核心观点
　　2023年公司开店以一二线城市加密为主，加码高势能门店，保持了较低的闭店率。鸭副价格环比逐步回落，公司毛利率已经开始改善，预计利润弹性在四季度和明年大幅体现。廖记打磨后的店铺模型已经铺开，积极布局餐桌卤味第二成长曲线。我们认为公司费用和成本压力最大的时点已过，经营向好趋势确定，未来随着消费复苏公司单店营收有望持续改善。公司在休闲卤味行业优势领先，拥有完善的加盟商系统，门店数量持续增长，具备中长期投资价值。
　　事件
　　公司发布2023年三季度报告
　　公司前三季度实现营业收入56.31亿元，同比+10.0%，归母净利润3.90亿元，同比+77.6%，扣非归母净利润3.66亿元，同比+37.2%。
　　公司单Q3实现营业收入19.32亿元，同比+8.3%；实现归母净利润1.48亿元，同比+22.1%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+20.3%。
　　简评
　　门店扩张稳步推进，供应链业务高增
　　分产品看，单Q3鲜货类产品收入14.95亿元，同比+3.84%，其中禽类收入11.63亿元，同比+5.61%，畜类收入0.08亿元，同比+14.10%，蔬菜产品收入1.74亿元，同比+0.48%，其他产品收入1.50亿元，同比-5.21%；包装产品收入0.63亿元，同比+29.31%；加盟商管理收入0.19亿元，同比+1.06%；其他主营业务收入3.08亿元，同比+33.19%。
　　分业务看，单Q3卤制食品销售/加盟商管理/其他收入15.58/0.19/3.08亿元，同比+4.67%/+1.06%/+33.19%。
　　分地区看，单Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场销售收入2.22/0.32/6.23/3.99/3.51/2.27/0.31亿元，同比+1.10%/+52.28%/+12.90%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。
　　鸭副成本高位回落，Q3费用略增
　　根据水禽情报网数据，鸭脖、鸭翅中、鸭掌等原材料价格自23年4月至今环比持续回落，单Q3公司毛利率25.77%，同比+2.19pcts，公司高价库存逐步消耗完毕，预计公司后续公司毛利率水平有望继续改善。
　　前三季度公司销售/管理费用率分别为7.19%/6.61，同比变动-2.32pcts/-1.08pcts，其中单Q3销售/管理费用率分别为7.39%/6.73%，同比变动+0.85pcts/+0.28pcts。今年公司延续费用率优化，主要系广告宣传费用和加盟商补贴明显较少，原股权激励取消后加速计提股份支付费用，但Q3费用略增长或因三季度线上推广投入了较多费用。综合看，公司前三季度归母净利润率为6.92%，同增2.63pcts，其中单Q3归母净利润率为7.64%，同增0.87pcts。
　　盈利预测：我们认为公司费用和成本压力最大的时点已过，经营向好趋势确定。单店在前期成本高企情况下面临一定的价格刚性，公司和加盟商所做的活动对消费量的刺激有限，未来公司有望推出更多的产品和配套活动吸引消费者。Q3利润承压对全年业绩有一定影响，我们下调2023和2024年预测，预计公司2023-2025年营收分别为74.73/86.57/99.89亿元，同比增长12.8%/15.8%/15.4%，归母净利润分别为5.50/9.80/12.01亿元，同比增长136.6%/78.2%/22.5%，对应PE分别为37/21/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.行业竞争加剧：当前公司虽然是行业龙头，但行业内其他公司，如周黑鸭、煌上煌门店数量也较多，同样具备跨区域扩张的能力，整体市场集中度仍低。若外部资本进入，投资地方中小连锁品牌扩张，将会对公司新店扩张产生不利影响。2.食品质量控制：公司产品涉及到采购、生产、运输、门店售卖等多个环节，每个环节均要严格保障安全。尤其是门店层面，因公司产品是散装售卖，易出现细菌污染、产品临期售卖等问题，公司需要加强管理，防止食品质量出现问题。3.开店不及预期：若一级资本扶持新品牌崛起开店，会影响加盟商信心和积极性，对公司开店影响负面。4.信息披露、规范运作问题：23年8月公司管理层有关责任人因未披露关联方共同投资、未按规定披露关联方及关联交易、门店管理不规范等问题收到上交所监管警示，若后续出现信息披露和运作问题，可能对公司经营和形象产生影响。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评休闲食品成本企稳需求逐步回暖绝味食品603517SH核心观点2023年公司开店以一二线城市加密为主加码高势能门店保维持买入持了较低的闭店率鸭副价格环比逐步回落公司毛利率已经开安雅泽始改善预计利润弹性在四季度和明年大幅体现廖记打磨后的anyazecsccomcn店铺模型已经铺开积极布局餐桌卤味第二成长曲线我们认为公司费用和成本压力最大的时点已过经营向好趋势确定未来SAC编号s1440518060003随着消费复苏公司单店营收有望持续改善公司在休闲卤味行业SFC编号BOT242优势领先拥有完善的加盟商系统门店数量持续增长具备中余璇长期投资价值yuxuancsccomcnSAC编号S1440521