事件：公司23Q1-Q3实现营收56.3亿元，同比+9.99%，实现归母净利润3.9亿元，同比+77.57%，实现扣非归母净利润3.7亿元，同比+37.22%。其中单Q3实现营收19.3亿元，同比+8.26%，实现归母净利润1.5亿元，同比+22.11%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+20.32%。
　　点评：
　　经营稳健，开店如期推进。单Q3绝味鲜货类实现营收14.95亿元，同比+3.84%，我们预计新开门店节奏与往年相当，公司9月底与抖音合作双节同庆活动，有望提振单店端表现。Q3包装产品实现营收0.63亿元，同比+29.31%，增速表现亮眼。集采配送等供应链业务Q3实现营收3.08亿元，同比+33.19%。
　　毛利率同环比恢复，成本回落有望在Q4体现的更为明显。单Q3实现毛利率25.8%，环比Q2提升3.4pct，鸭脖等原材料价格在9月份回落明显，有望在Q4的毛利率上进一步体现。单Q3销售费用率为7.4%，同比+0.9pct，管理费用率为6.7%，同比+0.3pct，费用率同环比保持平稳。Q3归母净利率为7.6%，环比提升2.1pct，成本回落逐步兑现。
　　盈利预测与投资评级：后续展望，原材料价格目前已明显回落，我们预计Q4主业毛利率有望进一步修复，Q4业绩有望环比提升。长期来看，绝味经营稳健，卤味品类消费基础积淀深厚，品类景气度仍在，绝味市占率提升长逻辑不变，餐桌卤等第二曲线亦可期。我们预计23-25年每股收益分别为0.97、1.71、2.14元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：消费力恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告成本回落关注单店公司研究TableReportDate2023年10月26日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司23Q1-Q3实现营收563亿元同比999实现归母净利润39TableStockAndRank绝味食品603517亿元同比7757实现扣非归母净利润37亿元同比3722其中单投资评级买入Q3实现营收193亿元同比826实现归母净利润15亿元同比2211实现扣非归母净利润14亿元同比2032上次评级买入点评马铮TableAuthor食品饮料首席分析师经营稳健开店如期推进单Q3绝味鲜货类实现营收1495亿元同执业编号S1500520110001比384我们预计新开门店节奏与往年相当公司9月底与抖音合作邮箱mazhengcindasccom双节同庆活动有望提振单店端表现Q3包装产品实现营收063亿元同比2931增速表现亮眼集采配送等供应链业务Q3实现营收308亿元同比3319毛利率同环比恢复成本回落有望在Q4体现的更为明显单Q3实现毛利率258环比Q2提升34pct鸭脖等原材料价格在9月份回落明显有望在Q4的毛利率上进一步体现单Q3销售费用率为74同比09pct管理费用率为67同比03pct费用率同环比保持平稳Q3归母净利率为76环比提升21pct成本回落逐步兑现TableOtherReport盈利预测与投资评级后续展望原材料价格目前已明显回落我们预计Q4主业毛利率有望进一步修复Q4业绩有望环比提升长期来看绝味经营稳健卤味品类消费基础积淀深厚品类景气度仍在绝味市占率提升长逻辑不变餐桌卤等第二曲线亦可期我们预计23-25年每信达证券股份有限公司股收益分别为097171214元维持对公司的买入评级CINDASECURITIESCOLTD风险因素消费力恢复不及预期原材料价格上涨食品安全问题北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元654966237795912910473增长率YoY24111177171147归属母公司净利润98123361110771351百万元增长率YoY399-7631629762254毛利率317256245279285净资产收益率ROE1723484136155EPS摊薄元155037097171214市盈率PE倍439716583335019021516市净率PB倍756558282259235资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产22672892322333323572营业总收入654966237795912910473货币资金10651863199919522001营业成本44744929588665877491应收票据营业税金及附加000005147586672应收账款155116137160183销售费用524646546584649预付账款管理费用91116138155176418515514557618存货8547028389381066研发费用3838452627其他10395111128146财务费用92015-6-12非流动资产51345957647069747558减值损失合计00000长期股权投资21202446264627962896投资净收益224-941655105固定资产合计18071882235627033163其他213192326无形资产营业利润249321381448513126234676613941758其他957130710871026986营业外收支4021222525资产总计7401884996921030611130利润总额130236778814191783流动负债14501697220121822208所得税334173197355446短期借款净利润20336060040020096719459110641338应付票据00000少数股东损益-14-39-21-13-13应付账款4737058429421072归属母公司净利润98123361110771351其他774632759839936EBITDA1337844103416091922非流动负债234270270270270EPS当年元155037097171214长期借款050505050其他234220220220220现金流量表单位百万元负债合计16851967247224522478会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流14-24-45-58-711086120694113161555归属母公司股东权益57026906726679128723净利润96719459110641338负债和股东权益折旧摊销7401884996921030611130292396288299307财务费用163030105投资损失-1-22494-16-55重要财务指标单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-9487702336其它营业总收入654966237795912910473445-22-25-25同比24111177171147投资活动现金流-1058-1026-763-723-761归属母公司净利润98123361110771351资本支出-621-584-639-598-746同比399-7631629762254长期投资-468-443-120-150-100毛利率317256245279285其他321-42585ROE1723484136155筹资活动现金流-43614-42-641-745EPS摊薄元155037097171214吸收投资2471193000PE439716583335019021516借款168207240-200-200PB756558282259235支付利息或股息-307-368-275-441-545现金流净增加额EVEBITDA3097443218781197989-18799136-4749请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学3年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院3年食品饮料研究经验覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院3年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营2年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4