公司Q3鲜货类产品收入同比+3.8%，受消费环境一定制约下复苏仍然相对偏弱，整体单店同比仍有小幅缺口，期待后续随消费力改善加速修复。利润端，随着低价原材料进入使用周期，公司毛利率如期改善，后续季度低基数下弹性预计更大。我们调整23-24年EPS预测为0.92、1.44元，当前股价对应23/24年35倍/23倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　23Q3收入增长8.26%，归母净利润增长22.11%。公司2023年前三季度实现营业收入56.31亿元，同比+9.99%，实现归母净利润3.90亿元，同比+77.57%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+37.22%。单Q3实现营业收入19.32亿元，同比+8.26%，实现归母净利润1.48亿元，同比+22.11%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+20.32%，23Q3现金回款21.71亿元，同比+11.14%，略快于收入增速，经营性净现金流为0.12亿元，同比-96.75%，主要系原材料采购量增加。
　　Q3主业延续弱复苏，推算单店同比仍有小幅缺口。公司23Q3鲜货类产品实现营收14.95亿元，同比+3.8%，受消费环境制约，卤味生意复苏仍然相对偏弱。单店方面，我们预计老店延续较好的改善趋势，但新店仍有拖累，整体单店同比仍有小幅缺口。绝配等供应链业务23Q3实现营收3.1亿元，同比+33.2%。分区域来看，23Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外市场收入分别同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%/-34.4%。
　　成本下行带动毛利率改善，费用率略有提升。随着鸭副价格高位回落，低价原料开始使用，23Q3公司实现毛利率25.8%，同比+2.2pcts，环比+3.4pcts。费用端来看，公司23Q3销售费用率7.39%，同比+0.85pct，或与电商节费用投入有关，同比基本持平，管理费用率6.73%，同比+0.28pct，环比-0.05pct，财务费用率同比-0.12pct至0.24%。综合毛利率改善、销售/管理费用率略有提升及财务费用率略有下降影响，公司23Q3实现归母净利率7.64%，同比+0.87pct，环比+2.06pcts。
　　投资建议：成本如期下行，期待单店改善，维持“强烈推荐”评级。公司Q3鲜货类产品收入同比+3.8%，受消费环境制约，复苏仍然相对偏弱，整体单店同比仍有小幅缺口，期待后续随消费力改善加速修复。利润端，随着低价原材料进入使用周期，公司毛利率如期改善，后续季度低基数下弹性预计更大。我们调整23-24年EPS预测为0.92、1.44元，当前股价对应23/24年35倍/23倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争阶段性加剧、食品安全事件、原材料价格上涨

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日绝味食品603517SH强烈推荐维持消费品食品饮料单店仍有压力成本如期改善目标估值当前股价3245元公司Q3鲜货类产品收入同比38受消费环境一定制约下复苏仍然相对偏基础数据弱整体单店同比仍有小幅缺口期待后续随消费力改善加速修复利润端总股本百万股随着低价原材料进入使用周期公司毛利率如期改善后续季度低基数下弹性631已上市流通股百万股631预计更大我们调整23-24年EPS预测为092144元当前股价对应2324总市值十亿元205年35倍23倍PE维持强烈推荐评级流通市值十亿元205每股净资产MRQ11423Q3收入增长826归母净利润增长2211公司2023年前三季度ROETTM56实现营业收入5631亿元同比999实现归母净利润390亿元同比资产负债率2387757实现扣非归母净利润366亿元同比3722单Q3实现营主要股东上海聚成企业发展合伙企业主要股东持股比例有限合伙3294业收入1932亿元同比826实现归母净利润148亿元同比2211实现扣非归母净利润140亿元同比203223Q3现金回款2171亿股价表现元同比1114略快于收入增速经营性净现金流为012亿元同比1m6m12m-9675主要系原材料采购量增加绝对表现-7-21-36相对表现-1-9-32Q3主业延续弱复苏推算单店同比仍有小幅缺口公司23Q3鲜货类产品绝味食品沪深300实现营收1495亿元同比38受消费环境制约卤味生意复苏仍然相40对偏弱单店方面我们预计老店延续较好的改善趋势但新店仍有拖累20整体单店同比仍有小幅缺口绝配等供应链业务23Q3实现营收31亿元0同比分区域来看西南西北华中华南华东华北海外市33223Q3-20场收入分别同比11523129-19132248-344-40Oct22Feb23Jun23Sep23成本下行带动毛利率改善费用率略有提升随着鸭副价格高位回落低资料来源公司数据招商证券价原料开始使用23Q3公司实现毛利率258同比22pcts环比相关报告34pcts费用端来看公司23Q3销售费用率739同比085pct或与电商节费用投入有关同比基本持平管理费用率673同比028pct1绝味食品603517短期成本扰动廖记加速扩张2023-08-30环比-005pct财务费用率同比-012pct至024综合毛利率改善销售2绝味食品603517高价原料管理费用率略有提升及财务费用率略有下降影响公司23Q3实现归母净拖累Q2利润关注第二曲线进展利率764同比087pct环比206pcts2023-07-143绝味食品60351722年经投资建议成本如期下行期待单店改善维持强烈推荐评级公司营承压23年复苏在途2023-05-03Q3鲜货类产品收入同比38受消费环境制约复苏仍然相对偏弱整于佳琦S1090518090005体单店同比仍有小幅缺口期待后续随消费力改善加速修复利润端随yujiaqicmschinacomcn着低价原材料进入使用周期公司毛利率如期改善后续季度低基数下弹田地S1090522080001性预计更大我们调整23-24年EPS预测为092144元当前股价对tiandicmschinacomcn应2324年35倍23倍PE维持强烈推荐评级风险提示行业竞争阶段性加剧食品安全事件原材料价格上涨公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元65496623728783759633同比增长24111100149150营业利润百万元126234674011761354同比增长320-7251134590152归母净利润百万元9812335789101046同比增长399-7631487574149每股收益元160037092144166PE203881354225196PB3530282523资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告绝味食品单季度利润表单位百万元21