事件：公司2023Q1-3实现收入56.31亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%；实现扣非后归母净利润3.66亿元，同比增长37.22%。其中2023Q3实现收入19.32亿元，同比增长8.26%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长22.11%；实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长20.32%。
　　主业增长放缓，同店仍有压力。2023Q3公司实现鲜货类产品收入14.95亿元，同比增长3.84%，环比H1放缓，我们认为主要系短期消费疲软所致。Q3公司保持自然开店，考虑到开店贡献的增长，我们预计Q3店均收入同比下滑。鲜货类产品中，禽类、畜类、蔬菜、其他产品分别实现收入11.63、0.08、1.74、1.50亿元，同比分别增长5.61%、14.10%、0.48%、-5.21%。三季度公司包装产品、加盟商管理、其他主业分别实现收入0.63、0.19、3.08亿元，同比分别增长29.31%、1.06%、33.19%。分地区看，2023Q3西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场分别实现收入2.22、0.32、6.23、3.99、3.51、2.27、0.31亿元，同比分别增长1.10%、52.28%、12.88%、-1.88%、13.19%、24.81%、-34.39%。
　　毛利率开始改善，关注成本红利。2023Q3公司毛利率为25.77%，同比提升2.19个pct，环比提升3.43个pct，主要受益于鸭副等原材料价格回落，成本红利后续有望加速释放。三季度公司销售、管理、研发、财务费用同比分别+0.85、+0.28、-0.16、-0.12个pct至7.39%、6.73%、0.51%、0.24%，销售费用率上升主要系加大宣传活动所致，对同店恢有所帮助。由于餐饮、养殖等投资项目的盈利修复，2023Q3公司投资净收益/收入同比提升0.75个pct至0.21%。综合来看，2023Q3公司归母净利率同比提升0.87个pct至7.64%。
　　盈利预测：公司保持了快速的开店趋势，持续提升市场份额。同店方面，短期由于外部需求疲软，门店仍承受较大压力，投资回收期拉长，尤其是新店面临爬坡较慢的困难，期待后续需求持续改善。成本与费用端，补贴已回归常态，成本压力进入下行周期，后续有望持续释放成本红利。我们预计公司2023-2025年收入分别为78.15、90.83、103.69亿元，归母净利润分别为5.92、10.89、14.10亿元，EPS分别为0.94、1.73、2.23元，对应PE为34.6倍、18.8倍、14.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险

研究报告全文：成本拐点显现期待同店回暖绝味食品603517SH食证券研究报告公司点评2023年10月26日品制造TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3245指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松654966237815908310369增长率yoy241181614执业证书编号S0740517030001净利润百万元98123359210891410电话021-20315733增长率yoy40-761548429每股收益元155037094173223Emailfanjsztscomcn每股现金流量172191117195250分析师熊欣慰净资产收益率17381315执业证书编号S0740519080002PE209881346188145PB3630282521Emailxiongxwztscomcn备注股价选取自2023年10月25日收盘价分析师晏诗雨执业证书编号S0740523070003投资要点事件公司2023Q1-3实现收入5631亿元同比增长999实现归母净利润390Emailyansyztscomcn亿元同比增长7757实现扣非后归母净利润366亿元同比增长3722其中基本状况TableProfit2023Q3实现收入1932亿元同比增长826实现归母净利润148亿元同比增总股本百万股631长2211实现扣非后归母净利润140亿元同比增长2032流通股本百万股631主业增长放缓同店仍有压力2023Q3公司实现鲜货类产品收入1495亿元同比市价元3245增长384环比H1放缓我们认为主要系短期消费疲软所致Q3公司保持自然开市值百万元20484店考虑到开店贡献的增长我们预计店均收入同比下滑鲜货类产品中禽类流通市值百万元20484Q3畜类蔬菜其他产品分别实现收入1163008174150亿元同比分别增长TableQuotePic股价与行业-市场走势对比5611410048-521三季度公司包装产品加盟商管理其他主业分别实现收入063019308亿元同比分别增长29311063319分地区看2023Q3西南西北华中华南华东华北海外市场分别实现收入222032623399351227031亿元同比分别增长11052281288-18813192481-3439毛利率开始改善关注成本红利2023Q3公司毛利率为2577同比提升219个pct环比提升343个pct主要受益于鸭副等原材料价格回落成本红利后续有望加速释放三季度公司销售管理研发财务费用同比分别085028-016-012个pct至739673051024销售费用率上升主要系加大宣传活动所致公司持有该股票比例相关报告对同店恢有所帮助由于餐饮养殖等投资项目的盈利修复2023Q3公司投资净收益1绝味食品603517SH点评报告收入同比提升075个pct至021综合来看2023Q3公司归母净利率同比提升087门店积极扩张期待成本拐点个pct至7642绝味食品603517SH点评报告盈利预测公司保持了快速的开店趋势持续提升市场份额同店方面短期由于外需求持续回暖期待盈利能力修复部需求疲软门店仍承受较大压力投资回收期拉长尤其是新店面临爬坡较慢的困3绝味食品603517SH点评报告难期待后续需求持续改善成本与费用端补贴已回归常态成本压力进入下行周经营拐点已现加速修复可期期后续有望持续释放成本红利我们预计公司2023-2025年收入分别为7815908310369亿元归母净利润分别为59210891410亿元EPS分别为094173223元对应PE为346倍188倍145倍维持买入评级风险提示事件食品安全风险冠状病毒扩散风险原材料价格波动风险同店修复低于预期的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1绝味食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1863234432324667营业收入66237815908310369应收票据0000营业成本4929594563947127应收账款116126173182税金及附加47566574预付账款116140150167销售费用646547636695存货7028469101014管理费用515469527591合同资产0000研发费用38455259其他流动资产95112130149财务费用20777流动资产合计2892356845966180信用减值损失-5-5-5-5其他长期投资13131313资产减值损失0000长期股权投资2446244624462446公允价值变动收益0000固定资产1882198021592034投资收益-94153050在建工程48928900其他收益18202020无形资产321339335332营业利润34677614481880其他非流动资产806813819823营业外收入24252525非流动资产合计5957588057725648营业外支出3333资产合计884994481036711828利润总额36779814701902短期借款360283100100所得税173215397513应付票据0000净利润19458310731389应付账款7058519151020少数股东损益-39-9-16-21预收款项0000归属母公司净利润23359210891410合同负债160188219250NOPLAT20458810781394其他应付款143143143143EPS按最新股本摊薄037094173223一年内到期的非流动负债128128128128其他流动负债200196206218主要财务比率流动负债合计1697178917121860会计年度20222023E2024E2025E长期借款50100150201成长能力应付债券0000营业收入增长率11180162142其他非流动负债220220220220EBIT增长率-7041079833293非流动负债合计270320370421归母公司净利润增长率-7631544841295负债合计1967211020822280获利能力归属母公司所有者权益6906737283349618毛利率256239296313少数股东权益-24-33-49-70净利率2975118134所有者权益合计6882733982859548ROE3481131148负债和股东权益884994481036711828ROIC82159254268偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率222223201193会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1101007268经营活动现金流120673712331579流动比率17202733现金收益44277712981629速动比率13152228存货影响152-145-64-104营运能力经营性应收影响14-33-58-26总资产周转率07080909经营性应付影响614564105应收账款周转天数7666其他影响593-7-7-25应付账款周转天数43475049投资活动现金流-1026-95-80-60存货周转天数57474949资本支出-582-103-104-105每股指标元股权投资-326000每股收益037094173223其他长期资产变化-11882445每股经营现金流191117195250融资活动现金流614-161-266-83每股净资产1094116813201524借款增加239-28-13250估值比率股利及利息支付-368-321-587-759PE881346188145股东融资1193000PB3322其他影响-450188453626来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分