事项：
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现收入56.31亿元，同比+9.99%；归母净利润3.90亿元，同比+77.57%。单Q3公司实现收入19.32亿元，同比+8.26%；归母净利润1.48亿元，同比+22.10%。略低于此前预期。
　　评论：
　　同店恢复不及预期下主业压力延续，但绝配业务维持高增，最终单Q3营收同比+8.3%。分业务来看，一方面外部需求整体延续承压，另一方面单Q3门店净增200-300家带来新店摊薄影响，预计公司单店整体缺口环比Q2改善有限，实际报表端公司单Q3鲜货类收入同比+3.8%，其中禽类产品同比+5.6%，其他业务上包装产品/其他主营业务/加盟商管理收入分别同比+29.3%/+33.2%/+1.1%，在绝配等供应链业务高增带动下，最终公司单Q3营收同比+8.3%。分地区来看，除华南地区同比-1.9%外，其余地区均保持正增，其中西北地区低基数下高增，单Q3同比+52.3%，此外西南/华中/华东/华北地区分别同比+1.1%/+12.9%/+13.2%/+24.8%。
　　鸭副价格下行开始兑现至报表，公司单Q3盈利环比明显改善。单Q3公司毛利率25.8%，同比+2.2pcts，环比+3.4pcts，主要系去年同期货折补贴较大，同时鸭副价格较今年Q2高点回落明显。而费用方面，单Q3销售费用率同比+0.9pcts，属于正常范围波动，公司9月底启动抖音营销活动，预计相关线上支出有所增多，此外管理费用率同比+0.3pcts，其他财务/研发费用率分别同比-0.1pcts/-0.2pcts。最终Q3公司归母净利率7.6%，同比+0.9pcts，环比+2.1pcts，伴随成本端压力缓解，盈利开始步入向上修复区间。
　　开店保持稳健，成本压力纾解，期待企业更多经营调整以拉动单店收入反转。当前公司开店节奏延续稳健，预计三季度净增200-300家门店，同时据水禽行情网，10月底鸭脖价格进一步回落至10元/千克左右，但近期公司股价却持续调整，归因或仍是单店尚未改善。我们分析一方面此前鸭副上行带动零售端涨价，而当下需求偏弱消费力仍存掣肘，另一方面性价比消费趋势下，量贩零食、抖音团购等业态或也存在一定分流，当前公司已有相应调整应对，一是与抖音合作启动“秋天也要快乐鸭”双节同庆活动，通过线上直播拉动单店，二是在原料价格回落背景下，适当通过加大促销折扣、团购套餐引流等提升单店，但增量效果仍待进一步观察。展望后续，预计今年营收仍有压力，而Q4低价原料有望陆续兑现至报表，若来年外部需求好转、相关调整见效，营收增速仍有望回到15%附近，同时利润也可在低基数下兑现较高弹性。
　　投资建议：同店低于预期，成本改善兑现，维持“强推”评级。公司Q3基本面压力仍存，但好在开店同比加快、成本压力缓解，展望来年其实向上弹性充足，报表端改善也有望贯穿全年。若以底线思维着手，中性偏保守假设下，当前股价对应24年也仅约20倍P/E估值，来年单店反转、盈利超预期改善均可提供充足催化，更何况当下廖记等餐桌卤持续跑顺，后续或也可贡献一定增量。结合三季报情况，我们调整23-25年预测为0.95/1.62/2.13元（原预测为1.03/1.77/2.23元），对应PE为34/20/15倍，考虑到外部需求恢复偏弱，我们下调目标价至40.5元（原目标价44.3元），对应24年25倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：费用投放加大；需求疲软；H股上市存在不确定性；成本上行等

研究报告全文：公司研究证券研究报告休闲食品2023年10月26日绝味食品6035172023年三季报点评强推维持目标价405元同店低于预期成本改善兑现当前价元3245事项华创证券研究所公司发布2023年三季报前三季度实现收入5631亿元同比999归母证券分析师欧阳予净利润390亿元同比7757单Q3公司实现收入1932亿元同比826归母净利润148亿元同比2210略低于此前预期邮箱ouyangyuhcyjscom评论执业编号S0360520070001同店恢复不及预期下主业压力延续但绝配业务维持高增最终单Q3营收同证券分析师彭俊霖比83分业务来看一方面外部需求整体延续承压另一方面单Q3门店净增200-300家带来新店摊薄影响预计公司单店整体缺口环比Q2改善有限邮箱pengjunlinhcyjscom实际报表端公司单Q3鲜货类收入同比38其中禽类产品同比56其他执业编号S0360521080003业务上包装产品其他主营业务加盟商管理收入分别同比证券分析师董广阳29333211在绝配等供应链业务高增带动下最终公司单Q3营收同比83分地区来看除华南地区同比-19外其余地区均保持正增电话021-20572598其中西北地区低基数下高增单Q3同比523此外西南华中华东华北地邮箱dongguangyanghcyjscom区分别同比11129132248执业编号S0360518040001鸭副价格下行开始兑现至报表公司单Q3盈利环比明显改善单Q3公司毛利率同比环比主要系去年同期货折补贴较大同25822pcts34pcts公司基本数据时鸭副价格较今年Q2高点回落明显而费用方面单Q3销售费用率同比09pcts属于正常范围波动