核心观点
　　第三季度扣非归母净利润同比增长20%，彰显了优异的成长性。2023Q1-3实现收入160.47亿（+23.0%），归母净利润31.81亿（+35.0%），扣非归母净利润31.05亿（+24.0%）。23Q3实现收入57.95亿（+17.2%），归母净利润14.69亿（+37.8%），扣非归母净利润13.46亿（+20.1%）。眼科医疗服务行业复苏趋势良好，公司品牌影响力不断提升，患者基数进一步扩大，高端术式占比逐步增加，经营规模持续扩大。
　　毛净利率稳中有升，各项费用率保持稳定。2023Q1-3毛利率为51.9%（同比持平），23Q3毛利率56.3%（+0.2pp），在整体宏观环境承压和消费疲软的背景下，业务毛利率仍然维持稳健。前三季度销售费用率10.0%（+0.4pp）；管理费用率13.0%（-0.9pp）；财务费用率0.4%（+0.5pp），主要为汇兑损益变动影响；研发费用率1.5%（同比持平），各项费用率维持稳定。净利率为21.9%（+2.2pp），盈利能力进一步增强。
　　再次发布回购公告提振市场信心，加大人才储备和科教研合作力度。10月25日，公司计划在完成首次回购计划的基础上，进一步加大力度，拟使用自有资金2-3亿元再次回购公司股份，两次回购股份都将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司于年内发布“眼科人才北斗计划”，希望未来10年引进与托举世界级战略科学家10人、行业领航、领军人才100人，培养眼科业务骨干1000人、眼科专业人才10000人。公司持续加大研发投入力度，在今年9月召开的第二十七次全国眼科学术大会CCOS 2023上，爱尔眼科共有超过4000篇论文被大会录取，近百名专家在此次大会上作出学术演讲和主题发言。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润34.55/45.36/57.83亿，同比增速36.9%/31.3%/27.5%；摊薄EPS=0.37/0.49/0.62元，当前股价对应PE=51.0/38.9/30.5X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长，品牌影响力持续增强，并已形成完善的医教研体系和人才培养机制，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购整合进度不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日爱尔眼科300015SZ买入单三季度扣非归母净利润同比增长20人才优势进一步增强核心观点公司研究财报点评第三季度扣非归母净利润同比增长20彰显了优异的成长性2023Q1-3实医药生物医疗服务现收入16047亿230归母净利润3181亿350扣非归母证券分析师张超证券分析师张佳博净利润3105亿24023Q3实现收入5795亿172归母净利0755-81982940021-60375487zhangchao4guosencomcnzhangjiaboguosencomcn润1469亿378扣非归母净利润1346亿201眼科医疗服S0980522080001S0980523050001务行业复苏趋势良好公司品牌影响力不断提升患者基数进一步扩大高基础数据端术式占比逐步增加经营规模持续扩大投资评级买入维持合理估值毛净利率稳中有升各项费用率保持稳定2023Q1-3毛利率为519同比收盘价1754元总市值流通市值163620138190百万元持平23Q3毛利率56302pp在整体宏观环境承压和消费疲软的52周最高价最低价34891632元背景下业务毛利率仍然维持稳健前三季度销售费用率10004pp近3个月日均成交额86040百万元管理费用率130-09pp财务费用率0405pp主要为汇兑损市场走势益变动影响研发费用率15同比持平各项费用率维持稳定净利率为21922pp盈利能力进一步增强再次发布回购公告提振市场信心加大人才储备和科教研合作力度10月25日公司计划在完成首次回购计划的基础上进一步加大力度拟使用自有资金2-3亿元再次回购公司股份两次回购股份都将用于实施股权激励计划或员工持股计划公司于年内发布眼科人才北斗计划希望未来10年引进与托举世界级战略科学家10人行业领航领军人才100人培养眼科业务骨干1000人眼科专业人才10000人公司持续加大研发投入力度在今年9月召开的第二十七次全国眼科学术大会CCOS2023上爱尔眼资料来源Wind国信证券经济研究所整理科共有超过4000篇论文被大会录取近百名专家在此次大会上作出学术演相关研究报告讲和主题发言爱尔眼科300015SZ2023年中报点评23H1归母净利润同比增长33白内障业务强势复苏2023-09-05投资建议维持盈利预测预计2023-25年归母净利润爱尔眼科300015SZ2022年年报及2023年一季报点评2023年一季度营收同比增长20分级连锁医疗网络不断完善345545365783亿同比增速369313275摊薄2023-04-27EPS037049062元当前股价对应PE510389305X公司是国爱尔眼科300015SZ-收购14家医院部分股权进一步深化分级连锁体系2023-01-08内眼科医疗服务领域的龙头公司通过分级连锁模式迅速扩张内生外爱尔眼科300015SZ2022年三季报点评单三季度归母净利润同比增长20疫情扰动下维持稳健经营延共同支撑业绩成长营收净利稳健增长品牌影响力持续增强并已2022-10-29形成完善的医教研体系和人才培养机制新十年二次创业稳步推进爱尔眼科300015SZ2022年中报点评上半年归母净利润增长近16疫情扰动不改成长前景2022-08-26维持买入评级医疗大数据盘点系列3-眼科产业链服务为首器械唯新药物为基-2020-11-23风险提示并购整合进度不达预期医疗事故风险市场竞争加剧风险创新器械盘点系列1-眼科产业链创新驱动服务为王-2020-05-30盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1500116110209952624632170-25974303250226净利润百万元23232524345545365783-34886369313275每股收益元043035037049062EBITMargin290263249251257净资产收益率ROE205151