事件：
　　9月20日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。
　　点评：
　　收购对价合理，体内医院规模持续扩大，期待业绩释放
　　公司近日公告拟收购海南爱尔、枣庄爱尔、邢台爱尔、阮凌爱尔、石狮爱尔、赤壁爱尔、当阳爱尔、建平爱尔、宜都爱尔、杭州爱尔、深东爱尔、聊城爱尔、重庆云阳爱尔、重庆南川爱尔、昆明艾维、来宾爱尔、龙岩爱尔、汉川爱尔、武冈爱尔19家医疗机构的部分股权，合计交易对价8.60亿元，估值13.16亿元。从收购公告披露的信息看，19家医院2022年合计营收5.23亿元人民币、净利润-7.03百万元人民币，2023年1~7月合计营收3.79亿元人民币、净利润28.33百万元人民币。偌考虑公司今年1月的收购事宜，今年以来公司共计收购33家医疗机构，体内医院体量持续扩大。从盈利能力方面看，23年1~7月公司收购的19家医疗机构平均净利率7.35%，尚处在培育期和快速发展阶段，未来有望持续为净利率提升做出贡献。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。

研究报告全文：爱尔眼科TableStockNameRptType300015公司研究公司点评收购持续落地体内医院矩阵完善TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-24TableSummary事件收盘价元TableBaseData17999月20日公司发布公告拟收购海南爱尔枣庄爱尔等19家医疗机近12个月最高最低元34891694构部分股权总股本百万股9328点评流通股本百万股7879收购对价合理体内医院规模持续扩大期待业绩释放流通股比例8447公司近日公告拟收购海南爱尔枣庄爱尔邢台爱尔阮凌爱尔石总市值亿元1678狮爱尔赤壁爱尔当阳爱尔建平爱尔宜都爱尔杭州爱尔深流通市值亿元1417东爱尔聊城爱尔重庆云阳爱尔重庆南川爱尔昆明艾维来宾爱尔龙岩爱尔汉川爱尔武冈爱尔19家医疗机构的部分股权合公司价格与沪深TableChart300走势比较计交易对价860亿元估值1316亿元从收购公告披露的信息看3000500019家医院2022年合计营收523亿元人民币净利润-703百万元人2000400010003000民币2023年17月合计营收379亿元人民币净利润2833百万0002000-1000元人民币偌考虑公司今年1月的收购事宜今年以来公司共计收购-20001000-3000033家医疗机构体内医院体量持续扩大从盈利能力方面看23年17月公司收购的19家医疗机构平均净利率735尚处在培育期和成交金额爱尔眼科快速发展阶段未来有望持续为净利率提升做出贡献沪深300投资建议维持买入评级分析师谭国超TableAuthor公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团目前医疗网络已遍及执业证书号S0010521120002邮箱tangchazqcom中国大陆中国香港欧洲美国东南亚等地奠定了全球发展的联系人陈珈蔚战略格局独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续执业证书号S0010122030002领跑我们看好公司的先发优势预计20232025年将实现营业总收邮箱chenjwhazqcom入206172556430821亿元同比280240206将实现归母净利润330042065270亿元同比307275253维持买入评级风险提示海外市场扩张不及预期风险政策变化风险市场竞争加剧风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元相关报告TableCompanyReport主要财务指标2022A2023E2024E2025E1华安医药爱尔眼科300015SH营业收入16110206172556430821首次覆盖报告砥砺前行民营眼科龙收入同比74280240206头持续领跑2022-05-18归属母公司净利润2524330042065270净利润同比86307275253毛利率505512518525ROE151149159166每股收益元036035045057敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1爱尔眼科300015PE8515499339173126PB1337744625520EVEBITDA4148246620291680资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1爱尔眼科300015财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9657139731846824029营业收入16110206172556430821现金600496631335518111营业成本7980100561231814655应收账款1583210225673103营业税金及附加45587286其他应收款226309454535销售费用1556216528893575预付账款88132149180管理费用2293298937834623存货7317429191075财务费用722-70-165其他流动资产1025102510251025资产减值损失-95-44-30-26非流动资产16922186522017421479公允价值变动收益-357-100长期投资0000投资净收益44186235280固定资产3519361036143531营业利润3534513362917700无形资产81491210161111营业外收入12111212其他非流动资产12588141301554416836营业外支出212445470456资产总计26579326263864245509利润总额3335469958337255流动负债5369557069327976所得税646102911961451短期借款573000净利润2689367046375804应付账款1466223727133180少数股东损益165371431534其他流动负债3330333342194796归属母公司净利润2524330042065270非流动负债3595359535953595EBITDA5341644976558964长期借款115115115115EPS元036035045057其他非流动负债3480348034803480负债合计896391641052711571主要财务比率少数股东权益944131517462280会计年度20222023E2024E2025E股本7177932893289328成长能力资本公积3970397039703970营业收入74280240206留存收益552588481307118359营业利润12452225224归属母公司股东权16671221462636931658归属于母公司净利86307275253益负债和股东权益26579326263864245509润获利能力毛利率505512518525现金流量表单位百万元净利率157160165171会计年度20222023E2024E2025EROE151149159166经营活动现金流4491572773078188ROIC144142148152净利润2524330042065270偿债能力折旧摊销1390145016641761资产负债率337281272254财务费用49198189189净负债比率509391374341投资损失-44-186-235-280流动比率180251266301营运资金变动-4859512198速动比率165235251286其他经营现金流3192414746666123营运能力投资活动现金流-3260-3448-3427-3243总资产周转率061063066068资本支出-1380-3431-3492-3305应收账款周转率1018981996993长期投资-1922-2-21-20应付账款周转率544450454461其他投资现金流42-158682每股指标元筹资活动现金流3901380-189-189每股收益036035045057短期借款-98-57300每股经营现金流063061078088长期借款57000每股净资产薄232237283339普通股增加1770215100估值比率资本公积增加1757000PE8515499339173126其他筹资现金流-3097-198-189-189PB1337744625520现金净增加额1643365936924756EVEBITDA4148246620291680资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1爱尔眼科300015分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药首席分析师中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目有丰富的医疗产业一级市场投资和二级市场研究经验联系人陈珈蔚研究助理主要负责医疗服务行业研究南开大学本科波士顿学院金融硕士重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告