事件：
　　2023年8月24日，公司发布2023年半年报，公司23H1实现营收102.52亿元(+26.45%)，归母净利润17.12亿元(+32.61%)；其中，23Q2实现营收52.31亿元(+32.81%)，归母净利润9.31亿元(+36.82%)。
　　点评：
　　短期市场竞争加剧，期间费用率略有波动。23H1公司毛利率49.46%(+0.14pct)，净利率18.87%(+1.27pct)，期间费用率24.67%(-0.10%)。①销售费用率10.22%(+0.52pct)，核心拆分费用人工费用(+29.79%)和广告及业务宣传费(+37.01%)增速高于营收增速；②管理费用率12.94%(-0.74%)，核心拆分费用人工费用仅同比+17.52%，规模效应持续兑现；③财务费用率0.07%(+0.08pct)，④研发费用率1.44%(+0.03pct)；⑤23H1净利率提升主要系公允价值变动损益显著转好。
　　基础眼病强势反弹，业务结构调整进行时。①屈光业务：营收40.28亿元(+17.15%)，占比39.29%(-3.12pct)，毛利率57.72%(+0.03pct)，消费环境与竞争格局双重压制增速，但仍维持毛利率高企；②白内障业务：营收16.74亿元(+60.28%)，占比16.33%(+3.45pct)，毛利率37.48%(+1.60pct)，疫情对老年人就诊的压制较为明显，受抑制的需求持续释放，需密切跟踪反弹余量；③视光服务：营收23.01亿元(+30.50%)，毛利率55.24%(+1.54pct)，消费环境变化亦产生一定影响，关注下半年走势；④眼前段/眼后段/其他病种项目营收8.70/6.85/6.72亿元(+27.90%/+31.82%/+3.32%)，毛利率40.86%/30.79%/39.67%(+0.58pct/+0.73pct/+0.29pct)。全年需重点关注屈光手术市场竞争动向和消费环境对消费眼科服务的负面影响，期待环境改善后的转化率反弹。
　　外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。截至23H1，公司旗下境内医院229家(报告期内+14家)、视光中心168家(+20家)，境外网点124家(+6家)。公司持续推进“1+8+N”和分级连锁布局建设，基层网络持续强化，23H1年公司净利润TOP10医院营收合计18.64亿元(占比18.18%，-1.86pct)，净利润合计5.04亿元(占比26.06%，-4.75pct)，占比数据持续降低，即非TOP10医院的经营成效持续优化、布局逻辑持续兑现。
　　盈利预测及投资建议：公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。考虑到消费眼科短期增速放缓、叠加屈光手术市场竞争加剧，我们预计公司2023-2025营业收入为206.15/253.74/313.37亿元（原值为208.36/260.59/323.53亿元），对应归母净利润为33.13/42.81/55.24亿元（原值为33.47/43.76/56.09亿元），对应PE分别为51X/39X/30X，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate爱尔眼科300015医疗服务医药生物发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入基础眼病强势反弹关注消费眼科市场竞争趋势上次评级买入事件股票数据TableMarket202308312023TableSummary年8月24日公司发布2023年半年报公司23H1实现营收102526个月目标价元--亿元归母净利润亿元其中实现营26451712326123Q2收盘价元1802收5231亿元3281归母净利润931亿元368212个月股价区间元17403420总市值百万元16809797点评总股本百万股9328短期市场竞争加剧期间费用率略有波动23H1公司毛利率A股百万股93284946014pct净利率1887127pct期间费用率2467-010B股H股百万股00销售费用率1022052pct核心拆分费用人工费用2979和广日均成交量百万股34告及业务宣传费3701增速高于营收增速管理费用率1294-074核心拆分费用人工费用仅同比1752规模效应持续兑现TablePicQuote财务费用率007008pct研发费用率144003pct23H1净历史收益率曲线利率提升主要系公允价值变动损益显著转好爱尔眼科沪深300基础眼病强势反弹业务结构调整进行时屈光业务营收4028亿元1715占比3929-312pct毛利率5772003pct消费环20境与竞争格局双重压制增速但仍维持毛利率高企白内障业务营10收1674亿元6028占比1633345pct毛利率3748160pct疫情对老年人就诊的压制较为明显受抑制的需求持0续释放需密切跟踪反弹余量视光服务营收2301亿元3050-10毛利率消费环境变化亦产生一定影响关注下半年走5524154pct-20势眼前段眼后段其他病种项目营收870685672亿元27903182332毛利率408630793967-30全年需重点关注屈光手术市场竞争动向和202292022122023320236058pct073pct029pct消费环境对消费眼科服务的负面影响期待环境改善后的转化率反弹外延扩张持续推进分级连锁不断完善截至23H1公司旗下境内医院TableTrend涨跌幅1M3M12M家报告期内家视光中心家家境外网点家22914168201246绝对收益-10-12-20家公司持续推进18N和分级连锁布局建设基层网络持续强化相对收益-4-11-1223H1年公司净利润TOP10医院营收合计1864亿元占比1818-186pct净利润合计504亿元占比2606-475pct占比数据持续降低即非TOP10医院的经营成效持续优化布局逻辑持续兑现相关报告TableReport爱尔眼科300015分级连锁持续推进行