154178198市盈率PE408499474361283EVEBITDA216278307246197市净率PB838755728643560资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1爱尔眼科营业收入及增速单位亿元图2爱尔眼科单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3爱尔眼科归母净利润及增速单位亿元图4爱尔眼科单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5爱尔眼科毛利率净利率变化情况图6爱尔眼科三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7爱尔眼科经营性现金流情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表股价总市值EPSPE扣非ROEPEG投资代码公司简称亿人民币评级23102622A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300015爱尔眼科175416360270370490626484743612832115买入301267华厦眼科41243460610821071386775043872991616无301239普瑞眼科106221590141912042757727557521387103无600763通策医疗82432642171992513123794143282641732无2273HK固生堂45251090761071401825543963022331012买入1951HK锦欣生殖35488004013017021744255195158204买入6078HK海吉亚医疗42852480751181571995313412552021009无资料来源Wind国信证券经济研究所整理注除爱尔眼科锦欣生殖固生堂为国信预测外其余均为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物440260046896851811074营业收入1500116110209952624632170应收款项17841808258833084231营业成本72127980102661272515516存货净额571731103211741518营业税金及附加4145597390其他流动资产158214279367483销售费用14471556203725723120流动资产合计72159657127961576820105管理费用19582293307738654665固定资产32044041485660396913研发费用207238336420515无形资产及其他751814781749716财务费用10671067105投资性房地产1067812067120671206712067投资收益14144100110100资产减值及公允价值变长期股权投资10000动231261250270250资产总计2184926579304993462239801其他收入652477336420515短期借款及交易性金融负债23211112100010001000营业利润34943534496564248009应付款项13801466184723572871营业外净收支346199300300200其他流动负债25752791383347795812利润总额31483335466561247809流动负债合计62765369668081369683所得税费用67864698012861640长期借款及应付债券58115115115115少数股东损益147165230303386其他长期负债32913480368031802780归属于母公司净利润23232524345545365783长期负债合计33493595379532952895现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计96258963104751143112577净利润23232524345545365783少数股东权益914944109512931545资产减值准备140152264048股东权益1131016671224662543329215折旧摊销489620442539660负债和股东权益总计2184926579340353815743337公允价值变动损失231261250270250财务费用10671067105关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动20129050346188每股收益043035037049062其它236259125158204每股红利015012013017021经营活动现金流31202223480155896758每股净资产209232241273313资本开支01008150020001800ROIC2621242935其它投资现金流06001100400400ROE2115151820投资活动现金流01607260024002200毛利率5250515252权益性融资13443878000EBITMargin2926252526负债净变化132457000EBITDAMargin3230272728支付股利利息800875119615682002收入增长267302523其它融资现金流1122125711200净利润增长率359373128融资活动现金流1781987130815682002资产负债率4837343333现金净变动1339160289216212556息率0807101216货币资金的期初余额30634402600468968518PE408499474361283货币资金的期末余额440260046896851811074PB8476736456企业自由现金流38771737357037935201EVEBITDA216278307246197权益自由现金流3675537364540225505资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告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