贵金属
　　美联储议息会议前官员进入静默期，市场缺少政策指引。而比尔阿克曼对于美国长端利率走弱的转变引发利率下行，10年期利率跌落至5%下方，真实收益率略有走弱，支撑了国际金价。隔夜以伦敦金计价的国际金价涨0.26%，收于1984.52美元/盎司，以伦敦银计价的国际银价下跌0.28%，收于22.776美元/盎司。近期内外价差有一定回落，但是我们认为贵金属内强外弱格局未变，依旧值得关注。白银矿山供应存在问题，全年减产可能性越来越大；光伏需求旺盛，但是印度珠宝首饰需求低迷，不过排灯节可能依旧存在短期备货需求，8月印度白银进口280吨，明显放量；银币投资中性，变数在于宏观etf需求。此外，国内白银进口利润始终未能打开，国内光伏、电子等需求持续走高，而交易所库存还在快速去化，上期所库存接近1000吨，为过去5年最低水平，未来价差可能进一步扩大至进口利润，建议关注反套机会。中长期观点：高通胀加息下市场担心的核心高利率没有根本解决，美联储看着后视镜开车，依旧存在黑天鹅，黄金白银值得多配，建议关注3个月内白银表现。
　　工业硅
　　昨日盘面总体下行，较上一交易日跌370元/吨，跌幅为2.55%，工业硅2405合约午间收盘跌3.54%，2311合约跌3.4%，2404，2402合约跌超3%，其余合约跌幅在2%左右。通氧553#硅（华东）现货报价跌至15100~15200元/吨，均价报15150元/吨；供应端，目前工业硅主产地维持高开工率，叠加约10万吨仓单货物库存压力，整体工业硅市场供应较充裕；需求端，从光伏产业链价格传导方面来看，前期硅片、组件等产业链产品价格下跌，目前已经逐步传导至上游，多晶硅价格开始走低。操作上，市场担忧下游需求，现货市场看空情绪较重，后续关注成本面支撑，预计短期盘面偏弱震荡，仅供参考。

研究报告全文：2023年10月27日星期五商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论贵美联储议息会议前官员进入静默期市场缺少政策指引而比尔阿克曼对于美国长端利率走弱的转变引发利金率下行10年期利率跌落至5下方真实收益率略有走弱支撑了国际金价隔夜以伦敦金计价的国际金属价涨026收于198452美元盎司以伦敦银计价的国际银价下跌028收于22776美元盎司近期内外价差有一定回落但是我们认为贵金属内强外弱格局未变依旧值得关注白银矿山供应存在问题全年减产可能性越来越大光伏需求旺盛但是印度珠宝首饰需求低迷不过排灯节可能依旧存在短期备货需求8月印度白银进口280吨明显放量银币投资中性变数在于宏观etf需求此外国内白银进口利润始终未能打开国内光伏电子等需求持续走高而交易所库存还在快速去化上期所库存接近1000吨为过去5年最低水平未来价差可能进一步扩大至进口利润建议关注反套机会中长期观点高通胀加息下市场担心的核心高利率没有根本解决美联储看着后视镜开车依旧存在黑天鹅黄金白银值得多配建议关注个月内白银表现3基本金属招商评论昨日盘面总体下行较上一交易日跌370元吨跌幅为255工业硅2405合约午间收盘跌3542311合约跌3424042402合约跌超3其余合约跌幅在2左右通氧553硅华东现货报价跌至工1510015200元吨均价报15150元吨供应端目前工业硅主产地维持高开工率叠加约10万吨仓单货业物库存压力整体工业硅市场供应较充裕需求端从光伏产业链价格传导方面来看前期硅片组件等产硅业链产品价格下跌目前已经逐步传导至上游多晶硅价格开始走低操作上市场担忧下游需求现货市场看空情绪较重后续关注成本面支撑预计短期盘面偏弱震荡仅供参考10月26日广期所碳酸锂2401合约下跌166至151150元吨整体持仓量交易量小幅上行中联金2311合约震荡收15500元千克SMM电池级碳酸锂现货价格-01至1680万元吨现货-01走窄至169万元吨01-07价差走阔至246元吨中线供需格局较为清晰23Q4-24Q1锂矿端偏紧格局继续持续缓解并转为过剩其中西澳非洲与南美等地碳数