需求持续承压，成本下行带动净利率改善。公司发布23年三季报，前三季度收入56.31亿元，同比+9.99%，23Q3收入19.32亿元，同比+8.26%。Q3收入低于预期，主要是休闲卤味需求恢复较慢以及近年新开门店店效爬坡影响，老店店效稳步修复中。分品类：23Q3鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务同比分别+3.84%/+29.31%/+1.06%/+33.19%。利润方面：公司23年前三季度归母净利润3.90亿元，同比+77.57%。23Q3归母净利润1.48亿元，同比+22.10%，归母净利率为7.64%，环比改善，主要得益于鸭副原材料价格回落。23Q3公司毛利率为25.77%，同比+2.19pct。费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.85pct/+0.28pct/-0.16pct/-0.12pct。现金流方面：23年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为63.03亿元，同比+10.63%；经营活动净现金流为同比-71.58%。截止23Q3公司合同负债1.91亿元，同比-3.38%。
　　盈利能力有望逐步修复，美食生态布局加速。展望未来，公司持续推动产品创新和品牌年轻化，后续主业收入有望回暖；年初以来公司稳步拓店，且重点拓展高势能点位，开店有望维持10%左右增速。业绩方面，根据水禽行情网，近期鸭副价格持续回落，看好24-25年主业毛利率逐步回升至30%以上。第二曲线方面，公司持续推动美食生态圈布局，看好管理和供应链优势下廖记、卤江南等泛卤味业务长期增长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入分别为74.04/87.41/103.33亿元，同比+11.80%/+18.06%/+18.21%；归母净利润分别为5.54/9.56/11.47亿元，同比+138.14%/+72.65%/+20.00%，对应PE为37/21/18倍。参考可比公司，给予公司24年25倍PE估值，对应合理价值37.86元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。单店收入恢复不及预期；开店不及预期；成本上涨风险。