公司9月底启动抖音营销活动预计相关线上总股本万股6312387支出有所增多此外管理费用率同比03pcts其他财务研发费用率分别同比已上市流通股万股6312387-01pcts-02pcts最终Q3公司归母净利率76同比09pcts环比21pcts总市值亿元20484伴随成本端压力缓解盈利开始步入向上修复区间流通市值亿元20484资产负债率2377开店保持稳健成本压力纾解期待企业更多经营调整以拉动单店收入反转每股净资产元当前公司开店节奏延续稳健预计三季度净增200-300家门店同时据水禽行1137情网10月底鸭脖价格进一步回落至10元千克左右但近期公司股价却持续12个月内最高最低价61583216调整归因或仍是单店尚未改善我们分析一方面此前鸭副上行带动零售端涨价而当下需求偏弱消费力仍存掣肘另一方面性价比消费趋势下量贩零食市场表现对比图近12个月抖音团购等业态或也存在一定分流当前公司已有相应调整应对一是与抖音2022-10-252023-10-25合作启动秋天也要快乐鸭双节同庆活动通过线上直播拉动单店二是在22原料价格回落背景下适当通过加大促销折扣团购套餐引流等提升单店但增量效果仍待进一步观察展望后续预计今年营收仍有压力而Q4低价原3料有望陆续兑现至报表若来年外部需求好转相关调整见效营收增速仍有望回到15附近同时利润也可在低基数下兑现较高弹性-17221023012303230623082310投资建议同店低于预期成本改善兑现维持强推评级公司Q3基本-36面压力仍存但好在开店同比加快成本压力缓解展望来年其实向上弹性充绝味食品沪深300足报表端改善也有望贯穿全年若以底线思维着手中性偏保守假设下当前股价对应24年也仅约20倍PE估值来年单店反转盈利超预期改善均可相关研究报告提供充足催化更何况当下廖记等餐桌卤持续跑顺后续或也可贡献一定增量结合三季报情况我们调整23-25年预测为095162213元原预测为绝味食品6035172023年半年报点评极致103177223元对应PE为342015倍考虑到外部需求恢复偏弱我们压力已过价值配置区间下调目标价至405元原目标价443元对应24年25倍PE维持强推2023-08-29评级绝味食品6035172022年报及2023年一季报点评经营底部抬升期待H2改善加速风险提示费用投放加大需求疲软H股上市存在不确定性成本上行等2023-05-03绝味食品6035172022年三季报点评经营ReportFinancialIndex主要财务指标底部企稳布局复苏弹性2022A2023E2024E2025E2022-10-27营业总收入百万6623742885619682同比增速11122153131归母净利润百万23360010221343同比增速-7631579704315每股盈利元037095162213市盈率倍88342015市净率倍30282522资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月25日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载绝味食品年三季报点评6035172023图表1公司分季度情况单位百万元2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q322Q1-Q323Q1-Q3营业总收入1702168816481784150318241876193251205631营业总成本1625154515791625145016421744173247495118其中营业成本1254117712251363116513811457143437644271营业税金及附加15121112131212113536销售费用189236160117133124139143513405管理费用123110169115121115127130394372财务费用83565025147投资净收益-44-17-32-10-36-4134-5813其他收益-2027363431310营业利润111284415321181152208325542加营业外收入285041424298减营业外支出2001131114利润总额371334515534181155209333545减所得税1949504727495769146175净利润1884-5108713298141187370归母净利润17891012113137105148219390EPS003014002020002022017023036062毛利率263303257236225243223258265242营业税金率09070706080707060706销售费用率11114097658968747410072管理费用率726510265806368677766营业利润率067627851499811086396实际税率5073661121305794272368328439321归母净利率10530668097556764369收入增长率2241210648-117801398356100营业利润增长率-953-591-873-7419704162422363-740666归母净利润增长率-907-622-964-739-2235449981221-772776资料来源wind华创证券图表2绝味食品PEBand图表3绝味食品PBBand收盘价600X550X收盘价80X70X500X450X400X12012060X50X40X100100808060604040202000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2绝味食品年三季报点评6035172023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1863198128394029营业总收入6623742885619682应收票据0000营业成本4929556860276650应收账款11693130167税金及附加47576473预付账款116146154159销售费用646571693706存货702107611611196管理费用515476528513合同资产0000研发费用38424955其他流动资产95128146156财务费用209118流动资产合计2892342544315706信用减值损失-5-5-5-5其他长期投资13131313资产减值损失0000长期股权投资2446244624462446公允价值变动收益0000固定资产1882197021302168投资收益-945512050在建工程489499519489其他收益18202530无形资产321289260234营业利润34677313281750其他非流动资产806783765750营业外收入24253035非流动资产合计5957600061336100营业外支出3333资产合计884994251056411806利润总额36779613561783短期借款360460560660所得税173204348458应付票据0000净利润19459110081325应付账款705645735809少数股东损益-39-8-14-19预收款项0000归属母公司净利润23360010221343合同负债160179206233NOPLAT20459810161331其他应付款143143143143EPS摊薄元037095162213一年内到期的非流动负债128128128128其他流动负债200215312379主要财务比率流动负债合计16971771208623532022A2023E2024E2025E长期借款5074107125成长能力应付债券0000营业收入增长率11122153131其他非流动负债220220220220EBIT增长率-7041078698310非流动负债合计270294327345归母净利润增长率-7631579704315负债合计1967206524132698获利能力归属母公司所有者权益6906739281989174毛利率256250296313少数股东权益-24-33-47-66净利率2980118137所有者权益合计6882736081519108ROE3481125146负债和股东权益884994251056411806ROIC82154223248偿债能力现金流量表资产负债率222219228229单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比110120125124经营活动现金流120631211721578流动比率17192124现金收益44280812251546速动比率13131619存货影响152-375-85-34营运能力经营性应收影响14-7-45-42总资产周转率07080808经营性应付影响6-619174应收账款周转天数7556其他影响592-54-1434应付账款周转天数43444142投资活动现金流-1026-250-340-180存货周转天数57576764资本支出-582-273-358-195每股指标元股权投资-326000每股收益037095162213其他长期资产变化-117231815每股经营现金流191049186250融资活动现金流6145626-209每股净资产1094117112991453借款增加239124133117估值比率股利及利息支付-368-225-377-487PE88342015股东融资1193119311931193PB3332其他影响-449-1036-923-1032EVEBITDA34211310资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3绝味食品年三季报点评6035172023食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所执委会委员副总裁华创证券研究所所长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4绝味食品年三季报点评6035172023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5绝味食品年三季报点评6035172023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6