事件：2023年9月20日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。
　　收购再下一城，分级连锁化布局持续深化。此次计划收购的19家医疗机构大多开业时间较短，2019年及之后开业的医院有12家，处于培育早期。因此多数医院在2022年仍然是亏损状态，但2023年迅速爬坡，多数已实现盈利。本次交易合计交易价格为8.60亿元，19家医院在2022年合计收入5.23亿，净利润-703万元，平均净利率为-1.34%，其中盈利医院9家，亏损医院10家。2023年1-7月，这批医院合计收入3.79亿，净利润2,833万，平均净利率为7.47%，其中盈利医院16家，亏损医院3家，盈利能力明显提升。在区域分布上，遍布全国各地，既有杭州、重庆、深圳等省会级城市，也有聊城、汉川、武冈等地县级市。收购完成后，将进一步增厚公司业绩，同时深化公司分级连锁化网络。
　　标的质量优质，部分医疗机构2023年利润爬坡亮眼。本次收购中体量最大的医院为昆明艾维眼科医院，收购完成后公司将持有77%股权。昆明艾维眼科2022年在疫情影响下依然实现1.22亿收入，1,982万净利润（净利率16.24%），2023年1-7月收入已有8,767万，净利润1,433万（净利率16.35%）。2023年1-7月净利率较高的有枣庄爱尔、石狮爱尔眼科门诊、昆明艾维眼科，分别为29.25%、24.66%、16.35%。随着未来利润爬坡，这批医疗机构将为公司净利率进一步提升助力。
　　民营眼科医院龙头企业，维持“增持”评级。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入211.68亿、269.49亿、332.63亿，同比增长31.4%、27.3%、23.4%，预计归母净利润分别为33.94亿、42.72亿、55.20亿，同比增长34.4%、25.9%、29.2%。对应市盈率为51倍、40倍、31倍。公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构，随着国内外诊疗网络持续扩大，将进一步深化公司的品牌优势和规模优势，营业规模和盈利能力也将进一步扩大，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。

研究报告全文：上市公司医药生物2023年09月25日公司爱尔眼科300015研究拟收购19家医疗机构持续深化分级诊疗网络公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点增持维持事件2023年9月20日公司发布公告拟收购海南爱尔枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权证市场数据2023年09月25日券收盘价元1841收购再下一城分级连锁化布局持续深化此次计划收购的19家医疗机构大多开业时间研一年内最高最低元34891694较短2019年及之后开业的医院有12家处于培育早期因此多数医院在2022年仍然究市净率98报息率分红股价054是亏损状态但2023年迅速爬坡多数已实现盈利本次交易合计交易价格为860亿元流通A股市值百万元145044告上证指数深证成指311561101206219家医院在2022年合计收入523亿净利润-703万元平均净利率为-134其中盈注息率以最近一年已公布分红计算利医院9家亏损医院10家2023年1-7月这批医院合计收入379亿净利润2833万平均净利率为747其中盈利医院16家亏损医院3家盈利能力明显提升在基础数据2023年06月30日区域分布上遍布全国各地既有杭州重庆深圳等省会级城市也有聊城汉川武每股净资产元187冈等地县级市收购完成后将进一步增厚公司业绩同时深化公司分级连锁化网络资产负债率3524总股本流通A股百万93287879标的质量优质部分医疗机构2023年利润爬坡亮眼本次收购中体量最大的医院为昆明流通B股H股百万--艾维眼科医院收购完成后公司将持有77股权昆明艾维眼科2022年在疫情影响下依一年内股价与大盘对比走势然实现122亿收入1982万净利润净利率16242023年1-7月收入已有8767爱尔眼科沪深300指数收益率万净利润1433万净利率16352023年1-7月净利率较高的有枣庄爱尔石狮40爱尔眼科门诊昆明艾维眼科分别为292524661635随着未来利润爬坡3020这批医疗机构将为公司净利率进一步提升助力100-10民营眼科医院龙头企业维持增持评级我们维持此前盈利预测预计2023-2025-20年实现营业收入21168亿26949亿33263亿同比增长31427323412-2603-2604-2607-2608-2609-2610-2611-2601-2602-2605-2606-26预计归母净利润分别为3394亿4272亿5520亿同比增长344259292相关研究对应市盈率为51倍40倍31倍公司是全球最大规模的眼科连锁医疗机构随着国内爱尔眼科300015点评基础眼病强外诊疗网络持续扩大将进一步深化公司的品牌优势和规模优势营业规模和盈利能力也劲复苏2Q23盈利能力提升20230826将进一步扩大因此维持增持评级爱尔眼科300015点评疫情下业绩韧性凸显1Q23复苏势头强劲风险提示集采降价风险竞争加剧风险医疗事故风险20230426财务数据及盈利预测证券分析师20222023H12023E2024E2025E余玉君A0230522080005营业总收入百万元1611010252211682694933263yuyjswsresearchcom同比增长率74264314273234研究支持归母净利润百万元25241712339442725520陈田甜A0230122080010同比增长率87326344259292chenttswsresearchcom每股收益元股035018036046059联系人毛利率505495507506506余玉君862123297818ROE15198173182193yuyjswsresearchcom市盈率68514031注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1500116110211682694933263其中营业收入1500116110211682694933263减营业成本72127980104431331716443减税金及附加4145597592主营业务利润77488085106661355716728减销售费用14471556201125603160减管理费用19582293270934504258减研发费用223272357455561减财务费用106756101144经营性利润40143957553369918605加信用减值损失损失以-填列-100-70-62-100-100加资产减值损失损失以-填列-217-95-272-400-250加投资收益及其他-203-258-285-300-314营业利润34943534491361927941加营业外净收入-346-199-344-444-544利润总额31483335456957487397减所得税67864695411971517净利润24702689361545515881少数股东损益147165222279360归属于母公司所有者的净利润23232524339442725520全面摊薄总股本54067177932893289328每股收益元033036036046059资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想