盈利能力持续提升，驱动Q3归母净利同比增长45%
　　根据公司三季报，公司2023前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润为72.08/8.12/7.49亿元，分别同比-18.56%/+12.40%/+11.06%。3Q23单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.84/2.30/2.04亿元，分别同比-17.06%/+44.74%/+41.00%，我们判断Q3公司营收承压或因小基站需求疲软，业绩同比增长主要系盈利能力的提升。我们维持2023~2025年归母净利润预期分别为10.93/14.17/18.09亿元，根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为30x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2023年PE 32x，目标价34.77元/股（前值39.15元/股），维持“买入”评级。
　　毛利率显著提升，费用率控制平稳
　　公司2023前三季度综合毛利率/销售净利率分别为23.88%/11.22%，同比增长5.21/3.18pct，我们判断公司毛利率的提升主要系营收结构的优化。费用方面控制平稳，前三季度公司销售/管理（不含研发）/研发/财务费率为+5.50%/+2.86%/+6.42%/-1.06%，分别同比+0.42/+0.35/+2.24/-0.20pct，其中研发保持高度投入，我们判断主要由于公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。
　　感知业务夯实领先地位；海外数通市场持续迈进
　　展望未来，公司有望夯实智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器行业领先地位，锚定新能源及其上下游产业链，驱动公司感知业务收入的快速增长；此外在光通信领域，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池，根据公司中报，公司800G系列产品已在顶级互联网厂商送样，并积极推进硅光技术应用，未来有望享受全球AI算力侧投资加码机遇；此外公司在3月召开的OFC 223上发布了400GZR/ZR+/ZR+ Pro高输出功率版本相干光模块，引发业界关注，有望成为光模块业务新的增长点。
　　维持“买入”评级
　　我们维持2023~2025年归母净利润预期分别为10.93/14.17/18.09亿元，根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为30x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2023年PE 32x，目标价34.77元/股（前值39.15元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：光模块海外市场拓展不及预期；激光加工技术在智能制造及新能源产业中拓展进展不及预期；光通信行业竞争格局恶化
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告华工科技000988CH毛利率持续提升Q3业绩快速增长华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地通信设备制造目标价人民币3477研究员王兴盈利能力持续提升驱动Q3归母净利同比增长45SACNoS0570523070003wangxinghtsccomSFCNoBUC499862138476737根据公司三季报公司2023前三季度营收归母净利润扣非归母净利润为7208812749亿元分别同比-1856124011063Q23单季度研究员高名垚公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为2184230204亿元分别同SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom比我们判断公司营收承压或因小基站需求862128972228-170644744100Q3疲软业绩同比增长主要系盈利能力的提升我们维持20232025年归母联系人王珂净利润预期分别为109314171809亿元根据Wind一致预期可比公SACNoS0570122080148wangke020520htsccom司2023年PE均值为30x考虑到公司全产业链布局的优势给予公司2023862128972228年PE32x目标价3477元股前值3915元股维持买入评级联系人陈越兮SACNoS0570123070042chenyuexihtsccom毛利率显著提升费用率控制平稳862128972228公司2023前三季度综合毛利率销售净利率分别为23881122同比增长521318pct我们判断公司毛利率的提升主要系营收结构的优化费基本数据用方面控制平稳前三季度公司销售管理不含研发研发财务费率为目标价人民币3477550286642-106分别同比042035224-020pct收盘价人民币截至10月26日2771其中研发保持高度投入我们判断主要由于公司持续加大新技术新产品的市值人民币百万27862研发投入力度6个月平均日成交额人民币百万257952周价格范围人民币1628-4530BVPS人民币891感知业务夯实领先地位海外数通市场持续迈进展望未来公司有望夯实智能家居传感器新能源汽车加热器行业领PTC股价走势图先地位锚定新能源及其上下游产业链驱动公司感知业务收入的快速增长此外在光通信领域公司大力推进数据中心业务成功卡位头部互联网厂商华工科技人民币相对沪深300资源池根据公司中报公司800G系列产品已在顶级互联网厂商送样并4611积极推进硅光技术应用未来有望享受全球算力侧投资加码机遇此外AI396公司在3月召开的OFC223上发布了400GZRZRZRPro高输出功率版311本相干光模块引发业界关注有望成为光模块业务新的增长点245维持买入评级1610Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23我们维持20232025年归母净利润预期分别为109314171809亿元根据Wind一致预期可比公司2023年PE均值为30x考虑到公司全产业资料来源Wind链布局的优势给予公司2023年PE32x目标价3477元股前值3915元股维持买入评级风险提示光模块海外市场拓展不及预期激光加工技术在智能制造及新能源产业中拓展进展不及预期光通信行业竞争格局恶化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1016712011124831562719455-6565181439325192450归属母公司净利润人民币百万7609890608109314171809-38241907205829662772EPS人民币最新摊薄076090109141180ROE10071078115813121443PE倍36613075255019671540PB倍377338301262225EVEBITDA倍26492321175514181116资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华工科技000988CH图表1公司营收及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速营业收入亿元增速归母净利润亿元增速140701090601209805087010040760305080640205603010420040310-102020-201-100-300-20201620172018201920202021202223M9201620172018201920202021202223M9资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