120003事件发布日期2023年10月26日公司发布2023年三季度报告当前股价3245元公司前三季度实现营业收入5631亿元同比100归母净利润390亿元同比776扣非归母净利润366亿元同比主要数据372股票价格绝对相对市场表现公司单实现营业收入亿元同比实现归母净利Q31932831个月3个月12个月润148亿元同比221扣非归母净利润140亿元同比-862-356-1194-593-3415-340420312月最高最低价元61583216总股本万股6312387简评流通A股万股6312387总市值亿元门店扩张稳步推进供应链业务高增20484流通市值亿元20484分产品看单鲜货类产品收入亿元同比其Q31495384近3月日均成交量万40270中禽类收入1163亿元同比561畜类收入008亿元同比主要股东1410蔬菜产品收入174亿元同比048其他产品收入上海聚成企业发展合伙企业有150亿元同比-521包装产品收入063亿元同比29313294限合伙加盟商管理收入019亿元同比106其他主营业务收入308亿元同比3319股价表现分业务看单Q3卤制食品销售加盟商管理其他收入44241558019308亿元同比46710633194分地区看单Q3西南西北华中华南华东华北新加坡港澳市-16场销售收入222032623399351227031亿元同比-3611052281290-18813192481-343920231252023225202332520234252023525202362520237252023825202392520221025202211252022122520231025绝味食品上证指数相关研究报告2023-08-2中信建投休闲食品绝味食品9603517开店稳步推进成本逐步改善中信建投休闲食品绝味食品2023-07-1603517拓店顺利短期成本致使利润3本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下承压2023-05-0中信建投休闲食品绝味食品本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明3603517低点已过经营向好中信建投休闲食品绝味食品2023-04-1603517成本上行超过费用节约利润4绝味食品A股公司简评报告鸭副成本高位回落Q3费用略增根据水禽情报网数据鸭脖鸭翅中鸭掌等原材料价格自23年4月至今环比持续回落单Q3公司毛利率2577同比219pcts公司高价库存逐步消耗完毕预计公司后续公司毛利率水平有望继续改善前三季度公司销售管理费用率分别为719661同比变动-232pcts-108pcts其中单Q3销售管理费用率分别为739673同比变动085pcts028pcts今年公司延续费用率优化主要系广告宣传费用和加盟商补贴明显较少原股权激励取消后加速计提股份支付费用但Q3费用略增长或因三季度线上推广投入了较多费用综合看公司前三季度归母净利润率为692同增263pcts其中单Q3归母净利润率为764同增087pcts盈利预测我们认为公司费用和成本压力最大的时点已过经营向好趋势确定单店在前期成本高企情况下面临一定的价格刚性公司和加盟商所做的活动对消费量的刺激有限未来公司有望推出更多的产品和配套活动吸引消费者Q3利润承压对全年业绩有一定影响我们下调2023和2024年预测预计公司2023-2025年营收分别为747386579989亿元同比增长128158154归母净利润分别为5509801201亿元同比增长1366782225对应PE分别为372117倍维持买入评级风险提示1行业竞争加剧当前公司虽然是行业龙头但行业内其他公司如周黑鸭煌上煌门店数量也较多同样具备跨区域扩张的能力整体市场集中度仍低若外部资本进入投资地方中小连锁品牌扩张将会对公司新店扩张产生不利影响2食品质量控制公司产品涉及到采购生产运输门店售卖等多个环节每个环节均要严格保障安全尤其是门店层面因公司产品是散装售卖易出现细菌污染产品临期售卖等问题公司需要加强管理防止食品质量出现问题3开店不及预期若一级资本扶持新品牌崛起开店会影响加盟商信心和积极性对公司开店影响负面4信息披露规范运作问题23年8月公司管理层有关责任人因未披露关联方共同投资未按规定披露关联方及关联交易门店管理不规范等问题收到上交所监管警示若后续出现信息披露和运作问题可能对公司经营和形象产生影响重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元65496623747386579989增长率241131615净利润百万元9812335509801201增长率40-761377822EPS元股摊薄155037087155190PE倍2293372117资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1绝味食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业余璇中信建投食品饮料研究员香港中文大学金融硕士覆盖卤制品软饮料休闲食品等高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2绝味食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk