383267453020531604存货周转率634667617643归属母公司股东权益690640738298808051886634销售商品提供劳务收到现金营业收入11430少数股东权益-2449-2449-2449-2449资本结构股东权益合计688192735849805602884186资产负债率2223156815791625负债和股东权益合计8849278726659566261055729带息债务总负债2086367332292流动比率170236266310业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率129146181227EBITDA59439106093160637194172股利支付率14870133921332713PE8635350422651862每股指标PB292273249227每股收益0370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