个优质矿山未来数月将陆续增投产精矿成交价格大多在2000美元吨以下同时需求增速边际回落酸动力电池需求增速确定性下移储能需求占比相对较低短期难以补位下游锂电池库存仍较高据SMM冶锂炼厂冶炼厂周度累库中下游同步去库市场分歧主要在四季度价格的节奏问题尤其是对于15万元吨的锂盐价格多空均有逻辑支撑预计分歧将持续策略短线月度观望中线季度逢高布加空风险海外矿山增投产不及预期价格高波动率风险昨日铜价震荡偏弱美国GDP超预期欧央行如期停止加息美元指数三连涨至近三周高位铜矿加工费持续下行2023年9月中国进口精炼铜共3281万吨环比增加082同比下降6391-9月进口总量为铜24867万吨累计同比减少847精废价差560元左右低位废铜偏紧未改华东华南平水铜升水240元和340元成交国内back结构维持进口盈利400元左右进口窗口持续打开操作上短期铜价依然窄幅震荡关注今晚美国PCE数据仅供参考昨日锌价小幅上涨涨021较前一日涨幅有所收敛供应端北方精矿生产即将进入季节性淡季矿端相对趋紧加工费或有下行空间冶炼厂开工高位波动进口环比走强供应过剩压力短期难以扭转消费锌端现货升水明显下行市场交投清淡旺季临近结束后续或难有较大增量但库存低位对价格仍保有一定支撑宏观利好炒作情绪或短期推升锌价但基本面短期未见明显改善锌价上行幅度有限后续仍预计维持区间震荡敬请阅读末页的重要说明期货研究昨日铅价偏弱走势跌068供应端废电瓶供应来看部分地区原料冬储基本完成而部分区域备料库存仍较低华北区域因气温下降能源成本上升部分炼厂选择减停产以应对原料价格高位现货市场方面铅市场成交略有好转流通资源尚可但临近旺季尾声后续支撑有限基本面来看供需同步走弱需求更弱但废旧电池原料价格仍为价格提供一定支撑目前来看本次触碰万六一线后的反弹高度有限后续或有跌破万六继续下行的可能习性操作上建议逢高做空或保值为主10月26日沪镍11合约再度小幅下跌040至146990元吨据SMM数据电解镍现货价格报146300151600元吨镍豆环比-400元吨至145250元吨进口镍现货对沪镍贴水250元吨金川镍现货均升水3400元吨小幅下降镍矿方面菲律宾进口红土镍矿15CIF环比-20至610美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比持平至11050点新能源方面电池级硫酸镍环比持平至32500元吨宏观层面美国第三季度实际GDP年化季环比49预期47前值219月耐用品订单环比47镍远高于预期18前值01反映海外经济的韧性产业层面10月锂电产业链排产环比整体弱于季节性下游锂电池库存较高新能源需求持续偏弱预计11月环比仍有下滑同时不锈钢排产中性偏弱LMESHFE镍库存继续上升交割品牌扩容隐性库存转化持续压制镍价目前精炼镍价受累库成本支撑两大因素同时影响短线震荡概率较大昨日锡价震荡偏弱供应端短期来看锡锭供应充裕但锡矿紧张延续昨日现货成交偏弱交割品价格升水300-600元左右国内结构走平伦敦300美金contango结构进口窗口依然打开现货进口盈利2500锡元左右昨日上期所锡仓单增加122吨至6424吨而LME锡库存增加60吨至7345吨操作上短期以窄幅震荡为主仅供参考黑色产业钢联口径螺纹表需环比下降4万吨至296万吨去库速度放缓产量继续环比小幅上升3万吨至256万吨螺产量环比上升5万吨为连续两周环比上升短期螺纹供需略有恶化去库放缓产量上升消息面美国纹公债收益率下跌此前公布的美国通胀和可支配收入数据弱于预期支持了利率处于或接近峰值的市场情绪钢国内流动性紧张局势有所缓解操作上建议空单止损离场可尝试做多螺纹2405合约10月26日不锈钢11合约偏弱震荡-064收至14665元吨镍不锈钢比价小幅上行据SMM口径无锡3042B卷切边报价环比持平至15300-15400元吨区间废不锈钢价格环比持平至10750元吨上不周Mysteel口径300系本周不锈钢产品累10万吨9-10月旺季国内需求与出口均偏弱镍铁产量上升成锈交价格继续下降