核心观点：
　　爱尔眼科发布关于收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权的公告。近日，公司发布公告，为抓住医疗行业发展的良好机遇，在未来竞争中占得先机，同时基于标的医疗机构的基础条件和发展趋势，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。
　　公司业绩有望得以增厚，分级诊疗网络进一步深化。本次共计划收购19家医疗机构，合计交易价格为8.60亿元，估值13.16亿元，2022年合计营收为5.23亿元，净利润为-703万元，净利率为-1.3%；2023年1-7月合计营收为3.79亿元，净利润为2833万元，净利率为7.5%，从业绩情况来看，此次收购标的整体处于爬坡期，今年以来净利润提升明显，但距离公司体内平均水平（2022年和2023年H1净利率分别为16.7%和18.9%）仍有一定提升空间。此次并购标的的店龄大多在5年左右，且地域分布较为广泛，既有深圳、杭州等中心或重点省会城市，也有枣庄、龙岩等低线城市，分级诊疗网络得到进一步深化。
　　全国布局稳步推进，分级连锁优势和规模效应进一步凸显。公司近年来多次通过外延并购来扩大业务版图，2018-2022年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为8.11、7.46、8.94、14.94、13.88亿元，2023H1为6.13亿元。连同此次并购今年已收购33家医疗机构。根据2023年中报披露，截至2023年6月，公司境内医院已达到229家，门诊部168家，随着医疗网络的不断扩大和分级体系的不断完善，其区域内资源配置效率及共享程度也将进一步提高。
　　盈利预测与投资建议。考虑到眼科广阔的诊疗需求及公司稳固的龙头地位和独特的分级连锁优势，预计公司23-25年归母净利润分别为33.81/44.86/59.03亿元，维持公司合理价值为23.56元/股的观点不变，对应2023年归母净利润PE 65X估值，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评医疗服务证券研究报告爱尔眼科TableTitle300015SZ公司评级TableInvest买入当前价格1784元收购持续进行分级连锁体系不断完善合理价值2356元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-21核心观点爱尔眼科发布关于收购海南爱尔枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权相对市场TablePicQuote表现的公告近日公司发布公告为抓住医疗行业发展的良好机遇在未来竞争中占得先机同时基于标的医疗机构的基础条件和发展趋势拟27收购海南爱尔枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权18公司业绩有望得以增厚分级诊疗网络进一步深化本次共计划收购1019家医疗机构合计交易价格为860亿元估值1316亿元202210922112201230323052307230923年合计营收为523亿元净利润为-703万元净利率为-132023-7年1-7月合计营收为379亿元净利润为2833万元净利率为75-16从业绩情况来看此次收购标的整体处于爬坡期今年以来净利润提升爱尔眼科沪深300明显但距离公司体内平均水平年和年净利率分别20222023H1为167和189仍有一定提升空间此次并购标的的店龄大多在分析师TableAuthor罗佳荣5年左右且地域分布较为广泛既有深圳杭州等中心或重点省会城SAC执证号S0260516090004市也有枣庄龙岩等低线城市分级诊疗网络得到进一步深化SFCCENoBOR756全国布局稳步推进分级连锁优势和规模效应进一步凸显公司近年021-38003671来多次通过外延并购来扩大业务版图2018-2022年公司购建固定资luojiaronggfcomcn产无形资产和其他长期资产支付的现金分别为811746894分析师方程嫣14941388亿元2023H1为613亿元连同此次并购今年已收购SAC执证号S026052206000333家医疗机构根据2023年中报披露截至2023年6月公司境内021-38003670医院已达到229家门诊部168家随着医疗网络的不断扩大和分级fangchengyangfcomcn体系的不断完善其区域内资源配置效率及共享程度也将进一步提高请注意方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议考虑到眼科广阔的诊疗需求及公司稳固的龙头册持牌人不可在香港从事受监管活动地位和独特的分级连锁优势预计公司23-25年归母净利润分别为相关研究TableDocReport338144865903亿元维持公司合理价值为2356元股的观点不爱尔眼科营2023-08-25变对应2023年归母净利润PE65X估值维持买入评级300015SZ收利润增长亮眼眼病业务风险提示行业政策变化风险市场竞争加剧风险医疗事故风险快速恢复盈利预测爱尔眼科300015SZ疫2023-04-26TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E情下保持稳健增长看好全营业收入百万元1500116110205072563932042增长率25974273250250年复苏态势EBITDA百万元52495341604175299411爱尔眼科300015SZ业2022-11-07归母净利润百万元23232524338144865903绩保持稳健眼科龙头彰显增长率34886339327316发展韧性EPS元股033036036048063市盈率x126748515492237102819TableContactsROE205151174187197EVEBITDAx43754148270821021606数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText爱尔眼科公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产72159657117221738525140经营活动现金流40844491608174209149货币资金4402600475511293220417净利润24702689359747726280应收及预付15941671196924012680折旧摊销11251390141614401510存货5717317829001073营运资金变动-227-48285508739其他流动资产647125114201151970其它716460783699621非流动资产1463416922187451922419579投资活动现金流-2514-3260-3660-1890-1805长期股权投资10000资本支出-1488-1380-2930-2030-2030固定资产23843519403542014303投资变动-1196-1922-355162165在建工程820522597568544其他16942-375-2260无形资产751814824824814筹资活动现金流-240390-894-149140其他长期资产1067812067132891363113918银行借款720438-150-150150资产总计2184926579304673660844719股权融资13443878-23200流动负债62765369608771058586其他-2304-3926-5121-10短期借款671573373173273现金净增加额13401643154753817484应付及预收13801466182022602675期初现金余额300943495992753912920其他流动负债42253330389446735637期末现金余额4349599275391292020405非流动负债33493595384440944344长期借款58115165215265应付债券00000其他非流动负债32913480367938794079负债合计9625896399311119912930股本54067177932893289328资本公积22133970186818681868主要财务比率留存收益5061694098241441020413至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1131016671193772396329966成长能力少数股东权益914944116014461823营业收入增长25974273250250负债和股东权益2184926579304673660844719营业利润增长30712367308302归母净利润增长34886339327316获利能力利润表单位百万元毛利率519505509512515至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率165167175186196营业收入1500116110205072563932042ROE205151174187197营业成本72127980100791251615534ROIC183144145159169营业税金及附加4145577290偿债能力销售费用14471556201025133140资产负债率441337326306289管理费用19582293283035384422净负债比率787509484441407研发费用223272349487641流动比率115180193245293财务费用10677348-49速动比率103162176228276资产减值损失-217-95-152-122-122营运能力公允价值变动收益-448-357-220-150-80总资产周转率080067072076079投资净收益14144103128160应收账款周转率10231040118812371335营业利润34943534483363218229存货周转率13531226133214881575营业外收支-346-199-280-280-280每股指标元利润总额31483335455360417949每股收益033036036048063所得税67864695612691669每股经营现金流11111净利润24702689359747726280每股净资产209232208257321少数股东损益147165216286377估值比率归属母公司净利润23232524338144865903PE126748515492237102819EBITDA52495341604175299411PB20211337859694555EPS元033036036048063EVEBITDA43754148270821021606识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText爱尔眼科公告点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText爱尔眼科公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据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