盈利预测及投资建议公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头全国布业龙头稳健增长局持续扩张细分业务实力强劲品牌力遥遥领先考虑到消费眼科短--20230430期增速放缓叠加屈光手术市场竞争加剧我们预计公司2023-2025营爱尔眼科300015奋战廿载步履铿锵放业收入为206152537431337亿元原值为208362605932353亿元眼百年心向光明对应归母净利润为331342815524亿元原值为334743765609亿--20230105元对应PE分别为51X39X30X给予买入评级爱尔眼科300015持续推进体外并购稳步完善全国与下沉市场布局风险提示政策风险医院扩张不及预期风险行业竞争加剧风险--20230105TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1500116110206152537431337-2593739279623092350TableAuthor归属母公司净利润23232524331342815524证券分析师刘宇腾-3478865312329252902执业证书编号S0550521080003每股收益元043036036046059010-63210890liuytnesccn市盈率97558515507539263043市净率20211337880751631研究助理古翰羲净资产收益率20581916173419122074执业证书编号S055012207006915994815947guhxnesccn股息收益率066056043059076总股本百万股54067177932893289328请务必阅读正文后的声明及说明爱尔眼科公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金600497721458220593净利润2689354345915940交易性金融资产900850800750资产减值准备165200200200应收款项1583192622932779折旧及摊销1390630641652存货73193711381397公允价值变动损失357505050其他流动资产125125125125财务费用49190190190流动资产合计9657140111943226252投资损失-44-103-127-157可供出售金融资产运营资本变动-48461422553长期投资净额0000其他-674878441096固定资产3519301424921955经营活动净现金流量4491545868128526无形资产814814814814投资活动净现金流量-3260-769-817-1040商誉5458535852585158融资活动净现金流量390-942-1184-1475非流动资产合计16922165761593515282企业自由现金流1547437048576018资产总计26579305873536741535短期借款573573573573应付款项1466187822832801财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债539684684684每股收益元036036046059流动负债合计5369671178939405每股净资产元232205240286长期借款115115115115每股经营性现金流量元063059073091其他长期负债3480347934793479成长性指标长期负债合计3595359435943594营业收入增长率74280231235负债合计8963103051148712999净利润增长率86312293290归属于母公司股东权益合计16671191082239626636盈利能力指标少数股东权益944117414841900毛利率505504510513负债和股东权益总计26579305873536741535净利润率157161169176运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3462306429932914营业收入16110206152537431337存货周转天数2937293530052992营业成本7980102261242815252偿债能力指标营业税金及附加45577087资产负债率337337325313资产减值损失-95-100-100-100流动比率180209246279销售费用1556211325633118速动比率162191228261管理费用2293278332733948费用率指标财务费用770-5-101销售费用率97103101100公允价值变动净收益-357-50-50-50管理费用率142135129126投资净收益44103127157财务费用率000300-03营业利润3534494365838521分红指标营业外收支净额-199-515-844-1096股息收益率06040608利润总额3335442957397425估值指标所得税64688611481485PE倍8515507539263043净利润2689354345915940PB倍1337880751631归属于母公司净利润2524331342815524PS倍1384815662536少数股东损益165230310416净资产收益率192173191207资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24爱尔眼科公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券古翰羲中国人民大学金融硕士东北财经大学会计学本科2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34爱尔眼科公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44