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q321FY22FY一营业总收入1702168816481784150318241876193265496623二营业总成本1625154515791625145016421744173255236200其中营业成本1254117712251363116513811457143444744929营业税金及附加15121112131212115147营业费用189236160117133124139143524646管理费用123110169115121115127130418515研发费用26881211813103838财务费用83565025920资产减值损失1000000000三其他经营收益-66-15-25-7-310209236-77其他收益-2027363431218公允价值变动收益-2000000000投资收益-44-17-32-10-36-4134224-94四营业利润1112844153211811522081262346加营业外收入28504142424524减营业外支出2001131153五利润总额3713345155341811552091302367减所得税1949504727495769334173六净利润1884-5108713298141967194减少数股东损益2-5-15-13-6-6-7-7-14-39七归属母公司净利润17891012113137105148981233EPS003014002019002022017023主要比率毛利率263303257236225243223258317256主营税金率09070706080707060807营业费率1111409765896874748098管理费率726510265806368676478营业利润率0676278514998110819352实际税率5073661121305794272368328257472净利率105306680975567615035YoY收入增长率2241210648-117801398324111营业利润增长率-953-591-873-7419704162422363320-725净利润增长率-907-622-964-739-2235449981221399-763资料来源公司报表敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图1绝味食品历史PEBand图2绝味食品历史PBBand元元2501202001008015066x6057x10047x4038x120x100x29x5080x60x2040x00Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1绝味食品603517短期成本扰动廖记加速扩张2023-08-302绝味食品603517高价原料拖累Q2利润关注第二曲线进展2023-07-143绝味食品60351722年经营承压23年复苏在途2023-05-03敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产22672892293337424638营业总收入65496623728783759633现金10651863182925123227营业成本44744929542660016878交易性投资00000营业税金及附加5147526069应收票据00000营业费用524646572638737应收款项155116109125144管理费用418515487525624其它应收款680000研发费用3838424855存货854702764844968财务费用92071420其他127211232261300资产减值损失105000非流动资产51345957597359906009公允价值变动收益00000长期股权投资21202446244624462446其他收益1218181818固定资产18071882195220172076投资收益22495204046无形资产商誉249321289260234营业利润126234674011761354其他9571307128512661252营业外收入4524242424资产总计740188498906973310647营业外支出53333流动负债14501697129713991556利润总额130236776011971375短期借款203360000所得税334173190299344应付账款473705776859984少数股东损益143981314预收账款归属于母公司净利润1571601761942239812335789101046其他617472345346349长期负债234270270270270主要财务比率长期借款050505050202120222023E2024E2025E其他234220220220220年成长率负债合计16851967156716701826营业总收入24111100149150股本615631631631631营业利润320-7251134590152资本公积金16432919291929192919归母净利润399-7631487574149留存收益34453356382145585330获利能力少数股东权益1424324559毛利率317256255284286归属于母公司所有者权益57026906737181088881净利率1503579109109负债及权益合计740188498906973310647ROE1723478112118ROIC1572676107113现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率228222176172172经营活动现金流1086120675910071127净负债比率4161060505净利润9812335789101046流动比率1617232730折旧摊销175228207205204速动比率1013172124财务费用92071420营运能力投资收益22494385864总资产周转率0907080909营运资金变动125671132829存货周转率5263747576其它1940889应收账款周转率683489648715715投资活动现金流10581026185165159应付账款周转率9984737375资本支出626587223223223每股资料元其他投资431439385864EPS160037092144166筹资活动现金流43614609159253每股经营净现金177191120160179借款变动3428848900每股净资产9281094116812841407普通股增加617000每股股利057018027043050资本公积增加561276000估值比率股利分配304350114173273PE203881354225196其他1654071420PB3530282523现金净增加额EVEBITDA1579435683715139380206143127资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6