投资要点
　　事件：公司公布2023三季报，2023前三季度实现营收160.47亿元（+22.95%，同比，下同）；归母净利润31.81亿元（+34.97%）；扣非归母净利润31.05亿元（+24.03%）。Q3单季度实现收入57.95亿元（+17.22%），归母净利润14.69亿元（+37.82%），扣非归母净利润13.46亿元（+20.07%）。公司于第三季度收到财政产业扶持资金1.51亿元，前三季度的其他收益1.89亿元（+349.39%）。
　　三季度收入保持较快增长，扣非归母净利率略有提升。我们估计单Q3季度国内业务来看，白内障和综合眼病保持快速增长，视光业务高于整体收入增速，屈光业务增速有所放缓。公司前三季度毛利率51.93%（+0.02pp），销售净利率21.94%（+2.23pp）。Q3单季度，公司毛利率56.31%（+0.15pp）；销售净利率27.36%（+4.18pp），毛利率略有提升，销售净利率大幅提升，主要由于Q3季度增加财政产业扶持资金1.5亿元。扣除非经常性损益项目，Q3季度扣非归母净利率23.23%（+0.55pp），仍然保持提升趋势。
　　前三季度期间费用率保持稳定水平，三季度管理费用率有所下降。公司前三季度销售费用率10.01%（+0.37pp）；管理费用率12.99%（-0.95pp）；研发费用率1.53%（-0.02pp）；财务费用率0.40%（+0.55pp）。Q3单季度，销售费用率9.65%（+0.11pp）；管理费用率13.08%（-1.29pp）；研发费用率1.7%（-0.09pp），财务费用率0.99%（+1.36pp）。销售与管理费用率属于正常水平，单Q3费用率略低主要由于旺季收入规模扩大但固定费用基本不变。
　　盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025年归母净利润分别为35.32/45.31/57.09亿元，对应估值44/34/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗服务爱尔眼科300015年三季报点评收入同比净2023Q3172023年10月26日利率保持提升证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师冉胜男TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522090008营业总收入百万元16110209462606631679ranshndwzqcomcn同比7302422归属母公司净利润百万元2524353245315709股价走势同比9402826爱尔眼科沪深30013每股收益-最新股本摊薄元股02703804906195现价最新股本摊薄1PE6138438734202714-3-7-11关键词TableTag业绩符合预期-15-19-23-27TableSummary202210262023224202362520231024投资要点事件公司公布三季报前三季度实现营收亿元2023202316047市场数据2295同比下同归母净利润3181亿元3497扣非归母净利润3105亿元2403Q3单季度实现收入5795亿元收盘价元16611722归母净利润1469亿元3782扣非归母净利润1346一年最低最高价16323489亿元公司于第三季度收到财政产业扶持资金亿元2007151市净率倍828前三季度的其他收益189亿元34939流通A股市值百13086283三季度收入保持较快增长扣非归母净利率略有提升我们估计单Q3万元季度国内业务来看白内障和综合眼病保持快速增长视光业务高于整总市值百万元15494491体收入增速屈光业务增速有所放缓公司前三季度毛利率5193002pp销售净利率2194223ppQ3单季度公司毛利率基础数据5631015pp销售净利率2736418pp毛利率略有提升销售净利率大幅提升主要由于Q3季度增加财政产业扶持资金15亿每股净资产元LF201元扣除非经常性损益项目Q3季度扣非归母净利率2323055pp资产负债率LF3376仍然保持提升趋势总股本百万股932841前三季度期间费用率保持稳定水平三季度管理费用率有所下降公司流通A股百万股787856前三季度销售费用率1001037pp管理费用率1299-095pp研发费用率财务费用率单季相关研究153-002pp040055ppQ3度销售费用率管理费用率研965011pp1308-129pp爱尔眼科3000152023年中发费用率17-009pp财务费用率099136pp销售与管理费用率属于正常水平单Q3费用率略低主要由于旺季收入规模扩大但报点评白内障业务表现亮眼固定费用基本不变利润率水平继续提升盈利预测与投资评级维持预计2023-2025年归母净利润分别为2023-08-25353245315709亿元对应估值443427倍维持买入评级爱尔眼科3000152022年报季报点评疫后恢复明风险提示医院盈利提升不及预期的风险医疗事故风险等2023Q1显增长Q1季度利润率回升2023-04-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告爱尔眼科三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产9657120541703423367营业总收入16110209462606631679货币资金及交易性金融资产690478331193717187营业成本含金融类7980104821299015711经营性应收款项1671281833634087税金及附加45637895存货73196011891438销售费用1556202325703143合同资产0000管理费用2293271034514194其他流动资产351444544655研发费用272302375456非流动资产16922181521939020631财务费用76388112长期股权投资0000加其他收益57637895固定资产及使用权资产7081721673377445投资净收益44105130158在建工程522497494507公允价值变动357380380380无形资产81498411541324减值损失165225225225商誉5458620869587708资产处置收益1233长期待摊费用1175137515751775营业利润3534486861207619其他非流动资产1872187218721872营业外净收支199171173192资产总计26579302063642443998利润总额3335469759477426流动负债5369501361867462减所得税64693911271353短期借款及一年内到期的非流动负债111299812071435净利润2689375848206074经营性应付款项1466212926393194减少数股东损益165225289364合同负债225262325393归属母公司净利润2524353245315709其他流动负债2566162420152440非流动负债3595359535953595每股收益-最新股本摊薄元027038049061长期借款115115115115应付债券0000EBIT3951536666018080租赁负债3328332833283328EBITDA5341598672838829其他非流动负债152152152152负债合计89638608978111057毛利率5046499650175040归属母公司股东权益16671204292518531119归母净利率1567168617381802少数股东权益944116914591823所有者权益合计17615215982664332942收入增长率739300224452153负债和股东权益26579302063642443998归母净利润增长率865399328272601现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流4491335862627454每股净资产元232285351434投资活动现金流3260229423402401最新发行在外股份百万股9328932893289328筹资活动现金流390136183197ROIC1598178118661912现金净增加额164392841055250ROE-摊薄1514172917991835折旧和摊销1390619682749资产负债率3372285026852513资本开支1380181918901979PE现价最新股本摊薄6138438734202714营运资本变动277675202350PB现价715584473383数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn