事件概述
　　公司23Q1-Q3实现营收56.31亿元，同比+10.0%，归母净利润3.90亿元，同比+77.6%，扣非归母净利润3.66亿元，同比+37.22%。
　　公司23Q3实现营收19.32亿元，同比+8.3%，归母净利润1.48亿元，同比22.1%，扣非归母净利润1.40亿元，同比+20.32%。
　　分析判断:
　　经营稳步恢复，持续改善可期
　　随着消费场景恢复，我们预计公司重点围绕“策略开店、提升存活”开展各项经营活动，助力加盟商，持续提升门店的生存质量，前三季度实现营收56.31亿元，同比+10.0%；三季度公司紧抓暑假旺季需求，主业稳步恢复，收入同比提升8.3%至19.32亿元。
　　分业务来看，根据前三季度经营数据公告，前三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他业务分别实现收入44.62/1.98/0.63/7.88亿元，分别较去年同期+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%；核心的鲜货产品中禽类/畜类/蔬菜/其他收入分别同比+5.2%/-18.6%/+7.2%/+3.3%；鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长，包装产品高增使得占比进一步提升，其他主营业务高增持续强化公司供应链优势。分区域来看，前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比-5.3%/+215.7%/+13.6%/+9.7%/+10.1%/+14.1%/-12.9%，华中和华东市场实现恢复性增长，西北市场加速规模扩张。
　　Q3成本改善兑现，盈利能力提升
　　成本端来看，公司前三季度毛利率同比下降2.3pct至24.3%，下降主因原材料价格普遍上涨；但单三季度毛利率同比提升2.2pct至25.8%，环比亦有所提升，成本端开始改善。费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/6.6%/0.5%/0.1%，分别较去年同期-2.8/-1.1/0.0/-0.2pct，整体费用端改善较大；单三季度来看，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/-0.2/-0.1pct，销售费用率增加我们预计与旺季加大投入有关，但整体费用率仍然平稳。投资收益扭亏为盈以及所得税率下降亦对公司利润有所贡献。综合来看，前三季度虽然成本端仍然承压，但公司通过有效的费控管理实现利润端高增，前三季度实现归母净利润同比高增77.6%至3.90亿元，相应的净利率同比提升2.6pct至6.9%。单三季度受益于经营恢复+成本改善，归母净利润同比提升22.1%至1.48亿元，相应的净利率同比提升0.9pct至7.6%。
　　成本弹性逐步兑现，长期行稳致远
　　三季度成本端已改善，根据禽报网等渠道跟踪，核心鸭副产品现价环比同比均有所下降且逐渐形成趋势，四季度成本有望继续环比改善，成本弹性兑现，盈利能力提升。我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复，后续业绩逐季改善，净利率稳步恢复。中长期来看，公司已经在泛卤味赛道深度布局，佐餐卤味、新式卤味均有落子，供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司，为公司未来成长储备动能。公司短期主业经营好转，中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇，长期发展仍然行稳致远。
　　投资建议
　　参考公司最新业绩预告，我们下调公司2023-2025总营收77.90/90.50/101.63亿元的预测至75.11/90.50/101.63亿元，下调2023-2025年EPS为08166/1../2.06元的预测至0.93/1.58/1.98元，对应10月25日收盘价32.45元，PE分别为35/21/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月25日QTableTitle3成本端改善业绩逐季回升可期绝味食品TableTitle2603517评级TableDataInfo买入股票代码603517上次评级买入52周最高价最低价6433308目标价格总市值亿20484最新收盘价3245自由流通市值亿20484自由流通股数百万63124事件概述TableSummary公司23Q1-Q3实现营收5631亿元同比100归母净利润390亿元同比776扣非归母净利润366亿元同比3722公司23Q3实现营收1932亿元同比83归母净利润148亿元同比221扣非归母净利润140亿元同比2032分析判断经营稳步恢复持续改善可期随着消费场景恢复我们预计公司重点围绕策略开店提升存活开展各项经营活动助力加盟商持续提升门店的生存质量前三季度实现营收5631亿元同比100三季度公司紧抓暑假旺季需求主业稳步恢复收入同比提升83至1932亿元分业务来看根据前三季度经营数据公告前三季度鲜货类产品包装产品加盟商管理和其他业务分别实现收入4462198063788亿元分别较去年同期5179115394核心的鲜货产品中禽类畜类蔬菜其他收入分别同比52-1867233鲜货产品受消费场景复苏和新增门店数量增加推动增长包装产品高增使得占比进一步提升其他主营业务高增持续强化公司供应链优势分区域来看前三季度西南西北华中华南华东华北海外收入分别同比-53215713697101141-129华中和华东市场实现恢复性增长西北市场加速规模扩张Q3成本改善兑现盈利能力提升成本端来看公司前三季度毛利率同比下降23pct至243下降主因原材料价格普遍上涨但单三季度毛利率同比提升22pct至258环比亦有所提升成本端开始改善费用端来看前三季度销售管理研发财务费用率分别为72660501分别较去年同期-28-1100-02pct整体费用端改善较大单三季度来看销售管理研发财务费用率分别同比0903-02-01pct销售费用率增加我们预计与旺季加大投入有关但整体费用率仍然平稳投资收益扭亏为盈以及所得税率下降亦对公司利润有所贡献综138353合来看前三季度虽然成本端仍然承压但公司通过有效的费控管理实现利润端高增前三季度实现归母净利润同比高增776至390亿元相应的净利率同比提升26pct至69单三季度受益于经营恢复成本改善归母净利润同比提升221至148亿元相应的净利率同比提升09pct至76成本弹性逐步兑现长期行稳致远三季度成本端已改善根据禽报网等渠道跟踪核心鸭副产品现价环比同比均有所下降且逐渐形成趋势四季度成本有望继续环比改善成本弹性兑现盈利能力提升我们看好随着成本下行和公司一系列的数字营销活动带动单店营收逐步恢复后续业绩逐季改善净利率稳步恢复中长期来看公司已经在泛卤味赛道深度布局佐餐卤味新式卤味均有落子供应链领域已参投超过20家优质产业链相关公司为公司未来成长储备动能公司短期主业经营好转中长期存在第二增长曲线预期和经营扩张机遇长期发展仍然行稳致远投资建议参考公司最新业绩预告我们下调公司2023-2025总营收7790905010163亿元的预测至7511905010163亿元下调2023-2025年E08PS1为661206元的预测至093158198元对应10月25日收盘价3245元PE分别为352116倍维持买入评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告风险提示成本压力缓解不及预期新品推广不及预期行业竞争加剧盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元654966237511905010163YoY24111134205123归母净利润百万元9812335849951252YoY399-7631512704258毛利率317256246290302每股收益元160038093158198ROE1723468103115市盈率20288539350720581636资料来源Wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入66237511905010163净利润1945739761228YoY11134205123折旧和摊销396316371386营业成本4929566364267094营运资金变动487-711855-803营业税金及附加47536371经营活动现金流12061312153793销售费用646601715742资本开支-584-633-756-680管理费用515488588650投资-443-445-447-407财务费用20-31-35-58投资活动现金流-1026-1040-1158-1067研发费用38344853股权募资1193116100资产减值损失0000债务募资207162162161投资收益-94384520筹资活动现金流6141308141134营业利润34676013111657现金净流量7994001136-139营业外收支21252525主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额36778513361682成长能力所得税173212361454营业收入增长率11134205123净利润1945739761228净利润增长率-7631512704258归属于母公司净利润2335849951252盈利能力YoY-7631512704258毛利率256246290302每股收益038093158198净利润率3578110123资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA26548092货币资金1863226334003261净资产收益率ROE3468103115预付款项116144148170偿债能力存货70214378671620流动比率170214190210其他流动资产211178352238速动比率120128149137流动资产合计2892402247675289现金比率110120136129长期股权投资2446288833313735资产负债率222200224205固定资产1882204522062289经营效率无形资产321363413467总资产周转率082077078078非流动资产合计5957674376008325每股指标元资产合计8849107651236613613每股收益038093158198短期借款360523685846每股净资产1135137115281727应付账款及票据705528884716每股经营现金流198021341126其他流动负债632828935962每股股利018000000000流动负债合计1697187925052524估值分析长期借款50505050PE8539350720581636其他长期负债220220220220PB538290260230非流动负债合计270270270270负债合计1967214927752794股本631654654654少数股东权益-24-36-55-80股东权益合计68828616959110819负债和股东权益合计8849107651236613613资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5