事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入56.31亿元，同比增长9.99%，归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%。其中23Q3实现营业收入19.32亿元，同比增长8.26%，归母净利润1.48亿元，同比增长22.10%。
　　事件点评
　　23Q3开店增速符合预期，需求恢复略有缓慢。23Q1-3/Q3公司营收分别为56.31/19.32亿元，同比+9.99%/+8.26%。1）分产品看，22Q3鲜货类产品实现营收14.95亿元，同比+3.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收11.63/0.08/1.74/1.50亿元，同比+5.6%/+14.1%/+0.5%/-5.2%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收2.22/0.32/6.23/3.99/3.51/2.27亿元，同比+1.1%/+52.3%/+12.9%/-1.9%/+13.2%/+24.8%。3）分渠道看，22Q3在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收15.58/0.19/3.08亿元，同比+4.7%/+1.1%/+33.2%。我们预计公司23Q3门店净增200-300家，预计全年净开店1500家左右。三季度终端门店需求恢复稍显缓慢，同店方面同比22年同期仍略有缺口。在供应链业务贡献增量助力下，公司前三季度营收实现增长。
　　成本压力减轻，22Q3净利率延续修复趋势。23Q1-3公司毛利率为24.15%，同比-2.32pct；销售/管理/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.12%，同比-2.82/-1.08/-0.16pct；公司净利率为6.92%，同比+2.63pct。23Q3公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.24%，同比+0.85/+0.28/-0.12pct；公司净利率为7.64%，同比+0.87pct。成本端，23Q2开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势，三季度鸭副价格压力进一步缓解，公司原料成本延续下降态势，毛利率水平环比进一步提升。费用端，23Q3公司加强品牌输出，抖音等线上平台投放有所增加；同时管理费用同比优化；单三季度投资收益同比扭亏；综合之下助力净利率水平环比延续修复趋势。
　　投资建议
　　展望四季度，伴随高势能门店加密及新门店收入逐步爬坡，公司单店收入有望平稳恢复，同时鸭副原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线，轻餐生态联动优势明显，看好其未来品牌市占率的提升以及投资产业项目的长期发展空间。介于消费弱苏，同店恢复节奏略缓，我们略调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为75.09/87.05/99.79亿元，同比+13.4%/+15.9%/+14.6%；归母净利润5.85/9.66/11.15亿元，同比+151.4%/+65.2%/+15.4%。对应EPS 0.93/1.53/1.77元，当前股价对应PE分别为35/21/18倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等

研究报告全文：休闲食品绝味食品603517SH增持-A维持门店增速符合预期盈利延续底部改善2023年10月26日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述事件公司发布2023年三季报实现营业收入5631亿元同比增长999归母净利润390亿元同比增长7757其中23Q3实现营业收入1932亿元同比增长826归母净利润148亿元同比增长2210事件点评23Q3开店增速符合预期需求恢复略有缓慢23Q1-3Q3公司营收分别为56311932亿元同比9998261分产品看22Q3鲜货类产市场数据2023年10月25日品实现营收1495亿元同比38禽类畜类蔬菜其他产品分别实现营收收盘价元32451163008174150亿元同比5614105-522分区域看年内最高最低元64303194西南西北华中华南华东华北分别营收222032623399351227亿元流通A股总股本亿631631同比11523129-191322483分渠道看22Q3在卤流通A股市值亿20484制食品销售加盟商管理其它渠道分别实现营收1558019308亿元同比总市值亿204844711332我们预计公司23Q3门店净增200-300家预计全年净开店家左右三季度终端门店需求恢复稍显缓慢同店方面同比基础数据2023年9月30日150022基本每股收益064年同期仍略有缺口在供应链业务贡献增量助力下公司前三季度营收实现摊薄每股收益064增长成本压力减轻净利率延续修复趋势公司毛利率为每股净资产元113222Q323Q1-32415同比-232pct销售管理财务费用率分别为719661012净资产收益率518同比公司净利率为同比公司毛资料来源最闻-282-108-016pct692263pct23Q3利率为2577同比219pct销售管理财务费用率分别为739673分析师024同比085028-012pct公司净利率为764同比087pct成周蓉本端23Q2开始主要鸭副产品价格均呈现逐月下降态势三季度鸭副价格执业登记编码S0760522080001压力进一步缓解公司原料成本延续下降态势毛利率水平环比进一步提升费用端公司加强品牌输出抖音等线上平台投放有所增加同时管邮箱zhourong1sxzqxom23Q3理费用同比优化单三季度投资收益同比扭亏综合之下助力净利率水平环陈振志比延续修复趋势执业登记编码S0760522030004邮箱chenzhenzhisxzqcom投资建议展望四季度伴随高势能门店加密及新门店收入逐步爬坡公司单店收入有望平稳恢复同时鸭副原材料价格延续下降趋势助力其释放利润弹性同时过去几年公司积极布局卤味第二增长曲线轻餐生态联动优势明显看好其未来品牌市占率的提升以及投资产业项目的长期发展空间介于消费弱请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报复苏同店恢复节奏略缓我们略调整公司盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为750987059979亿元同比134159146归母净利润5859661115亿元同比1514652154对应EPS093153177元当前股价对应PE分别为352118倍维持增持-A投资评级风险提示行业竞争加剧渠道拓展不及预期食品安全问题等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元65496623750987059979YoY24111134159146净利润百万元9812335859661115YoY399-7631514652154毛利率317256252288290EPS摊薄元155037093153177ROE1692875114118PE倍209881350212184PB倍3630282523净利率1503578111112资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产22672892309131583741营业收入65496623750987059979现金10651863159318361846营业成本44744929561962007088应收票据及应收账款155116191165243营业税金及附加5147546271预付账款91116119153158营业费用524646533644758存货85470210718851351管理费用418515511592699其他流动资产10395117119143研发费用3838431922非流动资产51345957634068497413财务费用920293844长期投资21202446272330493375资产减值损失-10-5-15-21-17固定资产18071882207723222563公允价值变动收益00000无形资产249321339357374投资净收益224-943199120其他非流动资产9571307120211201100营业利润126234673712271400资产总计7401884994311000711154营业外收入4524383435流动负债14501697185118162213营业外支出53899短期借款203360360360360利润总额130236776612521426应付票据及应付账款473705638844851所得税334173214351399其他流动负债7746328536111002税后利润9671945529011026非流动负债234270260251241少数股东损益-14-39-33-64-88长期借款050403121归属母公司净利润9812335859661115其他非流动负债234220220220220EBITDA145756494914681618负债合计16851967211120672455少数股东权益14-24-57-122-210主要财务比率股本615631631631631会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积18852919291929192919成长能力留存收益34503336365641744767营业收入24111134159146归属母公司股东权益57026906737780628910营业利润320-7251126666141负债和股东权益7401884994311000711154归属于母公司净利润399-7631514652154获利能力现金流量表百万元毛利率317256252288290会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率1503578111112经营活动现金流108612065641226999ROE1692875114118净利润9671945529011026ROIC1542367102106折旧摊销175228212245225偿债能力财务费用920293844资产负债率228222224207220投资损失-22494-31-99-120流动比率1617171717营运资金变动-46382-197141-176速动比率0912101110其他经营现金流205287000营运能力投资活动现金流-1058-1026-563-654-669总资产周转率1008080909筹资活动现金流-43614-271-329-321应收账款周转率683489489489489应付账款周转率9984848484每股指标元估值比率每股收益最新摊薄155037093153177PE209881350212184每股经营现金流最新摊薄172191089194158PB3630282523每股净资产最新摊薄9031094116912771411EVEBITDA137342204130117资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5