率图表4公司费用率净利率毛利率销售费率财务费率管理费率含研发301225108206154102500-2201620172018201920202021202223M9201620172018201920202021202223M9资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表截至2023年10月26日收盘价股价总市值归母净利润百万元PEX证券代码证券名称元百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002008CH大族激光205921665121012051655207618181310300747CH锐科激光23951357131347366666643292020002281CH光迅科技29442340560866983196438352824300308CH中际旭创899072174122418153468443759402116平均值40302118000988CH华工科技27712786290610931417180931262015注可比公司预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表6华工科技PE-Bands图表7华工科技PB-Bands人民币人民币华工科技华工科技57494355x3754x45x46x2935x2537x25x29x141220x20x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华工科技000988CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产997211490111891524714798营业收入1016712011124831562719455现金33203356433541904220营业成本8435970995351189514787应收账款30093634311449004827营业税金及附加45296019590876139343其他应收账款8538921692351386414894营业费用5258460765661588125999220预付账款3019939320329295751955086管理费用4206642562499305938270037存货20462378190733793120财务费用58948588152951945110其他流动资产12101637141220631931资产减值损失21665903500962167313非流动资产39125303342840774798公允价值变动收益238858916080171142长期投资5669382135116615341922投资净收益3316423960208932287725135固定投资16531759169920172394营业利润822331006121115792011无形资产264232677720345147038889营业外收入332448860120600其他非流动资产14272455360183789039250营业外支出109168202218175资产总计1388416793146181932419597利润总额824561009121715782015流动负债49396715434378106446所得税765111862143091854223689短期借款5705573935654956971567605净利润7480589057107413921778应付账款18682643134338912448少数股东损益12931552182924493082其他流动负债25013333234632213322归属母公司净利润7609890608109314171809非流动负债15161814997399046182361EBITDA10011189143317792248长期借款12811497679675868950589EPS人民币基本076090109141180其他非流动负债2353631772317723177231772负债合计64558530534187157270主要财务比率少数股东权益3988256573717124794会计年度202120222023E2024E2025E股本10061006100610061006成长能力资本公积26632686268626862686营业收入6565181439325192450留存公积37084534550867788411营业利润30232238203130372741归属母公司股东权益7389823892701062612375归属母公司净利润38241907205829662772负债和股东权益1388416793146181932419597获利能力毛利率17041916236123882399现金流量表净利率736741861891914会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10071078115813121443经营活动现金864057921615845703385708ROIC16041663199620972257净利润7480589057107413921778偿债能力折旧摊销2407625612231942562328657资产负债率46495079365445103710财务费用58948588152951945110净负债比率1701210281923582114投资损失3316423960208932287725135流动比率202171258195230营运资金变动6460547930403447498982950速动比率154129205144172其他经营现金1342223731627347407601营运能力投资活动现金1053118118706748974345总资产周转率081078079092100资本支出3585529556113945210859880应收账款周转率394362370390400长期投资92784762344513678838870应付账款周转率527431479455467其他投资现金786769330823292140724405每股指标人民币筹资活动现金102968813150739698428每股收益最新摊薄076090109141180短期借款2105816880844042202110每股经营现金流最新摊薄009058061057085长期借款1129215618168492788100每股净资产最新摊薄73581992210571231普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加50772251000000000PE倍36613075255019671540其他筹资现金6030281216062310891782PB倍377338301262225现金净增加额59701010797866144242935EVEBITDA倍26492321175514181116资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华工科技000988CH免责声明分析师声明本人王兴高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4华工科技000988CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员华工科技000988CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王兴高名垚本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华工科技000988CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5华工科技000988CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6