镍铁直接影响硫酸镍纯镍与不锈钢成本而成本下行逻辑持续存在对于不锈钢供需钢双弱多跟随宏观镍价波动驱动方向不明朗不锈钢震荡看待预计价格表现持续略强于镍铁矿港存环比上升96万吨至111亿吨压港环比上升1条至88条垒库速度仍然较慢铁水产量环比上升03万吨至2427万吨铁矿消费表现远强于历史同期规律钢厂利润维持低位螺纹热卷双双亏损其他铁品种中除冷轧卷尚有利润外其他品种亦接近或已经亏损后续高炉产量将稳中有降整体供需维持偏强但边矿际转弱大商所收紧铁矿限仓额度压制市场情绪消息面美国公债收益率下跌此前公布的美国通胀和可石支配收入数据弱于预期支持了利率处于或接近峰值的市场情绪国内流动性紧张局势有所缓解操作上建议空单止损离场可尝试做多铁矿2405合约农产品市场招商评论隔夜CBOT大豆下跌交易南美天气改善预期供应端美豆供给全球目前处于收割的后半阶段而南美部分地区需要降雨补充播种加快需求端美豆出口边际改善符合市场预期且压榨需求不错豆粕短期来看CBOT大豆找到阶段性收割低点偏震荡而中期取决南美博弈预期大增产国内市场基差偏弱预期11月开始库存重建单边跟随外盘观点仅供参考昨日c2401小幅下跌新作增产随着新粮逐步上市产区现货供应充足销售压力大进口谷物到玉米港较多下游观望情绪浓厚贸易商收购心态谨慎现货价格承压深加工库存低位回升养殖端亏损敬请阅读末页的重要说明期货研究饲料企业维持低库存随用随买建库意愿不强秋收压力过去前现货预计偏弱运行期价回调空间较大成本端或有一定支撑暂时观望为宜观点仅供参考昨日国际油脂反弹暂无实质强驱动供应端MPOA预估10月1-20日产量环比4近端供给压力而后将步入季节性减产周期而需求端高频ITS数据显示马来10月1-25日出口环比-31阶段性油脂来看国际市场在消化季节性累库压力而后步入季节性减产周期进入阶段性偏强周期国内油脂近端宽松远端单边跟随国际市场呈现反套格局观点仅供参考昨日jd2401合约小幅反弹蛋价小幅反弹产区现货供应充足蛋价下跌后养殖户惜售情绪增加南方到货量偏多双十一电商备货贸易环节拿货情绪好转小蛋走货较快蛋价跌至成本线老鸡淘汰鸡蛋增加蛋价短期有企稳反弹可能中期来看伴随着产能逐步上升蔬菜替代增加饲料成本下降蛋价反弹后仍将步入季节性下跌通道观点仅供参考昨日lh2401合约低开高走期价表现近弱远强昨日猪价全面下跌北方部分区域猪病蔓延导致出栏增加短期恐慌情绪蔓延供应压力增加而淘汰母猪增加带动产能去化利好远月南方市场受北方冲生猪击猪价同样走弱但目前市场消费一般当前市场供应充足二育入场力度有限导致市场承接力度不足近月期价预计偏弱运行关注后期需求恢复情况观点仅供参考能源化工招商评论昨天lldpe主力合约小幅震荡华北低价现货7970元吨01基差盘面减少30基差持稳成交一般近期海外美金价格稳中小跌进口窗口关闭供给端前期检修装置逐步复产叠加新装置投放国产供应逐步回升进口小幅倒挂导致进口增量回升力度不大后期总体供应环比回升但压力尚可LLDPE需求端下游农地膜旺季后期总开工率环比小幅回升同比仍处于历年正常偏低水平策略明年上半年之前pe全球产能投放减少供应压力有所缓解中长期单边逢低做多为主及逢低买塑料空pp短期上游库存去化一般产业链库存中性基差持稳供需双增短期震荡为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2巴以冲突3下游订单情况4新装置投放情况增发地方债利好刺激PVC小幅度反弹近期PVC出口增加价格底部反弹上游供应端开工下降开工率从79回落到74目前现货价格在5950-6020之间此价位电石法小幅度盈利乙烯法利润PVC200左右出口增加出口签单量约10万吨环比增加明显社会库存3876万吨较上一期减少217同比增加986PVC价格回落之后供应减少出口增加预计后市下跌空间不大存在反弹空间建议波段操作昨日PXCFR中国价格1016美元吨PTA现货价格5860元吨现货基差走强至30元吨受宏观及地缘政治影响原油价格高位震荡成本端PX国内供应回升海外装置10月底