联接业务需求端波动，Q2业绩短期承压
　　根据公司2023年中报，公司1H23营收/归母净利润/扣非归母净利润为50.24/5.82/5.45亿元，分别同比-19.20%/+3.28%/+2.89%。2Q23单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.59/2.74/2.69亿元，分别同比下滑29.79%/18.86%/16.61%，我们判断Q2业绩短期承压或因小基站需求疲软。我们下调2023~2025年归母净利润预期分别至10.93/14.17/18.09（前值：12.07/14.98/18.29）亿元，根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为34x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2023年PE 36x，目标价39.15元/股（前值30.01元/股），维持“买入”评级。
　　传感器业务保持高增长，联接与智能制造板块营收承压
　　分板块来看，1H23公司智能制造业务营收14.73亿元，同比下降9.53%；联接业务实现营收18.37亿元，同比减少43.74%，主要由于5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减所致。另一方面，根据公司中报，公司400G及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商；传感器业务营收14.61亿元，同比增加45.31%，实现快速增长，其中公司新能源汽车PTC加热器1H23出货量同比增长107%，主要贡献来自于零跑、吉利银河、理想、蔚来、长安深蓝、比亚迪等新车型新项目批量。
　　毛利率快速提升，持续加强研发投入
　　公司1H23综合毛利率为22.80%，同比增长4.60pct，分板块来看，1H23公司智能制造/联接/传感器业务的毛利率分别为37.18%/9.70%/23.17%，同比提升5.17/1.25/1.97 pct，我们判断或受益于公司各板块营收结构的优化。期间费用方面，1H23公司销售/管理（不含研发） /研发费率为5.35%/2.84%/5.70%，分别同比+0.54/+0.46/+1.99pct，其中研发保持高度投入，主要由于公司持续加大新技术、新产品的研发投入力度。
　　感知业务夯实领先地位；海外数通市场持续迈进
　　展望未来，公司有望夯实智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器行业领先地位，锚定新能源及其上下游产业链，驱动公司感知业务收入的快速增长；此外在光通信领域，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池，根据公司中报，公司800G系列产品已在顶级互联网厂商送样，并积极推进硅光技术应用，未来有望享受全球AI算力侧投资加码机遇；此外公司在3月召开的OFC 223上发布了400GZR/ZR+/ZR+ Pro高输出功率版本相干光模块，引发业界关注，有望成为光模块业务新的增长点。
　　风险提示：光模块海外市场拓展不及预期；激光加工技术在智能制造及新能源产业中拓展进展不及预期；光通信行业竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告华工科技000988CHQ2业绩短期承压数通市场持续迈进华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月20日中国内地通信设备制造目标价人民币3915研究员王兴联接业务需求端波动Q2业绩短期承压SACNoS0570523070003wangxinghtsccom862138476737根据公司2023年中报公司1H23营收归母净利润扣非归母净利润为5024582545亿元分别同比-19203282892Q23单季度公研究员高名垚司营收归母净利润扣非归母净利润分别为2359274269亿元分别同比SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom下滑297918861661我们判断Q2业绩短期承压或因小基站需求862128972228疲软我们下调20232025年归母净利润预期分别至109314171809前研究员黄乐平PhD值120714981829亿元根据Wind一致预期可比公司2023年PESACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom均值为34x考虑到公司全产业链布局的优势给予公司2023年PE36xSFCNoAUZ06685236586000目标价元股前值元股维持买入评级39153001联系人王珂SACNoS0570122080148wangke020520htsccom传感器业务保持高增长联接与智能制造板块营收承压862128972228分板块来看1H23公司智能制造业务营收1473亿元同比下降953联接业务实现营收1837亿元同比减少4374主要由于5G建设周期华泰证券研究所分析师名录影响网络终端业务交付规模缩减所致另一方面根据公司中报公司400G及以下全系列光模块批量交付进入海内外多家头部互联网厂商传感器业务营收1461亿元同比增加4531实现快速增长其中公司新能源汽车PTC加热器1H23出货量同比增长107主要贡献来自于零跑吉利银河理想蔚来长安深蓝比亚迪等新车型新项目批量毛利率快速提升持续加强研发投入公司1H23综合毛利率为2280同比增长460pct分板块来看1H23基本数据公司智能制造联接传感器业务的毛利率分别为37189702317同比提升517125197pct我们判断或受益于公司各板块营收结构的优化目标价人民币3915期间费用方面1H23公司销售管理不含研发研发费率为收盘价人民币截至8月18日3250535284570分别同比054046199pct其中研发保持高度市值人民币百万326796个月平均日成交额人民币百万2612投入主要由于公司持续加大新技术新产品的研发投入力度52周价格范围人民币1628-4530BVPS人民币868感知业务夯实领先地位海外数通市场持续迈进展望未来公司有望夯实智能家居传感器新能源汽车PTC加热器行业领股价走势图先地位锚定新能源及其上下游产业链驱动公司感知业务收入的快速增长华工科技此外在光通信领域公司大力推进数据中心业务成功卡位头部互联网厂商人民币相对沪深300资源池根据公司中报公司800G系列产品已在顶级互联网厂商送样并4611积极推进硅光技术应用未来有望享受全球AI算力侧投资加码机遇此外396公司在3月召开的OFC223上发布了400GZRZRZRPro高输出功率版311本相干光模块引发业界关注有望成为光模块业务新的增长点2451610风险提示光模块海外市场拓展不及预期激光加工技术在智能制造及新能Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23源产业中拓展进展不及预期光通信行业竞争格局恶化资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1016712011134491673920733-65651814119824462387归属母公司净利润人民币百万7609890608109314171809-38241907206729642762EPS人民币最新摊薄076090109141180ROE10071078115913131442PE倍42943607298923061807PB倍442397353307264EVEBITDA倍31302727211016741345资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华工科技000988CH图表1公司营收及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速营业收入亿元增速归母净利润亿元