事件：2023年8月20日，公司发布《2023年半年度报告》，公司2023年上半年实现营业收入50.24亿元，比去年同期减少11.94亿元，同比下降19.20%，实现归母净利润5.82亿元，比去年同期增加0.19亿元，同比增长3.28%，实现扣非后归母净利润5.45亿元，比去年同期增加0.15亿元，同比增长2.89%。
　　二季度营收实现增长，净利润下降幅度减小：公司2023年第二季度实现营业收入23.59亿元，同比下降29.79%，环比下降11.48%，实现归母净利润2.74亿元，同比下降18.86%，环比下降11.17%，实现扣非后归母净利2.69亿元，同比下降16.61%，环比下降2.73%，销售毛利率、净利率为24.64%/11.50%，同比+6.28pct/+1.47pct，环比+3.48pct/-0.05pct。受5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减，因此联接业务营业收入大幅减少，导致总营收也出现一定程度的下滑。利润率方面，除激光全息膜类系列产品毛利率有小幅下降，其余系列产品毛利率均有一定上升，尤其激光加工装备及智能制造产线毛利率涨幅较大，因此整体毛利率有一定增长。
　　管理能力提升，上半年费用有所下降：公司完成校企改制后，以“感知、联接、智能制造”三大核心业务为抓手，聚焦“新能源汽车、智能网联汽车及其产业链”两大赛道。改制首先促进了公司决策流程的加快，提高了决策效率。其次，实现了经营团队和核心骨干员工与公司和股东利益的有效绑定，在很大程度上激励了团队和骨干员工。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用均实现下降，表明内部管理正在优化。
　　光模块竞争力较强，将受益于行业发展：公司为全球光模块TOP8供应商，目前400G及以下全系列产品已实现批量交付，同时800G系列产品已在顶级互联网厂商送样。在硅光技术应用方面，从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力已具备。公司布局新型材料方向，积极推动其在下一代1.6T、3.2T等更高速产品应用。在北美市场方面，已与英伟达、微软、Intel等头部公司进行对接，预计能取得一定份额。公司预计今年在北美的销售收入达到1.5亿美元，其中约8成是用于AI的光模块，产品实现从100G\200G\400G\800G全覆盖。公司推出400GZR+PRO产品，相干光模块业务表现亮眼。AI大模型的训练和推理都离不开算力的支持，在AI产业快速发展的背景下，算力需求也将大幅增长，光模块作为算力建设的核心环节，将迎来成长机遇期。
　　投资建议：公司稳步推进提升核心技术，提升竞争力，并且在部分领域处于行业领先地位。在国际市场，已与部分头部公司接触，市场拓展相对顺利，有望进一步提升业绩。我们预计公司2023-2025年实现营业收入131.72/158.11/185.71亿元，归母净利润11.69/14.05/17.95亿元，对应PE分别为25/21/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：制造业景气度恢复不及预期；光模块海外拓展进度低于预期；盈利能力改善低于预期。
　　

研究报告全文：华工科技自动化设备公司点评00098820230827盈利能力明显提升光模块技术领先证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件2023年8月20日公司发布2023年半年度报告公司2023年上基本数据2023-08-25半年实现营业收入5024亿元比去年同期减少1194亿元同比下降1920收盘价元2913流通股本亿股1005实现归母净利润582亿元比去年同期增加019亿元同比增长328实每股净资产元868现扣非后归母净利润545亿元比去年同期增加015亿元同比增长289总股本亿股1006最近12月市场表现二季度营收实现增长净利润下降幅度减小公司2023年第二季度实现营业收入2359亿元同比下降2979环比下降1148实现归母净利润华工科技沪深300274亿元同比下降1886环比下降1117实现扣非后归母净利269亿109元同比下降1661环比下降273销售毛利率净利率为2464115082同比628pct147pct环比348pct-005pct受5G建设周期影响网络终55端业务交付规模缩减因此联接业务营业收入大幅减少导致总营收也出现一28定程度的下滑利润率方面除激光全息膜类系列产品毛利率有小幅下降其2余系列产品毛利率均有一定上升尤其激光加工装备及智能制造产线毛利率-25涨幅较大因此整体毛利率有一定增长管理能力提升上半年费用有所下降公司完成校企改制后以感知分析师佘炜超联接智能制造三大核心业务为抓手聚焦新能源汽车智能网联汽车及SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom其产业链两大赛道改制首先促进了公司决策流程的加快提高了决策效率其次实现了经营团队和核心骨干员工与公司和股东利益的有效绑定在很大分析师刘俊奇程度上激励了团队和骨干员工上半年公司销售费用管理费用财务费用均SAC证书编号S0160523060002liujqctseccom实现下降表明内部管理正在优化光模块竞争力较强将受益于行业发展公司为全球光模块TOP8供应商相关报告目前400G及以下全系列产品已实现批量交付同时800G系列产品已在顶级1发起设立云岭光电布局芯片核心互联网厂商送样在硅光技术应用方面从硅光芯片到硅光模块的全自研设计领域2017-12-26能力已具备公司布局新型材料方向积极推动其在下一代16T32T等更高速产品应用在北美市场方面已与英伟达微软Intel等头部公司进行对接预计能取得一定份额公司预计今年在北美的销售收入达到15亿美元其中约8成是用于AI的光模块产品实现从100G200G400G800G全覆盖公司推出400GZRPRO产品相干光模块业务表现亮眼AI大模型的训练和推理都离不开算力的支持在AI产业快速发展的背景下算力需求也将大幅增长光模块作为算力建设的核心环节将迎来成长机遇期投资建议公司稳步推进提升核心技术提升竞争力并且在部分领域处于行业领先地位在国际市场已与部分头部公司接触市场拓展相对顺利有望进一步提升业绩我们预计公司2023-2025年实现营业收入131721581118571亿元归母净利润116914051795亿元对应PE分别为252116倍首次覆盖给予增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示制造业景气度恢复不及预期光模块海外拓展进度低于预期盈利能力改善低于预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1016712011131721581118571收入增长率6565181496720031745归母净利润百万元761906116914051795净利润增长率38241907290520172773EPS元股076090116140178PE36661823250520851632ROE10301100125613121435PB379200315273234数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入10166751201103131724015811321857065成长性减营业成本843457970947104014712462271461561营业收入增长率65618197200175营业税费45296019658679069285营业利润增长率302224292204287销售费用5258460765724488538198424净利润增长率382191291202277管理费用4206642562395174585351998EBITDA增长率53457172231216研发费用40657565667508388543102139EBIT增长率-48687440265232财务费用-5894-8588-10274-5060-15195NOPLAT增长率11641440265216资产减值损失-2166-5903-200-200-200投资资本增长率222209120134145加公允价值变动收益2388589000000000净资产增长率110112127148165投资和汇兑收益3316423960262773154137046利润率营业利润82233100639130052156518201366毛利率170192210212213加营业外净收支2232802000001103营业利润率81849999108利润总额82456100919130252156518202469净利润率7474878795减所得税765111862153101839726034EBITDA营业收入6479848790净利润7609890608116930140510179470EBIT营业收入4058768084资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金332003335597215207478560420863固定资产周转天数5953514236交易性金融资产1230411609116091160911609流动营业资本周转天数826612886125应收帐款30086536337672704448340164681流动资产周转天数358349342376357应收票据1936515416496844118041604151应收帐款周转天数91100606060预付帐款3019939320421235046859189存货周转天数8082828282存货204594237811235924331510334040总资产周转天数442460472448438其他流动资产20754082408240824082投资资本周转天数335342350330322可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE103110126131144长期股权投资5669382135821358213582135ROA5554666576投资性房地产000000000000000ROIC4054707883固定资产165332175894185749183820184245费用率在建工程45803972278119471363销售费用率5251555453无形资产2642326777267772677726777管理费用率4135302928其他非流动资产107645212990212990212990212990财务费用率-06-07-08-03-08资产总额13883861679271177307221664122353926三费营业收入8779778073短期债务57055739358393593935103935偿债能力应付帐款186770264269218916360001318946资产负债率465508475506471应付票据123766147115143072204608203147负债权益比86910329041026890其他流动负债347379572957295729572流动比率202171193186210长期借款128090149652169652189652209652速动比率144117135130150其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1172931316635553935负债总额64551885295084186410970841108163分红指标少数股东权益39882565577-1813-4847DPS元008010000000000股本100550100550100550100550100550分红比率留存收益370849453429560304700814880284股息收益率0306000000股东权益74286882632193120810693281245763业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元076090116140178净利润7609890608116930140510179470BVPS元73581992610651244加折旧和摊销2407725660115331076311159PEX367182250208163资产减值准备68398816320032003200PBX3820312723公允价值变动损失-2388-589000000000PFCF财务费用3820147315035493948PS2814221916投资收益-33164-23960-26277-31541-37046EVEBITDA408170274205174少数股东损益-1293-1552-1988-2389-3035CAGR营运资金的变动-63398-45861-25031388768-267991PEG1010091006经营活动产生现金流量864057921-143944212885-111368ROICWACC投资活动产生现金流量-105253-11810362592351627119REP融资活动产生现金流量10290868813172952695126552资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4