重启供应增加PTA装置变动不大供应维持高位需求端聚酯工厂开工负荷在90附近聚酯库存处于历史中高水平PTA下游加弹织机负荷提升部分工厂订单尚可综合来看PX供需边际宽松PTA供需改善交易维度汽油需求拐点调油需求下降近端做缩PXN头寸继续持有PX2405与原油价差压缩至低位若进一步下降可择机布局多单PTA短期供需改善01上方累库压力依旧较大建议逢高沽空加工费风险点需求超预期装置检修情况新产能投产进度产销季节性转弱各地陆续降价玻璃供应增加社会库存小幅度降低期货大幅度贴水供应端日融量172万吨上游库存4019万重量箱较上周四库存增加59万重量箱增幅149库存环比由降转增库存天数约1943天较上周增加028天下游装修需求较好保交楼支撑下最近产销尚可玻璃但随着气温降低需求将季节性回落房地产新开工和销售依然较弱展望未来竣工端需求终将向销售端靠拢现货价格普遍回调20-40华北1824华东2120湖北地区2050预计后市供需转弱期货大幅度贴水建议波段操作供应增加库存如预期大幅度累计现货价格回落供应端回到高位远兴能源金山化工共计700万吨新产能逐步达产整体开工率90社会库存增加上游总库存4538吨环比765吨涨幅纯碱2028现货价格华北2500华中地区2500青海2300中建材招标价格2500左右预计现货价格开始回落但期货远期价格均大幅度贴水建议观望敬请阅读末页的重要说明期货研究昨天pp主力合约小幅震荡华东PP现货7540元吨基差01盘面加60基差走强成交一般海外美金价格稳中小跌进口窗口关闭出口窗口关闭供给端九月三套新装置投产部分检修装置逐步复产进口窗口关闭出口关闭后期总供应环比加大需求端下游处于传统需求季节性旺季短期下游总体开工率环比小幅回升但同比仍处于历年正常偏PP低水平策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润mtopdh仍是主线短期上游库存去化一般产业链库存中性叠加新增三套装置投放供应压力加大但边际产能都处于大幅亏损状态短期盘面震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2巴以冲突3下游订单情况昨天主力合约小幅震荡华东现货价格8590元吨成交一般供给端新装置投产及前期检修装置复产十月将预期小幅累库存十一月预期仍是小幅累库存需求端下游新装置投放叠加原料大跌之后下游利润有所修复总体开工率环比小幅回升同比处于同期正常偏低水平EB策略短期来看苯乙烯累库存仍处于正常偏低水平纯苯库存去化处于低位苯乙烯供需边际有所走弱但盘面一体化亏损较大短期盘面震荡跟随成本波动为主往上受制于进口窗口压制中长期行业处于扩产周期可以逢高做空苯乙烯利润风险点1俄乌事件发酵情况2巴以冲突力度3下游订单情况情况昨日MEG华东现货价格4027元吨现货基差走强至-80元吨原料端原油价格高位震荡煤炭价格高位供应端EG开工负荷回升海外供应下降华东港口库存累库1万吨在118万吨附近处于历史高位水平需求端聚酯工厂开工负荷在90附近聚酯库存累库处于历史中等水平下游加弹织MEG机负荷提升综合来看10月EG供需处于紧平衡状态交易维度煤炭价格高位对EG价格有所支撑但港口库存高位EG有新装置投产叠加传统需求旺季即将过去故EG价格震荡为主建议区间操作关注煤炭价格支撑风险点需求超预期装置检修情况新装置投产进度昨日油价下跌因以色列同意推迟对加沙地区的地面进攻也有消息称伊朗对美国表态不希望战势扩大因此风险溢价回吐近期地缘事件的不确定性使得油价波动加剧但是油价下方支撑在80美元布原油伦特附近仍然较强因沙特减产和美国在80以下将回购战略储备因此我们预计油价将保持8095美元的区间震荡敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776马芸投资咨询从业资格证书编号Z0018708重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明