增速140701090609801205087010040760503068040205306010420400310-102020-201-100-300-2020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率图表4公司费用率净利率毛利率销售费率财务费率管理费率含研发301225108206154102500-220162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表截至2023年8月18日收盘价股价总市值归母净利润百万元PEX证券代码证券名称元百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002008CH大族激光231024305121016302078254920151210300747CH锐科激光26281489137754373773739272020002281CH光迅科技27812210960868184298936322622300308CH中际旭创1155192734122415592436315076593829平均值43342420000988CH华工科技32503267990610931417180936302318注可比公司预测来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华工科技000988CH图表6华工科技PE-Bands图表7华工科技PB-Bands人民币华工科技20x25x人民币华工科技20x29x35x45x55x37x46x54x755056383825191300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华工科技000988CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产997211490117471525315433营业收入1016712011134491673920733现金33203356376540623559营业成本84359709104331293215982应收账款30093634363649485419营业税金及附加45296019636581559957其他应收账款85389216106651407816570营业费用525846076571282870401057预付账款3019939320385255835861647管理费用4206642562537976360672567存货20462378231134373588财务费用5894858859640013793其他流动资产12101637154320832085资产减值损失21665903539766587793非流动资产39125303357042284962公允价值变动收益238858916080171142长期投资5669382135116615341922投资净收益3316423960208932287725135固定投资16531759183621642552营业利润822331006121615762012无形资产264232677720345147038889营业外收入332448450450450其他非流动资产14272455364753836739791营业外支出109168202218175资产总计1388416793153171948220395利润总额824561009121815782015流动负债49396715500979397221所得税765111862143201855323683短期借款5705573935654956971567605净利润7480589057107513931778应付账款18682643171839732879少数股东损益12931552183024503082其他流动负债25013333263632693666归属母公司净利润7609890608109314171809非流动负债1516181410309321484608EBITDA10011189144918052275长期借款12811497712676144252836EPS人民币基本076090109141180其他非流动负债2353631772317723177231772负债合计64558530603988718067主要财务比率少数股东权益3988256573517154796会计年度202120222023E2024E2025E股本10061006100610061006成长能力资本公积26632686268626862686营业收入65651814119824462387留存公积37084534550867808412营业利润30232238208129642767归属母公司股东权益7389823892711062812376归属母公司净利润38241907206729642762负债和股东权益1388416793153171948220395获利能力毛利率17041916224322742292现金流量表净利率736741799832858会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10071078115913131442经营活动现金86405792116143105136880ROIC16041663180520602083净利润7480589057107513931778偿债能力折旧摊销2407625612237752687430102资产负债率46495079394345543955财务费用5894858859640013793净负债比率1701210216022021552投资损失3316423960208932287725135流动比率202171235192214营运资金变动646054793087037291531341速动比率154129180141155其他经营现金1342223731661250708016营运能力投资活动现金1053118117236975376985总资产周转率081078084096104资本支出3585529556261225437162521应收账款周转率394362370390400长期投资92784762344513678838870应付账款周转率527431479455467其他投资现金786769330823292140724405每股指标人民币筹资活动现金1029688131476563810154每股收益最新摊薄076090109141180短期借款2105816880844042202110每股经营现金流最新摊薄009058016104037长期借款1129215617838598258606每股净资产最新摊薄73581992210571231普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加50772251000000000PE倍42943607298923061807其他筹资现金60302812160730034562PB倍442397353307264现金净增加额597010107408882967150259EVEBITDA倍31302727211016741345资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4华工科技000988CH免责声明分析师声明本人王兴高名垚黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5华工科技000988CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王兴高名垚黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6华工科技000988CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7